末日博士麥嘉華：企債投資價值勝股票

2008-11-12 05:03:38
環球股市在上月出現恐慌性拋售之後，由低位顯著回升，連「末日博士」麥嘉華（Marc Faber）也表示，大市具備反彈的條件。然而，他認為目前企業債券的投資價值，比股票更吸引。
即使是熊市，也總有反彈的時候，不會只跌不升。麥嘉華認為，參考200天移動平均線，上月指數亦屢創新低，反映股市明顯出現超賣，大部分可預期的壞消息亦已出現，而聯儲局的寬鬆貨幣政策及華府「印銀紙」救市，對市亦有一定支持。故此，股市呈現超賣後反彈，也不是沒有可能。但他強調，經濟情將持續轉壞，在未來12個月，企業的盈利前景頗令人憂慮，股份的估值亦因而會大打折扣。縱然大市的調整幅度很大，並不代表所有股票的估值很便宜。
違約風險增 扯高孳息
麥嘉華表示，投資者可以將企業的盈利回報率（earnings yield，即每股盈利÷股價），與其他垃圾債券及企業債券的孳息率作出比較。假如公司本身有同時發行企業債，而孳息率達13至15厘的話，投資企債的回報將較其股票吸引。
企業債孳息率的高低，反映了公司的信用評級以及市場對公司發生違約事件（default）的預期。金融機構收緊銀根的情下，不少公司面對資金周轉不靈的問題，故未能償還債券的本金亦不足為奇，這不難解釋何以企業債的孳息持續高企。麥嘉華認為，投資股票的風險不低於企債，因為一旦公司出現違約事件，其股價亦理應失去了市場價值而跌至零，使投資者損失所有本金。
衰退重臨 油價續尋底
買入企業債券，除了考慮孳息率外，公司的質素亦相當重要。麥嘉華特別提到，有部分欠缺營運透明度的公司，因炒賣金融產品而令純利大幅倒退，甚至由盈轉虧，包括一些亞洲區公司。他預期，有關企業盈利的負面消息將陸續有來。
麥嘉華又認為，今年金融市場出現整體調整，情況與73至74年及82至83年截然不同。他表示，兩段時期的股市大瀉，但調整並沒有廣泛觸及其他資產類別，例如73至74年黃金、棉花及房屋價格處於升軌，82至83年正值樓市及債市的上升之時。
至於今年，除了美債外，商品、新興市場及樓市統統下跌。麥嘉華表示，在經濟衰退的陰霾下，油價尋底仍需一段時間，他笑言，在有生之年，將可看見油價見底回升。