違約率將飆升﹐更多企業遭殃

2009年 01月 28日 12:01
穆迪投資者服務公司(Moody's Investors Service)稱﹐歐洲投機級貸款和債券的綜合違約率將在2009年飆升至18.3%。這將高於2002年的高點16.6%﹐同時遠遠超過去年的2%。最壞的情況下﹐歐洲投機級貸款和債券的綜合違約率有可能觸及24.4%。
這將比過去互聯網泡沫破裂後的情況糟糕得多。這一次﹐市場要大得多﹐複雜性也高得多。從2000年到2008年﹐美林(Merrill Lynch)的歐洲高收益率發債商指數的票面價值增長逾1倍至913億歐元。槓桿貸款發行量由2004年的1,000億歐元飆升至2007年的2,380億歐元。
行業構成也發生了變化。2001年﹐上述美林指數中前20名發行商中有13個是電信和有線電視公司﹔2002年﹐媒體和電信公司佔所有違約歐洲公司的87%。但在2008年﹐指數前20名發行商中僅有3家是電信和有線電視公司。未來公司違約問題的行業覆蓋面將大得多。
令人意外的是﹐貸款違約問題可能比債券違約更嚴重。根據歷史數據﹐貸款作為投資標的較債券更為安全﹐憑藉擔保安排和更好的貸款協議保護﹐貸款回收率更高。這種特點吸引了貸款抵押證券(CLO)基金和對沖基金﹐他們在2007年佔貸款投資者的50%以上﹐取代了傳統的銀行投資者。
但來自這些基金的需求導致貸款市場的標準放鬆、槓桿化程度更高﹐因為全面收購交易主導了高收益率貸款市場﹐許多歐洲私人股權交易只通過槓桿貸款而不通過發行債券進行。
巴克萊(Barclays Capital)稱﹐其對2009年歐洲債券違約率的基線預期為6.5%﹐最糟糕的情況下升至12%。但該行稱﹐貸款違約率可能較債券違約率高1倍。標準普爾(Standard & Poor's)稱﹐截至2008年6月的12個月內﹐歐洲有10項貸款違約﹐同期沒有債券違約。許多市場人士擔心﹐貸款回收率將較過去低很多。
CLO基金、對沖基金和銀行應該要為未來更大的虧損作準備了。