獨家專訪新興市場專家提塞林頓

6年內巴西股市將持續創新高
撰文者：胡健蘭
「若你相信中國經濟長期發展的故事，就應該投資巴西！」（If you believe China story, you should buy Brazil.）摩根富林明新興市場投資總監提塞林頓（Richard Titherington）斬釘截鐵地告訴《Smart智富》月刊記者。
小檔案_提塞林頓（Richard Titherington）
出生：1963年
學歷： 英國牛津大學學士，主修政治學、哲學及經濟學
經歷： 摩根富林明集團旗下美國和全球退休基金經理人
現職： 摩根富林明資產管理集團新興市場投資總監（CIO）
去年2月，提塞林頓接受本刊越洋獨家專訪時，就表示看好巴西，不僅因為巴西與中國經濟連動性高，加上這個拉丁美洲大國具備內需優勢，能自己創造強勁的經濟成長機會。果然，經歷去年全球金融風暴，巴西不但安然挺過，股市回漲力道更強，目前只差15%，就能回到風暴前的歷史新高，是金磚四國中，股市復甦力道最強的市場。

9月上旬才赴巴西考察的提塞林頓預測，未來6年內，巴西還會因為舉辦世足賽及奧運等正面題材，讓股市再創新高。
只有以好價格買進股票　才是好的投資
提塞林頓監管摩根富林明資產管理旗下新興市場股票型基金，根據Lipper統計，截至今年6月，摩根富林明的新興市場股票基金管理規模達113.4億歐元（約合新台幣5,330億元），為各資產管理公司之冠。以下是提塞林頓接受《Smart智富》月刊專訪紀要：
《Smart智富》月刊問（以下簡稱問）：你看好巴西跟非洲，是因為與中國經濟連動性高，那為何不直接推薦中國股市？
提塞林頓答（以下簡稱答）：中國經濟成長比股市表現穩定。我一直以來都強調，「經濟成長」並不一定就是好的投資題材，valuation（價值）才是。中國股市的景氣循環很明顯，在中國股市出現好的投資價值時，我們應該買它。不過中國股市有便宜但也有貴的時候。
我喜歡投資可預料的東西，中國的經濟成長比股市走勢容易預料。因此誰能受惠於中國經濟成長，就是我們認為有投資吸引力的地方，這是我看好巴西跟非洲的原因。

問：所以，論到投資，應該先看投資價值，再談經濟成長？
答：我一再強調，即使在經濟成長動能好的地方，你如果買到價格錯誤的股票，就不會是好投資。只有以「好價格」買進的股票，才是好的投資。可是，這不表示我們投資都不看經濟基本面，總體經濟就像企業的營收，是比較上層的東西，營收對企業當然很重要，但是身為股東，擁有的卻是下層的東西，例如由營收產生出來的盈餘、甚至股利，這是股東所能擁有的。
你不能忽略觀察經濟成長這件事，但不能把經濟成長跟股市成長兩者之間弄混了。例如，我們認為未來10年，中國仍是經濟成長最強勁的地方，但回歸到投資面，能搭上中國經濟成長列車、又具投資價值的，我認為是巴西。
香港H股價位合理　中國A股現在是貴了
問：那你怎麼看中國股市現在的價格？
答：我想是fair value（合理價格），但我這是指香港H股而非中國A股，A股我覺得現在是貴了。

問：你去年初接受我們訪問時就看好巴西，現在仍看好，理由有改變嗎？
答：9月下旬，我才剛去過巴西，我到飯店櫃檯check in的時候，櫃檯跟我說：「你好幸運！還訂得到房間，因為之前才剛有一大批中國生意人，幾乎把房間都訂滿了。」這一次，讓我看到巴西跟中國經濟之間的連結度愈來愈高。
2004年，巴西出口到美國的規模是中國的4倍，現在，中國已成為巴西最大出口國，這兩國之間的貿易活動愈來愈緊密。另外，金磚四國中，我覺得巴西是比較平衡的市場，俄羅斯股市受油價影響甚钜，巴西則有很強的內需題材，重要性跟原物料一樣；另外，巴西股市不管表現多好，像現在已經漲破6萬點了，但還是比中國跟印度股市便宜。

