【經濟日報╱普羅投顧】2008.06.08
美國次級房貸風暴自去年8月開始橫掃全球金融市場及信貸市場，銀行間拆借活動也趨於謹慎。去年底，隨著花旗、美林等華爾街知名銀行開始認列巨額資產減損，以反應房市相關證券的投資損失，貨幣市場的壓力再度增加，並引發系統性信用危機，促使歐美五國央行聯手向銀行體系挹注資金。
保證金違約 點燃火苗
近期以Jumbo房貸為主業務的Thornburg因RP交易保證金不足，遭摩根大通通知違約，可能面臨破產；凱雷的債券基金也因遭追繳保證金但無法補足；配合令投資人失望的Ambac僅15億美元的增資案，與瑞銀被預期將出售約250億瑞士法朗Alt-a房貸相關證券，信貸市場危機再起。
保證金違約可能是這波危機的導火線，正當全球央行對各自的銀行體系挹注短期資金的措施時，深陷流動性緊縮的貝爾斯登宣布出現嚴重的現金短缺，當天美聯儲和摩根大通聯手向貝爾斯登提供緊急資金援助。美聯儲透過摩根大通提供一筆為期28天的有擔保貸款給貝爾斯登，但貸款風險由美聯儲承擔，這也是美聯儲自30年代經濟大蕭條以來，第一次以這種方式貸款。
這一罕見舉措，表明美聯儲正全力避免貝爾斯登的問題向更廣闊的經濟領域蔓延。儘管如此，摩根大通以每股2美元收購貝爾斯登的措施，非但未能緩解市場的恐慌指數，金融市場與信貸市場仍風聲鶴唳，投資人對風險的厭惡情緒更達到頂點。
就金融面而言，次級房貸風暴造成的損失及衝擊遠超出預期；金融機構的核心問題是次級抵押貸款證券，瑞士信貸估計，美國次級房貸市場規模約1兆美元，受房市重挫拖累，金融機構迄今已公告的損失金額超過1,500億美元。S&P表示，全球因次級房貸相關證券減記的資產金額可能會升抵2,850億美元，七大工業國擔心次級房貸損失可能高達4,000億美元，並呼籲相關金融機構應立即且完全揭露損失，以恢復市場信心。
而瑞士信貸預估，金融體系因住屋抵押貸款証券，總虧損高達6,000億美元，遠超過最近多位分析師預估的4,000億美元。
這只是次級房貸市場的損失，還不包括全球金融市場的損失。根據美國銀行指出，自去年10月迄今，全球股票市場市值減損達7.7兆美元，損失規模超越過去數十年任何一次金融市場危機。
更讓人憂心的，是次級房貸造成的信用危機已擴散為全面信用緊縮問題，隨著房價下跌及金融機構緊縮貸款，原本信用良好的貸款戶也出現愈來愈多的違約事件，美國去年第四季房貸遲繳本息比率和違約率續揚，即便是優級房貸違約率亦已上揚到統計以來新高，去年第四季房貸遲繳比率和違約率分別從前期的5.59%、1.69%，上揚到5.82%與2.04%。
除次級房貸違約率已走升到17.31%，創下2002年第二季以來高點，優級房貸違約率更已連續八季揚升至3.24%，為該數據1998年統計以來的新高。
Fed降息牌 難挽狂瀾
就經濟面而言，房價下跌使GDP減少，其間的時間落差約12至18個月，因此次貸危機對美國經濟的強大殺傷力迄今還未真正顯現，而美國經濟狀況持續偏弱，稅收減少，財政赤字大幅攀升，2008年預算赤字規模將達4,100億美元，接近歷史高點。研判占美國GDP達七成的民間消費將日趨保守，布希總統簽署1,680億美元的減稅方案，對挽救經濟衰退無疑是杯水車薪。
美國聯準會於3月降息3碼，並緊急下調貼現率25個基本點，並計畫以每周標售的方式，提供市場2,000億美元的資金，也打算首度對主要債券交易商釋出國庫券，交換包括房貸抵押擔保證券在內的債券。
但是由美國政府特許的房貸放款機構Fannie Mae所擔保的機構房貸擔保債券，這類債券擁有高信用等級且在外流通的機構房貸證券市場規模達4.5億美元，相當於美國公債市場規模，其當前票面利率固定利率與10年公債的殖利率利差仍持續擴大，代表即使擁有最高信用等級的房屋所有人，借款成本也愈來愈高。
這個發展抵銷聯儲會降息促使放款成本降低的用意，也開始導致其他高信用等級房貸債券價格下跌，而且還會使得原本緊縮的信用市場更形緊縮，全球大型銀行的損失可能進一步增加。也顯示美國聯準會持續在市場注資且持續降息，對扭轉金融市場信用緊縮的效果相當有限。
雖然商業不動產市場相較於次級房貸被證券化的比率較低，且違約率僅0.4%，隨著經濟趨於衰退，加上信用緊縮推高融資成本，投資人擔心經濟的衰退會引發拖欠和違約率飆升，導致辦公大樓、飯店及其他等商業不動產價值下滑。1月求售的商用辦公大樓規模達100億美元，創去年9月以來最高紀錄，是銷售規模的二倍以上，表示買方願意支付的價格與賣方可接受價格存有極大差距。
商用不動產 交易降溫
Moody's投資服務機構稍早指出，受到房市低迷拖累，今年商用不動產抵押貸款證券（CMBS）交易將轉趨冷淡，預計全年流通量將降至1,000億美元、遠低於去年高點的2,300億美元。此外，高盛的分析師預測，未來兩年商業房地產平均價格將會下跌21%到26%。拖欠債務、違約和取消抵押品贖回權的現象，正從次級抵押貸款，蔓延到近優和優級抵押貸款。
美國商業經濟協會發布的調查報告指出，信貸危機引發市場金融動盪，是未來兩年美國經濟的最大威脅。而貨幣市場緊縮、全球股市和美元下滑，使得這一波次級房貸危機，不僅因為市場的信用緊縮問題造成全球金融動盪及對經濟造成衝擊，經濟衰退風險迅速上升，同時金融危機的範圍已從區域擴展到全球，而且規模愈來愈大，世界可能已經走入新的、更危險的危機。
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