香港的熊市到目前已經持續了四個月的時間﹐投資者不禁想知道﹕熊市還有多久才會結束﹖是該更關注中國通貨膨脹數據還是美國住房和消費數據﹖
當然﹐這兩個問題並不相互排斥﹐它們細微的差別有很多。不過﹐策略師、分析師、基金經理以及小投資者一般都只關注其中的一個。但人們有一點看法是共同的﹐即今夏的市場走勢不會有太多改善。
富蘭克林鄧普頓投資基金(Franklin Templeton Investments Fund)駐新加坡的高級副總裁兼投資組合經理蔡文勇(Alan Chua)表示﹐直覺告訴我﹐市場在目前的下行通道上可能走了2/3左右。
自從去年10月升至最高點以來﹐截至本週二收盤時﹐香港恒生指數累計下跌了22%﹔同期上證綜合指數累計下跌42%、日經指數下跌15%、道瓊斯指數（截至紐約市場週二午盤）累計下跌10%。週二﹐恒生指數收盤跌1.8%﹐至24375.76點﹔上證綜合指數跌0.7%﹐至3436.40點。香港股市和中國股市今年的表現與2007年相比有著天壤之別。去年﹐在人們對“港股直通車”計劃的熱切期盼中﹐香港股市一路高歌猛進。不過該計劃後來被推遲、並有可能取消。
本益比也隨著股市的下挫而走低﹐特別是在上海股市﹐去年創紀錄的逾40倍的平均本益比水平﹐到了目前也有20倍左右（香港約為17倍）。
與香港不同的是﹐中國政府對資本進出大陸市場都有限制。不過﹐香港股市和中國股市都受到同樣一些經濟因素的影響﹐並且有許多公司同時在兩地上市。從這兩地市場的身上都可以看到中國股市漲時瘋漲、跌時狠跌的中國特色。
在最近幾週跌勢最劇的時候﹐上證綜合指數和恒生指數分別較其高點回落了48%和33%﹐遠遠超過了定義一個熊市通常會採用的跌幅20%的下限。持續的熊市可能會讓全球投資者棄香港市場而去。外界現在普遍認為﹐香港股市已經開始越來越多地受到中央政府政策以及內地相對不成熟的市場的影響。
是誰把這只“熊”放了進來﹖首當其衝是“港股直通車”計劃的泡湯﹐那些因該計劃而流入香港股市的資金開始撤退﹔其次是席卷全球的次貸危機令人們開始懷疑亞洲能在多大程度上頂住美國經濟衰退的影響﹐因此投資者擔心亞洲企業的盈利水平可能會不及2007年。而就在這些舊患未愈之時﹐近期的通貨膨脹問題讓人再添新愁﹐人們擔心通貨膨脹率的加速上升可能會導致信貸收緊﹐而且支出能力的降低終將抑制消費。
誠然﹐高漲的通脹率會促使中國那些熱衷於存錢的儲戶們把不斷貶值的銀行存款拿一部分出來投入股市﹐讓市場流動性得以增加。不過﹐一些分析師拿亞洲市場以往的熊市（包括1997－98年的金融危機、2000－01年的網絡泡沫破滅）做對比﹐認為在通貨膨脹水平升至頂點之前﹐股市都不會觸底反彈。按照這一標準﹐這只“熊”恐怕還要徘徊很長一段時間。中國大陸的通貨膨脹率仍維持在數年的高位上﹐多數研究中國通脹的觀察人士都預計﹐今年整個夏天通脹率都將保持在高位。中國通貨膨脹水平對香港上市大陸企業的影響各有不同﹐具體取決於該企業所處的行業分類。
BNP Paribas Securities地區策略師麥嘉傅(Clive McDonnell)說﹐在窮盡了從收緊信貸到對部分商品實行價格管治等眾多通脹應對措施後﹐中國政府似乎對通脹問題已無可奈何﹐於是就更多地把關注點集中在了為經濟降溫上。他說﹐本輪的通貨膨脹是由一些“政府無法控制的東西”所驅動的﹐比如﹐大宗商品價格上漲、勞動力成本上升等﹐而非來自消費需求的增加。他預計中國的通貨膨脹率到第四季度才會觸頂。
Macquarie Capital Securities駐上海的中國研究主管傑克•林奇(Jake Lynch)說﹐投資者真的需要研究一下成本推動型通貨膨脹。當中國政府被迫放鬆價格管治後﹐通貨膨脹水平可能會再次飆升。他說﹐最終﹐最安全的是那些受成本壓力上升影響最小的類股﹕服務和消費類股。相比較那些依賴鋼材的行業﹐他手下的分析師更看好百貨公司類股。
匯豐控股有限公司(HSBC Holdings PLC)的地區證券策略師魏宏兆(Garry Evans)認為﹐通貨膨脹不是由“供給衝擊”而起﹐眼下物價的飆升是亞洲各國央行利率決策的產物﹐他們將過低的利率維持了過長的時間。但魏宏兆也認為﹐在通貨膨脹上升速度開始放緩之前﹐股價不會反彈﹐而考慮到油價和食品價格未來的漲勢﹐通脹壓力短期內還不會得到緩解。
魏宏兆依然認為美國經濟更大範圍的放緩是股市的一大威脅﹐但他相信﹐國內市場的增長、以及面向其他國家市場的出口將幫助中國製造商少受一些在歷次美國經濟衰退中所受的那種傷害。他推薦的股票是﹕那些在國內消費者當中有強大定價能力的公司﹐如中國運動品牌。香港上市的李寧有限公司(Li Ning Co. Ltd.)是中國最強大的品牌之一﹐但該股已經從近期高點回落了24%﹐週二收於21.80港元（合2.79美元）。
那些擔心美國經濟放緩會導致股市無法實現實質性反彈的人認為﹐雖然美國次貸危機最艱難的時刻已經過去﹐但它對信貸發放、住房價格以及消費模式的更廣泛影響仍不明朗。富蘭克林鄧普頓投資基金的蔡文勇表示﹐這些因素、而非通貨膨脹﹐是影響股市反彈的最大障礙。
蔡文勇說﹐股市沒有反映出經濟的真實狀況﹐而這正是樓上另一只要落下的靴子。我們並沒有真正感受到美國信貸危機和房價下跌的影響。他說﹐而一旦感受到了這些﹐亞洲地區的企業中將會引發一輪調低盈利預期的浪潮﹐這將打壓投資者人氣﹐推低股價。
ING Investment Management高級投資經理Oscar Leung認為﹐在下半年美國房地產市場和消費形勢出現明確的企穩信號之前﹐股市不太可能出現反彈﹔而就算是那樣﹐他相信恒生指數年末時也不會把27,000點遠遠甩在身後。
美林(Merrill Lynch)駐香港的策略師Willie Chan稱﹐投資者目前開始關注估值等基本面因素。但考慮到香港股市目前既沒有被特別高估、也沒被低估﹐Chan預計﹐投資者們正在等待美國經濟狀況好轉、亞洲企業盈利改善的信號﹐因此在夏季結束之前﹐香港市場將維持混沌的走勢。他預計恒生指數今年將收於28,000點左右。
Leung和Chan都建議投資者關注純香港企業﹐比如房地產公司和金融公司﹐以將美國經濟的影響降至最低。Chan推薦在香港上市的信和置業有限公司（Sino Land Co. Ltd.）和中國銀行股份有限公司(Bank of China Ltd.)﹐週二它們分別收於19.38港元和3.90港元。
Jonathan Cheng
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