葛洛斯：美股本益比 應會再降

【聯合報】2008.06.17
債券天王、PIMCO創辦人葛洛斯（Bill Gross）指出，全球整體通膨指數已逼近7%，通膨並未如預期地被控制，美國通膨指數更有被低估之虞。投資人宜避開美國政府公債，選擇以原幣計價、且以原物料作為基礎的資產。
葛洛斯在其發表的6月經濟展望報告中，質疑美國消費物價指數計算方式，無法真實反應出美國物價變動幅度，股市本益比應再下修。
他指出，根據ISI研究調查機構統計，包括德國、台灣等全球20餘個主要國家過去十年的平均通膨率高達7%，在此同期間，美國的通貨膨脹率只有2.6%；若將時間縮短為最近12個月，全世界其他國家的消費者物價指數還是逼近7%，而美國只有接近4%。
葛洛斯舉例說，當消費者為了購買的新型麥金塔電腦或視窗作業系統電腦，而多付出幾百美元之際，在消費者物價指數的計算方式之中，電腦的實際售價，反而是下跌的，只因為這台電腦的運算速度是舊機型的兩倍效能。
葛洛斯表示，以此算法來計算名目債券殖利率，代表所謂的實質利率，包括抗通膨債券（TIPS）的殖利率水準，應比起市場的水準還要低上1%。假設股票風險溢酬的乘數不變，如果實質利率必須向上移動，以彌補投資人的損失，那麼美國的股市本益比應該會向下移動。
就投資人而言，一旦用上述論點進行債券、股票及房地產的資產評價調整，目前的債券價格可能必須要下調5%，美國股市與商業不動產的合理價格，則須下跌10%或是更多。
葛洛斯認為，全球整體通膨現在已逼近7%，他建議投資人，美國公債不能作為投資重點，因為美國公債能提供的實質利率為負值；美國抗通膨債券雖然可以提供整體通膨率上漲後的債券保值效果，但是，投資人也須承擔經過人為操縱後的過低通膨指數，所帶來的風險。
他認為，以原物料做為基礎的資產，是比較好的投資標，而持有這些外國資產的方式，應該要以外幣計價，雖然這些國家通膨率及實質經濟成長也很高，但至少具有真實性。
至於發展中國家，例如金磚四國經濟體，經濟成長還是很強勁，仍將是資金流入首選地區。