葛洛斯：現在抱債比抱股有利

2009-01-04 工商時報
一場金融海嘯沖毀了過去投資市場的遊戲規則，2009年投資要有新思維！全球最大債券基金公司PIMCO投資長葛洛斯（Bill Gross）指出，面對新的一年，投資人最重要的原則就是：緊抱高品質資產！現階段投資人擁有企業的「債權」會比「股權」有利，包括高評等公司債在內的高品質資產，都是最值得注意的投資標的！
葛洛斯分析，若是用舊有的股票評價標準，包括：Q比率、本益比來看，現在全球的股價確實便宜。目前的Q比率幾乎是史上最低點，至少是從第二次世界大戰以來前所未見的；而各國的本益比來說，也是很便宜。
Moss註:「Q比率」(Q ratio)，即是股票市場價值相對於淨資產重置成本的數值。
「Q比率」背後有一個基本邏輯，那就是資本主義的運作是有效的。假如「Q」大於1，代表市場給予一家公司的評價，高於其重置成本，這時該公司的股價應該要下跌；假如「Q」小於1，代表公司的股價遭到了低估，因為投資人無法在公開市場中以相同低廉價格，創造一家相同性質的新公司。
就短期而言，「Q比率」的波動度很大，但是它擁有向長期平均水準靠攏的特性，這一點非常重要。只要資本主義仍然繼續運作，「Q」的長期平均值應該會接近1。
如果真是如此，那麼「Q比率」就是一個很好的參考指標！目前的Q比率幾乎是史上最低點，從第二次世界大戰以來絕對是從所未見，表示現在的股價已嚴重遭到低估。
但在去槓桿化的時代下，舊有的評價標準已不符合時宜。葛洛斯指出，舊有的評價標準是把股票擺在以槓桿操作、融資成本低廉、和不斷調降的企業稅所主導的金融環境去評估，所以股價顯得便宜。
然而，那個世界已經過去了。葛洛斯認為，人們必須開始適應更多管制力量的介入、槓桿比例的減少、以及高稅率的環境。舉例來說，企業的槓桿和資本負債比率(即公司發行債券籌資的能力)正在下降，現在若是沒有政府的注資行動，企業很難取得低廉的融資管道。
另一方面，金融海嘯後政府的管制趨緊，過去民間企業的一股重要成長動能，也就是賴法令制度鬆綁和稅率調降，未來可能不復存在，這些新趨勢都會對企業獲利和每股盈餘成長造成一定的衝擊或打擊。
因此，葛洛斯強調：對投資人而言，現在擁有企業的「債權」會比「股權」還來得有利！他建議，投資人可瞄準高品質的公司債券，因為許多高品質公司債券所提供的殖利率已來到將近兩位數的水準，或許是目前所能夠找到最具有吸引力的投資標的，而且它們還非常安全。
葛洛斯指出，從風險與報酬的觀點來看，高品質銀行債券、房地產擔保債券，以及其他高品質投資商品，才是目前具潛力的投資標的！
至於真正可以開始進場買股票的時機，葛洛斯認為，將會是所有槓桿化投資賣盤已經停止拋售股票以後，而且也必須配合政府開始動用它的支票簿來為整體金融市場注入活水以後。