滙豐前路依然坎坷

英國《金融時報》Lex專欄 2009-03-04
這可能是英國規模最大的一次配股了，但滙豐(HSBC)已經做得足夠了嗎？有兩組數字引起了我們的注意。首先，在滙豐旗下陷入困境的美國次貸發放機構Household（滙豐被迫逐漸結束其業務），其應收賬款的帳面價值和公允價值之間存在巨大差異，達到343億美元；第二個數字涉及可出售債券的浮虧，金額為214億美元，一年間增長了近9倍。兩者合計，這些潛在的未來公允價值減記約達560億美元，遠超過滙豐打算向其股東募集的177億美元新股本。
即使全額沖減了與2003年收購Household相關的商譽，滙豐仍遠不能與這項業務劃清界限。滙豐十分重視其“簽名的財務實力”。確實，它可以消化300億美元的虧損，同時保持7.5%的一級資本充足率。但這種措施如今不會帶來可信度。如果會的話，投資者早就去追捧花旗集團(Citigroup)等“資本雄厚的”銀行了。投資者現在更看重有形普通股權益，將之視為衡量銀行在不進一步籌措資本情況下的生存能力的指標。按照這一指標，滙豐恐怕很難捍衛其自身創造的神話。股東維權人士奈特•溫科(Knight Vinke)估計，如果滙豐進行了公允價值調整報表，其普通股權益比率可能會從現在的2.8%降至1%以下。
謹慎是有道理的。如果已經下跌25%的美國房價從峰頂到低谷的跌幅達到40%，如果美國的失業率達到兩位數，那麼Household的公允價值損失將十分龐大。滙豐銀行昨日重申，它打算對Household的債券持有人負起責任，雖然這些債務對滙豐集團沒有追索權。滙豐相信這一決定是有道理的，因為不這麼做將損害其聲譽和地位。其他人不同意這種看法，導致滙豐股價週一大跌18%。無論對錯，對Household的債券持有人承擔責任，都會使滙豐股東面臨巨額進行中的虧損，以及未來規模不確定的現金償付壓力。