《對沖人語》進一步探討對沖基金

2009/02/24
《對沖人語》鑑於環球經濟急挫，在２００８年最後一季，對沖基金及大部分其他資產類別均面對艱難的營運環境。期間，市場信心盡失、波幅加劇，相信將會是有史以來投資者面對最艱苦的挑戰之一。環球各地的股市指數同告下挫，跌幅超過２０％（年初至今下跌４０﹒１１％）。隨著高收益債券相對同年期美國國庫債券息差急升至１７０８個基點，信貸市場亦大幅下滑。
然而，管理期貨則罕見地例外，管理期貨在年底錄得雙位數字的升幅，報升１９﹒８２％。以全年計算，管理期貨錄得自２００３年以來最優秀的表現。鑑於「厚尾現象」（ｆａｔｔａｉｌ，即價格鮮有地大幅波動）主導市場走勢，導致大市前景欠明朗，管理期貨因而受惠。
匯率、固定收益及能源的走勢大幅波動，均是利好商品交易顧問的主要動力。固定收益方面，政府債券在年底飆升構成利好因素；而短倉部署令能源投資獲利甚豐。
「管理期貨」指就農業商品、能源、金屬、匯率、股市指數及利率等相關的商品及金融資產，進行積極的衍生工具合約交易（主要為期貨）。管理期貨代表由專業資金經理組成的行業，這些資金經理稱為商品交易顧問，專責投資於環球期貨市場。
管理期貨的主要優勢之一，是根據過往數據，在股市下跌時，其與股票的表現並不相關或呈負相關性。管理期貨過往一直受惠於市場調整，原因是其於環球各地流動性偏高的市場進行交易，因而可把握不同的投資機會，有效分散風險。
值得注意的，是近期市場兩度出現混亂期間，管理期貨範疇的表現亦造好。在長期資本管理公司陷入財困期間（即１９９８年８月至１９９９年８月），該策略錄得１６％回報；而在科技股泡沫爆破╱「９．１１」事件（即２００１年３月至２００３年３月）後，亦報升２８％。由於過往數據顯示，管理期貨的表現與股票及債券並不相關，因此該策略將繼續成為有效的分散投資工具。
在市場備受衝擊後，相對淨長倉投資來說，在大部分情況下，對沖基金仍能把握市場回復正常運作的機會，提供高於平均水準的回報。儘管絕對回報的概念備受質疑，但對沖基金已名存實亡之說，並無充足的理據。
現時，看好及看淡對沖基金的人士各執其詞。我們認為由於減低槓桿比率的過程尚未完全結束，加上投資者持續撤資，將使對沖基金業受壓，因此對沖基金在短期內仍將面對挑戰。此外，投資者亦對該資產類別的信心動搖。然而，市場卻呈現若干利好的發展，例如減少競爭，以及大部分資產類別均出現混亂的情況。我們預期當市場回穩，經這次危機試煉的對沖基金將顯著受惠。
《Ｍａｎ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ供稿》