Lex：必和必拓為何“撒手”？

英國《金融時報》Lex專欄 2008-11-26
必和必拓(BHP Billiton)董事長安德(Don Argus)嘗試打電話給力拓(Rio Tinto)董事長保羅•斯金納(Paul Skinner)，通知對方：必和必拓將放棄對力拓620億美元的敵意收購，但最終只是留了個語音資訊。即便斯金納接到電話，他對這條消息也不會感到意外。近幾個月來，隨著股市和大宗商品需求接連崩盤，信貸枯竭，這宗採礦業最大的收購案早已岌岌可危。一年前，在大宗商品超級週期的黎明時分，必和必拓首席執行官高瑞思(Marius Kloppers)果敢地勾勒出這宗交易。而今，該公司的董事會顯然嚇壞了。
但是為什麼？畢竟，必和必拓曾再三強調，由於它對力拓的收購是全股票交易，股市的絕對水準與之無關，大宗商品價格以至最終需求也是如此。實際上，更為疲弱的環境，理應使這宗交易更具吸引力，因為協同效應的資本化價值在合併後企業所占比例，實際上將會上升。因此，必和必拓放棄收購肯定另有原因。也許必和必拓擔心，在現金流不斷減少的情況下，接手更多債務是不明智的：力拓對加拿大鋁業(Alcan)的純現金收購，使其背負了近400億美元淨債務。在經濟低迷的形勢下，計畫（或被迫）的資產出售也會更加棘手。
不過，更大的障礙也許是歐盟委員會(European Commission)漫長的反壟斷審查過程。投資銀行Liberum Capital認為，必和必拓從一開始就嚴重誤判了反壟斷問題的複雜性。這個結論很可能太看扁必和必拓了。但是，人們不清楚歐洲監管者究竟要求得到哪些讓步。在高瑞思反思過去18個月支付給必和必拓牛氣十足的龐大顧問團隊的2.9億美元時，這是他要考慮的。就在不久前，他給外界的印象還是交易仍在推進。有些事發生了變化。高瑞思肯定希望，安德的下一個電話不會是叫他走人。
Lex專欄是由FT評論家聯合撰寫的短評，對全球經濟與商業進行精闢分析。