陶冬：全球實體經濟調整剛剛開始

2009年02月23日
美聯儲前主席格林斯潘上周表示，全球經濟正陷入自20世紀30年代以來持續時間最長、也最為嚴重的衰退。雖然相信經濟最終會復蘇，但目前難以確定時間表。國際投資大師索羅斯日前也表示，全球金融體系的崩潰並未見底。繼上週末花旗和美國銀行“國有化”風波引發股市暴跌後，第二波金融海嘯即將來臨的說法，開始浮出水面。
為應對愈加惡化的經濟衰退，近期各國陸續出臺各種救市舉措，人們在翹首期盼這些措施能給陰霾的經濟前景帶來一束陽光的同時，也在疑惑，這些措施是否有效？會否帶來更為可怕的後遺症？帶著這些問題，記者專訪了瑞信董事總經理兼亞洲區首席經濟分析師陶冬。
全球經濟衰退剛開始加速
證券時報：全球經濟的最壞時期會在什麼時候？
陶冬：實體經濟的衰退剛剛開始加速，很難說會延續到什麼時候。目前全球經濟面臨的最大問題是失業問題。美國已經連續幾個月出現50萬人以上的失業，這還只是剛剛開始。當就業惡化的時候，新一輪惡性循環不可避免。
證券時報：奧巴馬的經濟刺激方案能否挽救美國經濟？
陶冬：奧巴馬的經濟刺激方案有勝於無，但它不是特效藥，也不是長效藥。這就決定了美國及全球早晚會對奧巴馬經濟刺激方案失望。以7870億美元救出一個十幾年來過度借貸、嚴重失衡的經濟是不現實的。
證券時報：有人認為，已過度借貸的美國政府還要通過7870億美元的經濟刺激計畫繼續刺激國內消費和借貸，這無疑讓美國的“雙赤字”問題雪上加霜，您是否認同？
陶冬：美國是一個過度消費、過度借貸的經濟體。過去十幾年來，其經濟的增長一直在潛在增長之上，寅吃卯糧。無論是消費去槓桿還是信貸去槓桿，都是糾錯的過程。這個過程將是非常漫長的。政府救市是不得已而為之的，但這治標不治本。但有的時候，“標”也需要“治”一“治”，就像人發高燒的時候，明明知道是身體機能出現問題的一個表像，但還是要降溫，因為持續高燒身體會被燒壞。
證券時報：以美國為首的發達經濟體的過度消費和過度借貸，和以中國為首的新興國家過度儲蓄，導致全球經濟發展日益失衡。有人認為，這個局面不改變，全球經濟很難健康發展，您是否認同？
陶冬：以美國為首的發達經濟體的過度消費和過度借貸，和以中國為首的新興國家過度儲蓄，是相互關聯互為因果的。美國人的生活方式已經走到末路，亞洲現有的增長方式也走到末路。中國是一個很大的經濟體，可以通過刺激內需進行調整。沒有幾個亞洲經濟體像中國那麼幸運。就拿臺灣來說，第一，政府沒錢刺激；第二，整個經濟就是出口導向型的，內需很少，即便翻倍，也不夠彌補出口減少帶來的負面影響。全球實體經濟的調整才剛剛開始，大家不宜過分樂觀。
新一輪通脹言之尚早
證券時報：為刺激經濟，現在各國印鈔機都開足了馬力印鈔票，這是否會引發新一輪全球性通貨膨脹和資產泡沫，為未來的經濟發展埋下更大隱患？
陶冬：我們正經歷信貸史上前所未有的全方位、跨國境的政府刺激經濟。這已經為全球帶來龐大的資金流動性。但是這個流動性還沒有進入實體經濟，因為銀行的金融仲介作用沒有恢復。儘管銀行手頭揣著大量流動性，但並沒有把它貸出去。如果銀行維持這種局面，儘管政策利率低，但企業的借貸成本並不低，經濟就難以復蘇，提通脹也不切實際。但一旦銀行在今後十八個月逐步開始恢復貸款，實體經濟受惠於央行的貨幣擴張政策，流動性開始變大，觸發新一輪通脹和資產價格上漲的可能性很大。而且在經濟復蘇沒有絕對確認之前，央行不敢收回流動性。雷曼事件給我們的教訓就是，政策制定者不能見好就收。“甯遲勿早，甯軟勿強”，將是未來政策制定者收回擴張性政策的特點。
保護主義非長久之計
證券時報：各國政府積極實施救助計畫，全球的保護主義有抬頭的跡象，是否會愈演愈烈？
陶冬：全球的保護主義一定會抬頭，一是貿易保護，一是金融保護。在經濟衰退，政客不僅掌管國家，也開始掌管企業，就業問題嚴重惡化的情況下，保護主義轉強是可以理解的。但保護主義做不長。經歷了多年的全球化，今天國與國之間已經不像過去那樣涇渭分明，很多時候壁壘都不知道該設在哪。美國的財政刺激方案，錢只能花在自己國家，不讓海外人受惠，但是財政刺激方案60%的資金要有海外提供。保護主義情緒一定會有，但不代表它能做久、做成。