債券大王﹕數月後可轉守為攻

2008-11-07
全球最大債券基金公司太平洋資產管理（PIMCO）創辦人、有「債券大王」之稱的格羅斯（Bill Gross）認為，過去超過半世紀以來由信貸擴張及槓桿融資所構成的金融體系已成歷史，但減債（deleveraging）的情况總會有停下來的一天，屆時可考慮風險稍高的投資。
聯邦基金為金融核心
格羅斯指出，環球金融體系的結構就像鈾（uranium）的電子排列般，既多層又複雜（見圖）。聯邦局的聯邦基金就是整個金融體系的核心，正因其低息的關係，故平價商業票據借款及同業拆借市場大幅膨脹。
就在此時，政府票據及債券的發行，標誌着抵押品的出現進一步加快信貸及金融體系增長。再往外膨脹，金融期貨、衍生工具、高息債券等高風險產品相繼產生。在貝爾斯登事件未發生前，連具有金融市場智慧的市場參與者也深信，低利率能撐起所有槓桿資產的投資，在政府適度監管下，投資風險不但不高，而且能賺取可觀回報。
格羅斯認為，過去60多年來，投資者距離核子（低風險資產）愈來愈遠，在槓桿式金融體系中，選擇有額外回報的投資。可是，隨着信貸緊縮及金融機構相繼倒閉，槓桿投資的情况出現逆轉，投資者的策略亦漸趨保守，資金轉投美國國庫債券及銀行存款證，而這也能解釋到為何過去1年，只有那些政府保證及投資年期短的資產錄得正回報。
倘槓桿活動回暖 市場可回穩
不過，減債總不可能永無休止進行。格羅斯表示，假以時日，或許在未來數周或數個月後，當私人企業減債屆尾聲，而政府又正式落實救市方案（TARP）、商業票據融資機制（CPFF）、貨幣市場投資者融資工具（MMIFF）等措施，為市場注入超過1萬億美元的資金，令槓桿投資得以復活時，金融市場便會開始穩定。屆時，投資者可稍為安心進行一些遠離金融核心的投資，因其潛在回報非常吸引。他指出，PIMCO會留意3方面的投資機會：
PIMCO三大投資目標
一、 機構按揭抵押證券（MBS）的回報近6厘，公司的投資組合可繼續增持。
二、 一些財政部擁有股權的銀行，不妨增加其投資比重，例如買入銀行的債券及優先股。
三、 留意短期美債。聯邦基金利率低企的情况將維持一段時間，與此同時，美國政府發債救市，難免對通脹構成壓力，長債息率將會上揚。