2010年3月19日 作者 : 謝嘉莉
要點
• 宏信領域基金中國躍升基金（美元）A2在2009年創下125.3%的升幅（以港元計算），表現遠勝基準（摩根士丹利金龍指數）及同儕
• 隨着中國政府推出更多的調控措施，基金經理認為近期中國股市下跌僅屬短線的健康調整，而非展開長線的跌浪
• 基金經理預料後市波動，但持續復甦的勢頭不變，恒生中國企業指數今年勢將突破15,000 點水平，較現水平尚有逾22%的上升潛力
• 基金經理看好銀行、地產、消費股和商品（能源和物料），看淡香港公用股及台灣股市
宏信領域基金中國躍升基金（美元）A2是一隻運用長短倉策略的中國股票基金，我們曾經分別以錄影及文字訪問形式介紹其投資策略。事實證明，基金的長短倉策略的確提高了基金經理操作投資組合的靈活性，有助爭取額外回報。此基金在去年中國股市全面復甦之際，更創下高達125.3%的升幅（以港元計算），表現冠絕本平台上的同類型基金。
踏入今年，中國經濟復甦勢頭逐漸加快，通脹預期開始浮現，當局漸漸由寬鬆的貨幣政策轉至較中性的立場。中國人民銀行繼於今年1月13日上調銀行存款準備金率50個基點後，再於農曆新年前夕第二次上調存款準備金率，引發市場憂慮政策進一步收緊。本週內地最新公布2月份居民消費價格指數（CPI）按年升2.7%，較市場預期的2.3%為高，反映通脹壓力加劇。中國人民銀行行長周小川則在近日的人大會議閉幕禮中表示，目前的物價水平雖然較央行預估略高，但幅度並不算高，因此仍可按原定計劃進行貨幣政策調控。
市場憂慮當局推出調控措施，中國股市今年初表現反覆。截至2010年3月9日，恒生中國企業指數年初至今下跌4.6%，而按2010年市場共識計算，市盈率處於13倍左右。隨着中國政府推出更多的調控措施，宏信領域基金中國躍升基金（美元）A2的基金經理Andrew Mattock 及Caroline Maurer預料後市反應會較波動，但政策是反映中國強勁增長勢頭的利好訊號，可以肯定的是，大市持續復甦的勢頭仍然不變。隨着企業盈利穩步復甦，恒生中國企業指數今年勢將突15,000點水平，即較現水平的12,210點（截至3月9日）尚有逾22%的上升潛力。因此，即使今年中國股市表現較反覆，但卻不失為投資者趁低吸納的好機會。
在下文中，Andrew Mattock 及Caroline Maurer將進一步分享他們對中國經濟、銀行業及樓市現況的分析，並解讀基金現時的持倉及投資策略。
1. 回顧基金的行業投資分佈，金融業（包括銀行、地產及保險）所佔比重看來最大，基於市場對配股集資的憂慮，銀行股是否仍具吸引力？
近期市況調整期間，我們趁低增持銀行和地產股。我們持有金融股的比重由1月底的44%，增加至3月初的53%。目前基金持有金融股比重仍然偏高。
由於投資者憂慮政策趨向收緊及銀行可能配股集資，導致過去 6 個月中國銀行股整體相對大市及區內同業股份表現較差。目前為止，中國銀行、交通銀行和中國招商銀行已宣佈計劃集資；中國工商銀行和中國建設銀行則已表明今年內沒有集資的計劃，除非監管政策有變才迫於無奈（集資）。參照目前銀行H股的估值偏低，顯然大致已消化配股集資的風險。我們相信2010年銀行盈利有望為市場帶來驚喜。貸款增長理想、淨息差不斷改善，加上短期內沒有不良貸款危機，因此銀行股按風險報酬角度看十分吸引。因此，基金有意進一步增持商業銀行股。
2. 你們對中國房地產市場的展望如何？
過去 8個月，地產股表現大幅落後於大市。追踪34家內房股表現的中國上證房地產指數，自2010年初及2009年7月高位至今分別下跌13%及34%。市場備受消息主導，市場人士對消息的反應普遍過敏，以致目前不少股份相對資產淨值折讓達50%。我們認為股價大致已消化有關房地產的負面消息，按照現金流分析目前估值極具吸引力。除北京和上海等一線城市外，我們認為隨着名義收入增幅持續超越房價的升幅，樓市需求仍具強力支持。鑑於近期樓市交投略為放緩，我們相信政府亦將重申繼續採取「適度寬鬆」的貨幣政策，而非更積極推行房地產市場降溫措施。基於上述因素，我們認為將有助降低投資者對潛在推行更嚴厲緊縮政策的疑慮，並為市場發出積極訊號。
在1月底，我們持有地產股的比重中立，但現時已增持至偏高7%。我們物色估值吸引和管理具卓越執行能力的地產股作為投資。由於我們偏好住宅多於商用物業，我們傾向選持擁有多元化土地儲備及在中國二線及/或三線城市發展的地產股。
