2010年4月7日
首域投資大中華投資總監劉國傑向我們分析大中華地區的股市展望，以及解釋將部分重點投資由中國轉至台灣及香港的因由。
劉國傑於2003年10月出任首域投資的大中華投資總監。他於2002年4月加入首域投資擔任高級基金經理，專責管理首域投資旗下的大中華及區域基金。他畢業於英國劍橋大學，持有文學士學位及工程學碩士學位，並為特許財務分析師。
他在訪問中與我們分享了他對今年大中華地區的股市展望，以及將部分重點投資由中國轉至台灣及香港的因由。
奕豐金融：從估值／盈利的角度出發，你認為大中華地區中哪個市場最為吸引？
劉國傑：這個問題完全取決於投資年期。以極長期來說，中國的增長肯定最高，因為中國市場的成熟程度不如台、港兩地，其升幅自然較佳，但風險亦較高。倘若你願意承擔風險，我認為中、港、台的長期升值潛力甚大。不過，中國經濟面臨不少挑戰，加上部分中資股去年表現出色，故今年情況未必樂觀。
風險／回報方面，中國部分板塊的情況未必最好，至少短期而言是如此，例如水泥以至物業。有鑑於此，加上較近期的估值已欠吸引，實際上我們已將更多重點投資投放至香港及台灣。這兩個地區的估值廉宜得多，例如我們喜歡的香港股票長江實業，目前的市賬率僅為 0.9倍，這在中資股當中根本無法找到。雖然中國較長期的增長潛力最大，但今年港、台兩地的風險回報應會較佳，因此我們將今年的重點投資轉移至香港及台灣。
奕豐金融：在大中華地區之中，目前你最看好哪些板塊及企業，為甚麼？你目前的持倉有包括這些企業嗎？
劉國傑：首先，我們對內需長期樂觀的立場並不只於中國，更包括香港及台灣，這個立場至今如是。我們的大中華基金中近半為內需（及相關）股票，當中包括基本消費品、非必需消費品、物業及電訊業等，它們均是基金組合中的重要主題。
事實上，若再細分我們的大中華基金中的內需股持股比重，你會發現我們稍為看漲非必需消費品，而不是基本消費品，這是因為去年股、樓齊升，將會為今年的消費者帶來財富效應，令非必需消費品受惠。另一方面，由於原材料價格今年內可能上升，將會影響部分從事非必需消費品的企業利潤，因此我們對消費品寄望不大，而將重點投資由消費品稍稍轉移至其他看好的板塊。
我們亦看好電訊業。在無人看好電訊業之下，電訊股的股價目前只輕微反映，甚至完全沒有反映其增長，因此我們增加對電訊業的持倉。能源業亦有類似情況。能源股的最大隱憂是今年煤價可能持續攀升，影響從事能源業的企業利潤，這亦是市場共同擔心的問題。不過，倘若單看電訊及能源股的估值，它們的風險／回報比率其實相當吸引。
奕豐金融：你現在避免投資於哪些板塊／企業？為甚麼？
劉國傑：說到目前中國經濟中最不尋常的問題，你會想到甚麼？我會想到，去年貸款增長過高，借出資金高達人民幣9.6萬億至9.7萬億元；而固定資產投資亦屬反常，增長超過30%，佔本地生產總值約63%至64%。若你同意這些現象屬不尋常情況，從投資角度來看，便應盡量避免。故此，我們會對與銀行借貸及投資增長相關的領域格外小心，這些領域包括水泥，某程度上亦包括物業。銀行的爭議性較大，我們手頭上並無持有太多銀行股，但銀行經歷去年的大幅借貸增長，今年有必要放緩借貸，未來一至兩年亦有可能承受部分不良貸款風險。基於上述問題，銀行股在某程度上亦有不尋常現象。這些都是我們盡量避免投資的板塊，這未必代表我們並無擁有這類股份，但我們會對這些板塊格外小心。
另一個我們一直保持審慎，至今仍未敢鬆懈的板塊是商品。儘管商品價格表現強勁，但這亦首先代表了商品股未必廉宜；其次，若你認為投資增長將會放緩，而你又對環球經濟比較關注（像我們的看法），我們希望對商品股持較審慎的態度。
奕豐金融：2010年至今，你的投資組合有否重大變動？
劉國傑： 我認為主要變動是在去年底。我們沒有以數學方法計算，但下意識地嘗試減低基金組合的風險，因為我認為去年底的中國大概是最受市場影響的股市，所有人一致認同中國的增長潛力。當這情況發生，即意味着是時候要加倍小心，因此我們對基金組合採取以下策略：(1) 我們嘗試透過減低基金組合中的週期性股份以減低風險；(2) 我們將重點投資轉向「沉悶型」股票，例如電訊股及能源股；(3) 另一項重要轉變是將焦點由中國大陸轉移至香港及台灣。
香港方面，我們尤其看好物業資產，原因是香港住屋供應非常有限，利率極低，通脹率開始回升，因此實際利率在低供應的情況下將會達到負水平。香港政府與新加坡不同，對住屋供應毫不干預，我們認為香港樓價仍有超升的可能——事實上這情況已經發生，因此我們看好長江實業等股票，尤其加上其具備估值低廉的優勢。
台灣方面，我們繼續看好科技板塊，事實上我們亦已增持有關股份，這是因為中國的股息收益率非常高，而台灣的估值遠低於中國。另外，我們持有部分預期將受惠於推動兩岸更緊密經貿關係的《經濟合作架構協議》的相關台灣股票。基於這些新發展，我們將部分重點投資由中國轉移至台灣及香港。
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