美元近期跌勢意義非同尋常

2009年 5月 22日
路透倫敦5月21日電---美元本周內的加速跌勢,在全球金融市場企穩和經濟復蘇過程中或成為一個關鍵轉捩點,預示著無壓投資模式的捲土重來,而這樣的投資模式可能生生不息.
儘管在過去兩年的市場動盪中,各種失真的苗頭和貌似"一切塵埃落定"的訊號此消彼漲,投資者還是懷著極大的興趣看待美元的此輪跌勢.
本周美元的下滑為近一年來首見,似乎是獨立於股票或債券等整體市場的走勢.
數月來美元走勢的確和股市呈反向變動,部分是基於一種觀點,即股票下跌意味更大的壓力以及對於現金和公債等流動性資產的需求升溫.不過現在這種關聯性已經打破.
以週四為例,美股標準普爾500指數連續第三日下跌,較週一收盤下滑逾2%.但同期美元指數亦滑落1.7%.
美元走勢與其他市場密切關聯的中斷,以及在信貸危機最嚴重時期所特有的代理交易(proxy trade)降溫,或顯示出金融系統的強勁復原.
再者,若美元的逐步走軟發展成一種穩定的趨勢,之前遭受重創的新興市場將因此受益匪淺.
"人們大感意外之處是股市與匯市之間的關聯減弱,"Hermes Fund Managers外匯主管Momtchil Pojarliev說道,"在最動盪時期,各個市場間高度關聯.不過現在市場正回歸常態,代理交易也就沒有存在的必要了.隨著對沖(避險)基金完成去杠杆化操作,市場關聯程度將會下降."
不同資產類別和資產組合之間的關聯程度上升,對於退休基金和捐贈基金而且都是災難性的,而過去20年來這些基金一直是投資組合高度分散化的受益者.
對對沖基金而言,它們必須重新構建交易策略.由於信貸和衍生品市場失靈凍結,交易經常無法進行,許多基金就利用仍具流動性的外匯市場作為代理交易對金融危機下注.
第一種代理交易就是在股市下跌和風險偏好降溫時買入日圓.這種交易的邏輯是風險和波動性的上升,會導致投資者出脫規模巨大的利差交易.在利差交易中,投資者借入日圓等低息貨幣,投資于其他高收益貨幣.
不過這種走勢關聯在1月和2月間被破壞,當時日圓和股市雙雙挫跌.
第二種負相關交易是在股市下跌的同時買入美元.這種交易成型於去年年中,並在今年第一季升溫.
但是隨著緊張情緒的緩解,有關經濟持穩的期望提振了股票,商品和新興市場,信貸和貨幣市場亦逐漸恢復正常.目前美元和股市的關聯亦被削弱.
"過去24小時中美元走勢似乎大有文章,"對沖基金Polar Capital宏觀策略主管Paul Lambert說,"這只是開始,但存在美元不依賴于風險行為而走跌的可能."
Lamber稱,"若美國聯邦儲備理事會(美聯儲,FED)採取大舉放寬貨幣政策的立場,並在較目前市場預測的更長時期內維持這種立場,那麽美元就會繼續下跌."
美元跌勢讓新興市場增添光采有幾種因素:美元疲軟增加了以美元計價的對美投資回報,能夠穩定固定匯率機制,補充外匯儲備,並提高石油和商品價格.
蘇格蘭皇家銀行策略師Alan Ruskin認為,現在斷言美元與對股票和其他證券的風險偏好之間的關聯中斷還為時尚早,不過他說有許多論點支持美元獨立下跌行情.
Ruskin說,理由之一是接近零的收益率水準將促使交易商從事借入美元進行投資的利差交易.其二是棲身於美國公債的保守資金需要尋找新的投資目標以求得更高回報.