美國股市見底了？（上）

作者：英國《金融時報》約翰•奧瑟茲(John Authers)
2008年3月28日 星期五
自去年7月份信貸市場突然失靈以來，這場緩慢而無情的危機就一直在持續。但迄今為止，全球股市經受住了最為嚴峻的考驗。全球股市最近一次滑向深淵的邊緣，是因為美聯儲(Fed)被迫施以援手，策劃一次針對美國第五大投資銀行貝爾斯登(Bear Stearns)的拯救行動。
上周一，這一消息引發短暫的恐慌。交易員得到消息稱，去年股價高達171.50美元的貝爾斯登將以每股2美元的價格出售。許多對沖基金剛從做空貝爾斯登中獲利，然後又將它們的注意力轉向股價同樣急劇下跌的美國第四大投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)。
但此後拋盤停頓。華爾街股市似乎因雷曼兄弟的防守而重拾信心。雷曼兄弟股價周一下午1點後短暫探底，之後不到24小時就漲逾一倍。與此同時，美國、歐洲和亞洲的股市也大幅上漲。
截至上周四收盤，標准普爾500指數(S&P 500)已較其上周一的低點上漲6%，而涵蓋美國金融行業的標准普爾金融類指數上漲18%，站上了本月其最高點位——而美國金融行業正是全球擔憂的焦點。盡管該指數仍較其去年創下的峰值下跌30%，但這種走勢還是為一些樂觀情緒提供了依據。
與此同時，外匯市場上演了戲劇性的反轉，美元匯率跌至歷史低點後回漲3%，而大宗商品價格從其歷史高點有所回落。
這進而導致市場出現新一波的猜測：貝爾斯登的垮台，和雷曼兄弟瀕臨破產的經歷，是否最終預示著股市見底呢？多位分析師發表了評論，大膽做出上述預測。瑞銀(UBS)一份標題為《準備反彈》(Ready for a rally)的報告具有代表性。美聯儲(Fed)也摻和進來，對其主要目標利率采取了有史以來最高比例的下調，而股市大幅上漲。
幾乎所有的說法都圍繞「投降式拋售」(capitulation)概念：該觀點認為，使市場走向極端的驅動力是投資者過度的情緒，而非市場的基本面因素。當投資者最終感到恐慌，而股價下跌速度像上周一那麼迅速時，往往可以成為表明最後一批樂觀主義者已經放棄的跡象。這通常表明股價已跌至「底部」，從而促使新的投資者開始逢低吸納。
一家規模像貝爾斯登這麼大的機構倒閉，是一個重要且罕見的事件。樂觀主義者表示，以往類似事件發生在市場見底之前不久。市場震蕩會短暫持續，一旦最壞的情況最終發生，市場將最終做好上漲的准備。參照這種說法，貝爾斯登倒閉已為市場「切開腫瘤」，為反彈鋪平了道路。摩根大通(JPMorgan)上周發布的一份分析報告顯示，在最近4次華爾街大型金融機構倒閉事件發生後——1984年伊利諾伊大陸銀行(Continental-Illinois)、1990年德崇證券(Drexel-Burnham Lambert)、1994年Kidder Peabody；以及1998年長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)——標普500指數在一年後平均上漲10%。
不幸的是，歷史的平行線似乎延長了。例如，在長期資本管理公司一案中，主角是一家出現問題的對沖基金，這只基金完全處於市場困境的核心。一旦問題得以解決，市場就可能大幅上漲。貝爾斯登遠遠沒有成為市場當前困境的核心。
另一種有關我們正接近市場底部的說法，來自一份美國經濟分析報告。股市試圖對宏觀經濟趨勢做出預測，而在歷史上，股市一般都成功地做到了這點。因此，當美國經濟正走向衰退（正如目前許多人認為的那樣）時，股價往往會觸底，並在經濟活動復蘇前數月開始反彈。根據這一看似有悖常理的邏輯來看，今年頭兩個月美國就業率連續下降，實際上可能對股市起到積極作用。
韋爾斯資本(Wells Capital)股票策略師詹姆斯•保爾森(James Paulsen)指出，在1970年、1975年和1990年的經濟衰退時期，股市的回升始於就業率下降第二個月的數周之內。1980年，股市反彈的時間甚至更早。
保爾森承認這不是一種自動糾錯的機制。它對2001年相對溫和的經濟衰退就沒有起到作用。當時，當經濟開始衰退時，股價水平按歷史標准衡量處於過高水平，需要更長的時間才能達到低點。如果美國當前的經濟放緩演變為長期和深入的經濟衰退，那麼，這一理論可能就不起作用。
許多評論人士仍然主張，此次經濟衰退將非常溫和。因此，股市很有可能尚未反映出即將發生的最壞情形。但普遍而言，股市似乎確實在經濟衰退相當早的階段就開始回升。
更具實質意義的是，樂觀主義者提到了各國財政及貨幣當局（尤其是美國）付出巨大努力，以應對當前的問題。過去幾個月，美聯儲已推出幾種為銀行和券商提供資金的創新方式，它不僅努力應對貨幣市場的問題，還史無前例地迅速調降其目標利率。
美國聯邦政府將實施退稅的一攬子「財政刺激」措施，未來幾個月內，該措施將向每個美國納稅人的兜裡提供約600美元。巴克萊資本(Barclays Capital)研究部門主管拉裡•坎特(Larry Kantor)表示：「市場正在對美國政府和美聯儲採取的有力政策行動做出反應，有助於重振市場信心。」
在此次危機之初，對於為富有的華爾街銀行家紓困的政治含義，美聯儲曾經更為敏感。聖路易斯聯邦儲備銀行(St Louis Fed)行長威廉•普爾(William Poole)去年8月份表示，「那些做出錯誤行為和錯誤判斷的人」已經「受到了懲罰」，外界認為他的講話傳達了一個信息：即如果陷入麻煩，市場參與者不應期望美聯儲會施以援手。更具廣泛意義的是，美聯儲去年10月份表示，其認為通脹風險與經濟增長放緩的風險同樣巨大——通常這是一種隱含的信息，告訴市場不應指望美聯儲進一步降息。
由此來看，美聯儲的態度導致股市大幅下挫，因此，美聯儲避免進一步大范圍傷亡的新決心可能表明，股市最終已經到達底部。
所謂的「技術派」通過圖表走勢而非收益或宏觀經濟增長等基本面來研究市場。他們也表示，樂觀是有理由的。在過去6個月的市場震蕩期間，作為全球最被廣泛跟蹤的指數，標普500指數的收盤價位從未比去年10月份的歷史峰值下跌20%以上。有好幾次，標普500指數已接近這一水平。
這可以被視為一個積極的信號，因為似乎市場已在下方設定了一個價位（行話是「支撐位」），它不可能跌破這條線。一旦交易員認為，已經通過這種方法找到市場底部，那麼他們的信心會明顯上升。
此外，最近數日市場回升的幅度為這種信心提供了證據。美林(Merrill Lynch)技術分析師瑪麗-安•巴特爾斯(Mary-Ann Bartels)表示，標普500指數在一周之內有兩天出現上漲，漲幅都超過3%，而且當天90%的股票都上揚。這種情況非常罕見：上兩次此類情況發生時間非常接近是在2006年7月份和1987年11月份，最終事實表明這兩次都是重要的市場底部。