健康護理類股還會繼續抗跌嗎？

‧晨星亞洲研究部 2008/12/30
美國晨星公司（Morningstar）於1984年創立於芝加哥，是美國目前最主要的投資研究機構之一，並且也是國際級的基金評等權威機構。
儘管健康護理類股仍受到金融海嘯波及而下挫，不過今年以來整體表現仍相對抗跌，以追蹤標普500指數中健康產業類股的指數型基金Healthcare Care Select Sector SPDR來看，年初迄今的表現遠勝於其他產業。健康護理類股相對抗跌的表現，除了因為健康醫療費用本身和景氣循環相關度較低之外，也和健康護理類股公司的財務健全有著緊密的關係，不少規模較大的藥品、醫藥器材和提供醫療服務公司本身現金流量充沛，資金來源無慮，受到目前信用市場緊縮的影響也較低。
雖然現金流量充沛，但在預期全球經濟成長趨緩、歐美經濟走疲、失業率節節攀高造成繳不起保費的人越來越多等諸多因素的影響下，健康護理公司也下調2009年的營收目標。此外，越來越多的研究報告顯示，為減少花費，不少消費者索性不接受治療，而對於那些沒有保險的患者，醫院則有義務為他們提供部份手術和療程，這些情況都將使得醫院、醫藥實驗室和藥廠開始縮減預算，使得越來越多的市場投資人及健康護理公司公開表示憂心未來營收的表現，不少分析師則預期醫藥器材的製造廠商、週邊的醫療服務和委託醫藥研究公司將受到較大的影響。
而目前不確定的醫藥管制規定，也為健康護理產業未來表現帶來不確定的因素。歐巴馬即將上任就職，他極力推行整頓健康醫療體系，預估每年將投入500到600億美金，這些方案一但推動將對整個產業造成莫大的影響；如果歐巴馬為降低醫療費用而簽署法條，使得美國能合法進口其他國家藥物且聯邦健保(Medicare)中心能和藥廠協商藥價，這將對美國藥廠營收有負面的衝擊。但由另一角度來看，歐巴馬力推全民健保，不但造成大量新的藥物專利流通市面，也將減少整體健康保健的相關支出。
我們發現在健康產業類股中，最仰賴資本支出的醫院和藥廠在第四季表現最為落後，不論是醫藥研究、服務和醫藥器材製造商預估的股價比率都走跌雖然這些類股，特別是醫藥製造廠商都和景氣循環有一定的相關度，但不少股價走跌的醫藥器材製造商，其收入來源並不非僅仰賴銷售價格較高的醫藥產品，其中一半以上的收入都來自於銷售低價格的產品和服務，且收入來源持續而穩定，即便高單價的產品銷售會受到景氣影響，但這些公司的基本面仍屬健全。因此，就算接下來幾季的需求持續走弱，醫藥研究對於新研發的器材仍有一定的需求，不至於長期停擺，有鑑於此，我們認為目前市場對於短期醫藥器材需求將減少的反應已經超跌，會有反彈的空間，該產業目前已經遭到嚴重低估。
我們看好醫藥研究服務公司未來的表現，這些公司通常多隸屬於委託研究機構(contract research organizations)，簡稱CROs，他們主要提供生物科技公司和藥廠臨床實驗等相關服務。在04年到08年中旬股市行情多頭時，臨床實驗外包的專案相當多，使得CROs表現也水漲船高，雖然目前的股價因近期相關需求減緩而大幅滑落，但另一方面，規模較大的生藥科技公司仍相當仰賴臨床實驗證明以幫助銷售產品，預估相關需求將在接下來幾季持續成長，當市場逐漸回暖之後，更將大幅帶動CROs公司的成長，現在這些公司股價相較於未來營收預期僅占十分之一，股價相當便宜，投資人在考量個人財務規劃之後，可以適度將CROs公司加入投資組合。
本文由Morningstar(晨星)美國撰寫，晨星亞洲摘譯