全球金融市場面臨結構轉變

作者：英國《金融時報》索菲亞•格利(Sophia Grene)
2008年8月15日
如果市場社會學的新理論是正確的，富油國家的主權財富基金和亞洲各央行在未來幾年就能規定金融市場結構和資產價格。
「我們需要全面了解資金在哪裡、誰將進行投資、以及動機可能是什麼，」美盛資產管理公司(Legg Mason Capital Management)首席投資策略師邁克爾•莫布森(Michael Mauboussin)表示。「在可預見的未來，亞洲各國央行和石油美元國家將在市場中扮演主要角色，這種基礎已經到位。」
根據莫布森的理論，上世紀80年代和90年代美國大型股的出色表現，應歸功於資金流入共同基金，而對沖基金日益增強的實力則解釋了最近中小型股的出色表現。
如果他的理論證明是正確的，莫布森預期，隨著主權財富基金將資金注入更刺激的投資，風險較大的資產估值將上升。
莫布森聲稱，傳統資產定價理論未能考慮到，即便在流動性極高的市場，也存在委托代理問題的影響，這是上世紀50年代和60年代美國股市主要為個人所有時產生的問題。
自那以來，共同基金和大型養老基金等機構已成為世界許多股票市場的主要所有者——現在，假想的理性個人投資者甚至比經濟人假設最初所設想的更加脫離現實。
莫布森援引的一項研究提出，20世紀最後20年大型股的傑出表現，可以部分歸因於機構投資者的需求。從1980年到2000年，機構的市場參與度增加了一倍。
「這些機構如何投資？並不令人驚訝的是，它們都顯示出對高流動性的大型股的偏好，」莫布森稱。在這20年裡，大型股的表現比小型股每年高出430個基點。
將這種分析應用到對將來的預測時，莫布森指出了兩個新的資金來源——亞洲各國央行和石油美元資產——和兩個新生的強大代理機構——對沖基金和私人股本。他認為，這兩個資金來源的風險厭惡程度正在變低，最終可能降低股票的風險溢價，從而再次推高估值。
道富環球投資管理有限公司(State Street Global Advisors)歐洲首席投資官裡克•拉卡耶(Rick Lacaille)表示：「了解市場新來者的動機可能會有用。投資者與風險相關的動機可能改變價格。」
拉卡耶表示，有效市場假說認為資產價格能夠反映所有可獲得的相關信息，但市場變化會削弱這種假說，這不是第一次。
「當存在巨額資金時，它會以不理性的方式推動市場，」他表示。
然而，拉卡耶不能確定亞洲各國央行和主權財富基金資金流動的影響。「（它們的投資）沒有明顯值得擔心或可以利用的特定模式。」
巴克萊資本(Barclays Capital)全球資產配置主管蒂姆•邦德(Tim Bond)對此更加不屑，認為不可能對新投資者的動機加以概括。「我接觸過的每個資產配置者都在追求他們所能獲得的最大收益，」他表示。「這個理論在我聽來就像是某個價值投資者受挫後的哀鳴。」
專門從事債券業務的太平洋投資管理公司(Pimco)的歐洲策略聯席主管伊曼紐爾•拉瓦諾(Emanuele Ravano)表示：「駕馭主權財富基金的個人有著和自身政治責任相關的擔憂。他們中的某些人可能（在投資政策上）相當激進，但他們仍然是官員，不得不就所冒風險對某人負責。」
市場假說認為資產價格能夠反映所有可獲得的相關信息，但市場變化會削弱這種假說，這不是第一次。
「當存在巨額資金時，它會以不理性的方式推動市場，」他表示。
然而，拉卡耶不能確定亞洲各國央行和主權財富基金資金流動的影響。「（它們的投資）沒有明顯值得擔心或可以利用的特定模式。」
巴克萊資本(Barclays Capital)全球資產配置主管蒂姆•邦德(Tim Bond)對此更加不屑，認為不可能對新投資者的動機加以概括。「我接觸過的每個資產配置者都在追求他們所能獲得的最大收益，」他表示。「這個理論在我聽來就像是某個價值投資者受挫後的哀鳴。」
專門從事債券業務的太平洋投資管理公司(Pimco)的歐洲策略聯席主管伊曼紐爾•拉瓦諾(Emanuele Ravano)表示：「駕馭主權財富基金的個人有著和自身政治責任相關的擔憂。他們中的某些人可能（在投資政策上）相當激進，但他們仍然是官員，不得不就所冒風險對某人負責。」