礦業類股是否仍有表現空間可期待？

2009/05/22【貝萊德╱提供】
2009年初以來至4月底為止，礦業價格與礦業類股表現出色，主要受惠於多國施行大規模刺激經濟方案、中國政策主導的大量買盤，以及礦業公司自2008年底相繼減產的效應逐漸浮現等原因，使得相關礦業的需求仍能持續升溫。但其中貢獻最大的需求者，仍是中國不斷推出的公共建設刺激方案，2008年11月推出的4兆人民幣刺激方案，即使經過些許的調整，但整個方案還是以擴大公共支出為主軸。事實上，中國政府為刺激經濟成長而進行大規模的投資，正在逐漸發揮重要作用，可從以下多項的正面指標觀察，未來礦業的需求仍值得期待：
1.首先衡量中國鋼鐵和建築材料相關投資的關鍵性經濟指標，也是推動中國經濟增長主要因素之一的固定資產投資。中國國家統計局公佈2009年1-4月城鎮固定資產投資較去年同期成長30.5%，增速快於1-3月的28.6%；同時中國第一季全社會固定資產投資則較去年同期成長28.8%，高於2008年第一季的24.6%，也超出中國官方設定2009年全社會投資成長目標20%。由此可見，隨著中國政府持續推動的投資計劃，固定資產投資仍有很大的成長空間，同時也進一步帶動相關礦業的需求上揚。
2.截至2009年4月底，中國廣義貨幣供給較2008年同期成長25.95%，不僅高於2008年底的17.82%，也高於2009年全年度17%左右的目標。2009年的前四個月新增貸款為5.17兆人民幣，2008年整年度則僅為4.91兆人民幣。如此龐大的金額，根據中國央行第一季度的貨幣政策執行報告中說明，新增中長期貸款中有50.1%是投資在基礎設施項目。由此可知，中國各銀行的貸款也同樣是追隨政府的腳步，優先配合刺激計劃的投資，讓佔主力項目-公共建設計劃得以順利施行，也確保對相關礦業的需求仍能維持。
3.房地產與公共建設為經濟復甦階段兩大最重要的推手，也是礦業需求的主要來源。中國四兆人民幣的刺激方案，主要是著力在公共建設，但是房地產近期也開始出現正向的訊號：(1)4月份房屋交易量年成長85%，較3月份成長3%，相較於2007也成長16%。(2)16個主要城市的房屋庫存從年初的23個月到目前年化為14個月，其中以珠江三角洲及長江三角洲降幅最大。(3)房價開始出現回升，廣州地區的房價自去年12月低點已反彈10%，深圳也出現類似幅度的反彈。(4)房地產業者的資本支出在3月份年成長11%。由此可知，隨著房地產的復甦，除了嘉惠中國經濟成長，也帶動房地產相關的礦業需求，以最近漲幅最大的銅為例，用來建築房屋的低伏特銅從今年1-2月起，運輸量每月都在成長。(Source:Goldman Saches, 2009年5月8日)
貝萊德認為，中國對全球礦業的需求，已隨著不斷工業化與都市化下，成為全球最大的需求者。中國的動向將會影響礦業的價格，進而影響礦業公司的股價。可喜的是，不論就目前正進行的十一五計劃，或是去年11月起施行的四兆刺激方案，都是以公共建設為主軸，龐大的礦業需求勢不可擋。預期未來中國仍會持續推出刺激經濟方案，並在希望拉近城鄉差距的目標下，公共建設計劃仍將舉足輕重，所以要把握中國經濟的高度成長，投資人於考量投資屬性及需求，投資礦業基金是最佳的選擇之一。
礦業類股是否仍有表現空間可期待？
歷經連續幾週的反彈漲幅，許多投資人開始對礦業類股產生疑慮，未來是否仍有表現的空間與機會？自公司獲利、長期價值與當前的交易水準等的角度觀察，可發現礦業類股短期內雖仍有波動，但中長期仍受支撐。
1. 礦產公司收益的動力
礦產公司自現貨價格交易中所獲得的利潤，是其未來獲利成長的主要領先指標之一。自2008年6月起基本金屬的價格急劇修正，礦業公司的收益因此經歷了超過半年的下滑期間，直到2009年1月下旬，才開始出現反轉揚升的跡象，但已是比當時市場預估的3月份來得早。而自2009年3月起，在銅礦價格大幅反彈的帶動之下，許多礦產公司的獲利動力明顯回升。然而，多數分析師仍未上調礦業公司的獲利預期數字，比較當前現貨的交易價格，Citi認為未來礦業公司將可獲得過去9個月以來首次盈餘上調的機會，調幅約為2成。年初至今的礦業類股表現主要是隨著現貨價格而變動，預估將仍是未來推動的主要因素之一，可作為未來表現的觀察重點。
2. 類股價值評估分析
相較每股盈餘數字，公司現值往往是較為穩定的比較基礎，因而往往用於評估長期價值的參考基準。按過去資料統計，大型礦業公司的P/NPV (股價對公司現值的比例) 平均介於1.1-1.2倍，而目前Rio Tinto 僅0.75倍，BHP 僅0.9倍，Xstrata 則為0.96倍，未來表現可期。由於近期漲幅較大，目前整體產業的P/NPV對照過去的水準，似乎部份反應出對於2010年復甦的期待，但Citi仍預期有約10-20%的漲幅空間。
3. 類股近期交易表現
投資人信心回穩，股價多已修正至極具吸引力的水準，經濟領先指標漸趨穩定，以及利差縮減等因素影響之下，資金在產業輪動表現的帶領之下，自防禦性產業流出至景氣類股，而激勵了過去幾週的市場表現。不過，自2003年起的統計顯示，若礦業類股於2個月內的漲幅超過20%，就可能有修正的機會，因此短期看來波動度可能較大。