而且，現在巴西又有新的激勵題材，像2014年巴西要舉辦世足賽，2016年甚至要辦奧運，未來6年內，巴西有很多事情將讓全球目光焦點持續匯集，巴西不僅會跟現在很不一樣，股市表現也有機會比其他金磚三國都好。
另外，我要提的是，巴西整個金融體系好轉，在歷史上，巴西一直是個高通膨國家，高通膨讓消費變得很困難。如今，在低通膨環境中，民眾消費會增加，企業投資也變多，投資人會把資金轉到股市及房地產上，我覺得，這樣將讓巴西經濟持續改善下去。
我喜歡投資可預料的事　新興市場的基礎建設便是
問：那麼看好非洲的理由呢？
答：至於非洲，我現在會注意一些比較小的市場，像是奈及利亞和肯亞，原本非洲就有很多不錯的投資題材，例如南非富藏礦物，還有一些地方有很多原物料，重點是，非洲股市的價格很迷人。

問：你看好巴西跟非洲都圍繞中國議題，難道新興市場發展就只靠中國？
答：不會只靠中國。中國會是單一國家中成長最快的，但就新興市場整個大環境看，基礎建設和內需消費成長，是未來最具吸引力的地方。這在很多地方都是，中亞、中東、非洲、南美洲，我們都看到類似的現象（編按：指基礎建設增加）正在發生，這些地方的民眾購買力持續提升，都市化也會提高基礎建設的需求。
我剛提到，我喜歡投資能預料的事情，新興市場的基礎建設成長就很能被預料。很多投資機會跟選擇，包括建設公司、或者管理基礎建設的管理公司等。但回歸到投資本身，還是要看價值。例如，在基礎建設上扮演重要角色的鋼鐵公司，我們就必須比較，到底中國、印度或哪些地方的鋼鐵公司有比較好的投資價值，而不是我們看好中國，就只買中國的鋼鐵公司。
問：新興市場未來有可能漸趨穩定，不再像過去那樣大起大落嗎？
答：未來新興市場股市還是會維持高波動、高報酬的特性。為什麼短期內新興市場股市波動度很難大幅降低，有3個原因：
1. 新興市場股市缺乏較穩定的境內機構投資人投資。
2. 大多數的參與者都是外國投資人，外資通常被定義是比較投機的，通常會一窩蜂進去（投資），然後又一窩蜂出來。
3. 新興市場的境內投資人大多是散戶，這些人要嘛短線進出，要不就是追隨外資。
以上3個原因都會導致股市波動很難降低，到現在，我還沒有看到上述3個原因在未來3年～5年有任何可能大幅改善的跡象。
問：所以未來幾年，新興市場股市還是很難像成熟市場股市穩定？
答：至少幾年內很難達到。我們回歸看新興市場的本質，很多國家的政府機構都屬於比較年輕、不穩定的，當然現在新興市場的整體債信或風險，都比以前改善很多，但股市波動不會在短期內就變平穩。
大家要瞭解，高風險、高報酬這個投資原理還是不變的，以俄羅斯為例，我們若回溯過去15年俄羅斯股市表現，年平均報酬率約在12.5%，優於同期美股約7%的水準，可是這期間，至少有2次，俄羅斯因為金融風暴或者市場震盪，出現下跌超過80%的情況，但時間拉長來看，整體報酬還是贏美股。
因此，我非常看好新興市場未來長期表現，但我不會因此認為這個區域的股市短期內會減少波動，就像我一直強調的，新興市場是要做長線投資的，很多股市未來長期都能漲到比現在還高的地方。