投資銀行對沖工具又遭重創

2008年05月21日
一波未平一波又起。剛剛熬過第一季度的低迷表現﹐華爾街部分投行巨頭又遭重創。第二季度行將結束﹐屆時他們可能會公佈又一波損失。
這次壞消息來自投資銀行用來抵消房地產與其他證券損失的對沖工具。投行通過這些對沖工具對追蹤房地產證券與槓桿貸款等市場的指數進行反向下注﹔正是借助這一手段﹐過去一年投行才得以控制損失。
通過這些對沖工具獲得的收益﹐投資銀行得以在一定程度上彌補了其他投資領域的價值縮水。
但隨著貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos.)的崩潰（目前摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)正在收購該公司）﹐市場隨後在3月中旬觸底﹐部分對沖工具也開始不再奏效。商業抵押貸款指數(CMBX)等指數一度漲幅高達50%﹐而銀行套期保值的證券漲勢卻明顯處於下風﹐有些甚至出現了下跌。
目前來看﹐雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)的損失最為慘重。一些分析師估計﹐資產沖減和無效對沖的雙重打擊可能讓雷曼兄弟損失15億-20億美元。
截至第一季度末﹐雷曼兄弟帳面上持有約361億美元商業地產貸款與證券﹐以及178億美元的槓桿貸款。上週在瑞士銀行(UBS AG)分析師格倫•肖爾(Glenn Schorr)主持的一個會議上﹐雷曼兄弟首席財務長埃林•卡蘭(Erin Callan)表示﹐一些公司的對沖工具已經變得適得其反或實際上正在賠錢。
這種情況與數月前已不可同日而語。卡蘭介紹道﹐當時公司的對沖效率在70%左右﹔這意味著公司在一方面損失了100美元﹐也可以通過對沖工具在另一方面收回70美元。
分析師們表示﹐摩根士丹利(Morgan Stanley)受影響的程度可能會超過高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)與美林公司(Merrill Lynch & Co.)。但摩根士丹利在無效對沖與資產沖減方面的損失可能還不足雷曼兄弟預期損失的一半。
截至第一季度末﹐摩根士丹利持有235億美元的商業地產證券以及159億美元的槓桿貸款。
在上週的會議上﹐摩根士丹利首席財務長科爾姆•凱勒爾(Colm Kelleher)不願透露公司本季度的具體損失數字。但他表示﹐公司已經在拋售受到影響的許多相關資產。
高盛賬面上的商業房地產資產非常少。不過﹐它有270億美元的槓桿貸款﹐高於其它任何競爭對手﹐分析師預計高盛對這一投資組合的對沖將出現一定虧損。
固然﹐對沖可能還會發揮作用﹐現在計入的一些虧損可能會變成收益。
即使出現這種情況﹐新一輪的損失也無助於重建華爾街在風險管理方面的信譽﹐儘管損失的數額低於前幾個季度。

Macquarie Group必須讓投資者相信他們的模式
Macquarie Group疲弱的利潤增長和黯淡的收益前景是該股週二暴跌7%的一部分原因。投資者對其缺乏透明度的擔憂顯然是另一部分原因。
Moss註: Macquarie Group就是麥格里
今年越來越明顯的一點是﹐投資者對這家以基礎設施基金而聞名的澳大利亞投資銀行的看法已經與以前不同了。
這足以解釋過去一直堅挺的Macquarie股票為何在過去一年中下跌了三分之一。
最初由賣空者提出的質疑已擴散到越來越多的主流投資者那裡﹐他們愈發意識到所謂的Macquarie模式要比他們想象的更具風險。
為了改變這種態度﹐Macquarie需要提高透明度﹐以便投資者不再擔心該公司存在尚未告人的祕密。
第一步應該是解決其諮詢部門如何從向該銀行旗下各基金提供的服務中受益的問題。該部門的利潤佔公司利潤總額的44%。
這些基金本身也令投資者擔憂﹐他們最為關注的是居高不下的負債水平和按Macquarie自己的內部模型對資產的估值（通常是高估）。
總體而言﹐目前Macquarie Group有20%的經營利潤來自於同這些基金相關的收費﹐因此這些擔憂絕非無足輕重。該公司在平息這些擔憂方面做得不夠。
Macquarie即將離任和到任的首席執行長幾個月來一直在解決所有這些問題。也許投資者只是對全球信貸危機感到恐慌﹐但他們傳遞出的信息卻是該公司高管在打消人們的顧慮方面做得不夠。
如果Macquarie Group的模式的確如他們所說的那麼穩健﹐那麼他們未來的成功將取決於能否讓人們相信他們。
Susanne Craig / Andrew Peaple