拉美股市 估值直逼大蕭條

2009-03-18 05
坐擁豐富天然資源的拉丁美洲地區，過往一直都是投資者的寵兒，隨著國際原油價格回落至每桶50美元以下，以及環球外資撤資，拉美地區股市拾級而下，MSCI新興拉丁美洲指數08年跌52.78%，年初至今則升1.78%。
東方匯理拉丁美洲股票基金經理Lionel Bernard認為， 區內企業及居民外債比率較低、銀行體系穩健，加上央行推出靈活的貨幣政策，已令區內在08年底表現相對優於亞洲及歐非中東地區。
盛產基本金屬、農產品及石油的拉美地區，如巴西、墨西哥、智利、秘魯及哥倫比亞的比重，合共已經佔MSCI新興拉丁美洲指數約99.5%，當中巴西的比重超過七成（見圖）。被譽為「世界糧倉」的巴西，亦是最大的原材料出口國，08年商品佔出口的60%及入口的35%，面對環球經濟放緩，亞洲地區特別是中國對原材料的需求減慢，巴西很難獨善其身。
中國穀內需 利好拉美出口
Bernard指出，對比其他成熟市場，區內去槓桿化活動不算最慘烈，除了阿根廷外，銀行及金融機構沒有持有太多複雜及「有毒」資產，銀行體系尤以巴西較穩健。區內居民的借貸比率低，企業的資產負債表相對有較低的槓桿活動，估計09年整體企業的淨債對EBITDA比率（利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）只有0.8倍。
巴西上週三減息1.5厘至11.25厘，為5年來最大減幅，市場預期下月央行再減息1厘至10.25厘。智利息率上週四亦由2.5厘減息至2.25厘的新低，年內合共減息共6厘。美林預期，墨西哥週五將減25點子（100點子=1厘）至7.25厘；此外，哥倫比亞現行利率為8厘，美林亦估計央行下次會議會再減50點子。Bernard表示，拉美地區有更大的空間減息，央行亦可透過減息及其他財政政策刺激經濟，中國週期性的刺激內需方案，或可促進進口，間接令拉美地區受惠。
與美相關度高 墨西哥受重創
在眾多拉美國家，Bernard認為投資者要特別小心墨西哥，因為該國的工業出口及匯價與美國的相關性甚高，美國經濟未復蘇，該國經濟很難有起色，而且財政政策倚賴原油收入，但現時油價低企，政策靈活度較低。該行預期墨西哥的出口對GDP會產生負面影響（見表2），亦會錄得財政赤字。
現時各地股市已經十分低殘，Bernard估計，拉美股市的市帳率（P/B），截至上月底只有1.2倍，僅次於1929年的經濟大蕭條。基於較保守的預測，他認為，09年整體拉美公司企業盈利會較市場共識下跌10％至20%，因此09年預測市盈率約9至10倍，較市場共識的8倍稍高。
09市盈率 介乎9至10倍
他認為，與銅、建屋及基建有關的行業，短期可能受惠政府的刺激經濟政策；另外，公用、穩定派息的股份及耐用品，亦會受惠政府的貨幣寬鬆政策，而且電訊及消費股的防守性一向較佳。不過，市場的能見度仍低，選擇股份亦要謹慎行事，以本地消費為主的股份仍較商品有關的股份為佳，長期資產例如電機，以及一些金融股及地產股亦受惠於減息政策，但鋼鐵及採礦業則要小心，而該行現時對原油持中性看法。