公司債市場﹕沉默不是金

2008年11月12日華爾街日報
在圍繞各個市場的爭論不絕於耳之際﹐公司債市場卻相對安靜﹐其實這個市場可能是最棘手的。
Dealogic的數據顯示﹐自8月以來﹐僅有七筆垃圾級美國公司債交易﹐2008年迄今共有83筆。這個數字不僅只是去年全年所完成交易的一小部分﹐而且還是公司債市場上一次在2002年遭遇困境時成交量的三分之一。
就連評級最高的公司債的市場也依然反復無常。美國投資級公司債交易在2008年下降了大約25%。艱難完成的幾筆交易都附帶了一些苛刻的條件。以Pepsi Bottling Group為例﹐該公司為了發行33億美元的長期債券需要支付7%-8%的利息﹐比其現有票據高約60%。
喪失發債能力的公司將不得不為生存而戰。即使那些能夠借到資金的公司也會因高昂的利息而遭受不利影響。
事實上﹐即便是對那些狀況良好公司﹐投資者也把它們當作正處於破產邊緣來看待。標準普爾(Standard & Poor's)固定收入研究的負責人戴安•瓦紮(Diane Vazza)表示﹐我們從未看到公司支付如此之高的風險成本。對於一些借款者來說﹐這意味著所發債券的利息比同期國債高15個百分點。
目前為止﹐大多數公司通過利用銀行信用安排或大幅削減成本來勉強維持。但是這種狀況不會持續太久。標準普爾的數據顯示﹐有將近8,000億美元的債券將在2009年底前到期。除非市場突現逆轉﹐否則根本無法為償還這部分債務獲得融資﹐要不就需要付出非常高的成本。瓦紮說﹐這些公司都急需資本。
德意志銀行槓桿融資全球負責人弗德希克(Mark Fedorcik)表示﹐大多數公司在過去幾個月一直都不願意承認他們所面臨的這種前景。現在﹐他們在權衡是否要增加新的質押（美高梅金殿夢幻(MGM MIRAGE)剛把旗下紐約州賭場的一部分抵押出去）﹐或者吸引債券投資者用債權換股權。
這也正是電信公司Level 3 Communications所面臨的狀況。這家公司在電信泡沫時期大肆舉債﹐利用籌得的資金在全美各地鋪設光纖電纜。它有足夠的資金來償付2009年到期的債務。不過﹐還有8.50億美元的債務將於2010年到期﹐這個金額它眼下可能根本承擔不起。
這家公司將如何進行為此調整呢﹖公司首席財務長在最近的電話會議上給出了一個程式性的回答﹕公司將研究各種機制來償還其債務。
Level 3等公司面臨的問題是﹕如果貸款發放機構知道一家公司沒有能力支付15%的利息﹐他們將不會放貸。而且﹐如果公司股票已經處於低位﹐連用債權換股權的餘地也沒有了。Level 3週一收盤報0.90美元。
弗德希克說﹐在艱難的金融市場狀況下﹐非常良好的信用可能也不管用﹐艱難市況會導致資本籌集成本高企﹐以及延遲融資等。
那麼﹐如何才能恢復這些重要市場上的投資者信心呢﹖
這一定程度上取決於大型商業銀行﹐他們在最近幾個月大規模縮減放貸規模。對沖基金因此無法借到資金來購買新的公司債。不過﹐即使能夠借到錢﹐對沖基金還面臨著投資者要求贖回的壓力﹐令他們喪失了購買新債的能力。
公司債的另一個傳統購買人保險商也遭遇了同樣的打擊。養老金也面臨著巨大的損失﹐以及私人資本運營公司大規模抽回資金的要求﹐這些都限制了他們的購買力。
一位元交易員說﹐現在沒有現金買家。
和往常一樣﹐信貸市場最終將恢復正常。眼下的市場狀況表明﹐這個復甦過程可能要花費很長一段時間。而且﹐這一路上將伴有大量不必要的犧牲。
Dennis K. Berman