信貸違約價格預言大衰退

陶冬 （11月23日）
上周市場動盪加劇，資金湧向國債市場避難。美股一周下挫13.6%，並突破關鍵支持位，但週五最後一小時反彈6.3%。市場正蒙受三大因素困擾：１）高風險債券市場信心動搖，在商業房貸不穩的刺激下，動盪指數iTraxxcrossover升至創紀錄的942；２）財長保爾森決定不再動用剩餘的7000億美元援救基金購買金融企業的有毒證券，導致金融股股價暴瀉24%；３）經濟形勢繼續惡化，美國申領失業救濟人數大增，汽車業陷入危機但救援無期。
紐約石油期貨價格全周跌12.3%，曾破50美元的心理大關。大宗商品市場無視生產商的減產計畫，將焦點放在迅速放緩的需求前景上，工業和農業商品價格全線調整。黃金作為避難所，升7.5%。
筆者認為，市場正在消化本次經濟衰退可能深過預期這一現實，信心搖擺難以避免。不過CDS(credit defaultswap，信貸違約掉期)市場目前的價格顯示，信貸違約程度會超過三十年代的大蕭條時期。大蕭條時期政策一錯再錯，名義ＧＤＰ縮水一半。這次經濟衰退應該不至走到那一步，市場上的恐慌似乎有點過度。
本週二，美國第三季度ＧＤＰ預計為-0.5%（vs-0.3%）。週五歐洲和日本公佈十月失業率，預計分別為7.6%和4.2%（vs 7.5%和4%）。