熱錢令中國政府頭痛不已

2009年11月25日
中國經濟的一個小泡沫週二宣告破裂。在中國匯率機制承受的壓力逐步上升之際﹐這個小泡沫的形成正好反映了中國政府所擔憂的一個問題。
上海交易的B股總市值在本月早些時候飆升25.6%之後﹐於週二當日暴跌7.3%。儘管B股以美元或港元計價﹐但代表的仍是B股企業所持有的人民幣資產。從這一角度來看﹐即使B股近期的漲勢因其較小的市場規模而有所放大﹐但推動其飆升的仍是有關中國政府不久將允許人民幣再次升值的市場預期。而B股的回落則反映出這一預期已有所降溫。
B股的大起大落凸現了中國決策者如此反感人民幣升值話題的一個關鍵原因﹕他們擔心﹐人民幣升值將引發類似於B股市場的資本涌出涌入﹐而且規模將更大。
其實這就是對所謂“熱錢”的擔憂。雖然中國實行資本管制﹐但一旦投資者嗅到人民幣兌美元存在升值的味道﹐投機性資本（也就是熱錢）就會涌入中國。
最新的中國外匯儲備結構數據顯示﹐熱錢流動正在升溫。儘管這方面的數據並不精確﹐但據估計﹐中國9月份新增的620億美元外匯儲備中﹐流入的熱錢就佔到將近一半。
熱錢給中國決策者帶來的一個短期難題是﹕將增加中國原本就十分充裕的貨幣供應量。決策者們擔心﹐熱錢不僅正在催生地產及股票市場泡沫﹐同時還會加大通貨膨脹壓力。
長期難題則事關熱錢的本質--熱錢既可以輕鬆流入一個國家﹐同樣也可以輕易流出﹐從影響該國經濟穩定。中國在2008年年末及2009年年初曾有過類似經歷。
當然﹐這一問題的產生也與中國一直堅持有管理的浮動匯率機制有關。雖然今年進行了一些改革﹐但中國短期內仍不可能取消這一機制﹐因此熱錢問題短期內也不可能得到解決。
Andrew Peaple