3. 除金融股外，近期購入甚麼股份？
我們納入新持盤的東風汽車，是中國最大客運汽車製造商之一。我們在1月份趁低吸納，基於我們看好全國人大會議將會提出更多扶持行業政策。此外，我們預期政府將會提供更多汽車補貼以刺激消費。
另一項新添持盤是神州數碼，是中國領先綜合資訊科技服務供應商。分銷網絡遍佈全國，近期更積極提供資訊科技服務，特別為銀行業。股價按市盈率計算處於12倍的相對偏低水平，我們預期未來數年增長強勁。因此，我們必須沽出或減持個別已達至目標股價的持股，包括：煙台張裕、中粮集團、福山國際能源，以及近期股價表現突出的攜程旅行網。
4. 投資於非基準的寶業集團背後理據何在，這隻鮮為人知的股份進佔2月份基金重大持股之列？基金持有大型與中小型股份的比例如何？
基金自去年持有寶業集團。寶業集團的業務以建築和房地產開發為主。建築業務包括：政府和公共建築物、基礎設施、住宅和工業項目，業務穩步增長，而且訂單強勁。地產業務方面：主要在二、三線城市如紹興、合肥和武漢等發展住宅物業。目前股價按2010 年盈利計算市盈率介乎5至6倍，因此極具投資吸引力。此外，隨著浙江紹興的重大地產項目局部落成，2011年盈利增長料將急升。
基金持有市值超過10億美元的股份佔近90%，其餘則為市值低於10億美元的持股。
5. 目前投資組合持有甚麼短倉？
近月，我們持有的短倉投資組合沒有重大改變。我們仍然持有中國財險、中國電信、香港公用事業股及台灣期貨等短倉。市場仍有投資者欠缺承險意欲，願意為溫和增長而支付較高溢價。儘管我們持有中華煤氣的短倉表現未如理想，但亦不失為我們進一步增持偏好股份提供資金來源。
6. 基於甚麼原因，決定減持中國移動和持有中國電信短倉？
中國移動在過去十年均錄得可觀盈利。從現金流的角度看，中國移動看來值得購入，惟公司至今仍沒有意願將累積可觀的資金回饋股東。建立3G 網絡後，目前公司毋須龐大資本開支，因此有必要為資金尋求更佳出路。我們認為並未持有中國移動所失去的上升潛力風險不大。雖然該股按現金流角度來看具吸引力，但我們認為來自中國電信和中國聯通的競爭日趨激烈，中國移動的盈利增長前景更嚴峻。
截至目前，中國電信仍錄得不俗的客量增長，但卻未能轉化為強勁的收入和盈利增長。此外，龐大的市場推廣開支亦將遭蠶食公司純利。而且公司的有線寬頻業務亦備受南華地區的競爭對手挑戰。上述因素指向中國電信面對未來經營環境日益困難，因此我們維持對該股持有短倉。
7. 總括而言，基金目前和未來的持盤策略怎樣？
雖然我們預期後市就政策的反應會較波動，但我們認為政策是反映中國強勁增長勢頭的利好訊號。大部份投資者現正觀望利好的訊號入市。隨著業績公佈期揭開序幕，投資者料將希望及注意力集中於公司的基本因素。展望2010 年中國股市表現可能較反覆，但亦為投資者提供趁低吸納的機會，逐步加建投資組合的中國投資。
我們認為近期中國股市急跌僅屬短線的健康調整，而非展開長線的跌浪。我們對今年企業盈利增長前景樂觀，相信企業盈利增長25%可望達標，而且上望的機會較大，基於我們看好大量企業盈利有望大幅超越市場預期。我們繼續看好現時處於12,210點（截至3月9日）的恒生中國企業指數，隨著企業盈利穩步復甦，今年勢將突破15,000點水平。目前，中國股市按2010年盈率共識計算市盈率處於13 倍的吸引水平，相對過往平均水平為低，而且盈利增長具上升潛力。目前估值遠低於2007年高峰期，投資者在現水平入市絕對不會買貴。
投資組合的策略方面，基金對市場絕對沒有採取防禦性取態。在2月底，基金淨持盤接近100%。基金目前策略是物色於跌市錄得不合理跌幅的股份作出增持（積極），不受市場消息和波動影響。基金目前偏好的投資主題包括：銀行、地產、消費股和商品（能源和物料）。
基金的目標追踪誤差介乎10至15%，相對同類基金為高，因此基金能致力爭取相應更突出表現。我們看好企業盈利改善，有助刺激今年後市的上升勢頭，若未來數月中國股市持續反彈後升勢持續，基於基金的長短倉策略往績昭著，我們相信基金表現有望持續領先於基準和同業。
Moss註:這是在FP中的一檔中國基金,多空皆可做。
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