2009-02-24 【明報專訊】
波動市利好對沖基金
08年股票、商品皆跌，摩根士丹利環球指數與CRB商品價格指數分別跌40.38%及36.01%，表現令人失望。然而，去年並非所有投資項目均「見紅」，除了花旗集團環球政府債券指數錄得9.38%的正回報外，反映對沖基金於商品市場表現的巴克萊CTA指數亦錄得13.89%的升幅。管理對沖基金的Man Investments，其研究分析及策略部主管Thomas Della Casa認為，09年市況會繼續波動，但短期仍有利好對沖基金活動的因素，例如可換股債券有相當吸引的投資價值。
Man Investments旗下的AHL Diversified Futures基金，透過電腦程式進行交易，24小時分析世界各地超過150個金融市場，在貨幣、債券、能源、股票、金屬、利率及農產品等各類組別尋找投資機會。去年波動市中，此基金錄得24.93%的回報，在本港零售基金中表現最為突出。不過，年初至今則錄得4.3％的負回報。
Moss註: AHL Diversified Future去年上涨24%,破了它以往年年報酬率最高19%的紀錄,不過今年一月下跌1.9%,幾乎都是債券的虧損
英鎊美匯難看好
Thomas認為，雖然市況仍充滿不穩定性，但短期仍有不少環境利好對沖基金的活動，例如各國的減息政策與大量舉債，令孳息曲線變得陡峭（即短期債券的息率會遠較長期債券息率為低）。另外，英國的房地產及居民消費能力明顯較美國差，因此必然看淡英鎊。美元走勢方面，短線受政策影響而轉強，但相信長遠一定會貶值。
參考國際貨幣基金組織（IMF）的報告，去年全球有96%的國家同時面對金融海嘯的壓力，環球經濟「有難同當」的關係，較1987年股災及1998年對沖基金長期資本管理（LTCM）危機時約70%還要高。市場避險心態重，去槓桿化活動、銀行間失去互信關係、以及擔心交易夥伴違約的風險，均令市場的資金流動性減低；同時，投資項目的保證金要求亦被調高，以美國國庫債券為例，保證金要求由07年4月的0.25%，增加至08年8月的3%，高收益債券更由10至15%急增至25至40%。
銀行槓桿比率 料降至10倍
與此同時，全球對沖基金的去槓桿化活動亦明顯加劇，Thomas表示，對沖基金整體的槓桿比例，亦由過往相當於持有資本的2.5倍，降至07年底的1.4倍，去年更減至只有1倍。他認為，商業銀行15倍的槓桿比率是可接受的，但隨著市場的風險胃納驟降，預期整體銀行的槓桿比率會減至10倍。
Thomas指出，要化解今次金融危機，除了靠各國的刺激經濟方案外，最重要還是解決銀行資產負債表內的有毒資產（Toxic Assets），相信當局還需最少2至3個月的時間來整理有問題資產。 綜觀各地數據仍然疲弱，他笑言現時並非估底的時候，因為低處未算低，雖然各地股票十分吸引及便宜，但預計仍有20至25%的下跌空間。
在眾多投資項目中，他認為，可換股債券展現了吸引的投資機會。由於市場擔心企業違約的風險增加，加上市場參與者為求套現不問價沽出持倉，令可換股債券的價格跌至非常便宜水準，息差更擴闊至前所未有的水準。
企債違約率 2010年可超一成
不過，Thomas強調風險仍然存在，投資時要小心有關債券是由哪些公司或機構發行。事實上，標準普爾美元高收益債券過去12個月的違約率在08年11月為3.2%，較07年12月升1個百分點，而預估企業至2010年的違約率更達10至14%。
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