金融體系最壞已過 經濟衰退衝擊仍在――市場周記（11月2日-9日）

陶冬
奧巴馬當選美國總統在金融市場激起的漣漪，小過英格蘭銀行一次過減息150基點。上周市場的最大發展是商業利率大幅下降，資金市場秩序有所恢復，看來各國政府陸續積聚下來的救援措施已基本緩解了金融機構的破產風險。目前離資金和債券市場完全恢復正常運作還有一段距離，而且也難確認不會再有金融企業出事，但是筆者相信由雷曼倒閉所帶來的全球金融體系連鎖崩潰的可能已基本消失。
儘管銀行得救了，銀行的客戶仍在困境中。銀行普遍惜貸，各國失業率在迅速惡化，全球衰退無可避免。衰退所帶來的企業盈利下降、消費開支下降，似乎已取代金融體系破產危機，成為市場負面消息的主要來源。對沖基金的強制性平倉還未結束，仍能帶來市場震盪。
商品市場的調整仍在持續。G3國家的經濟調整深過預期，加上中國需求下降，導致市場重新評估明年的供需關係。由於商品價格近兩年的泡沫遠大過股市，而且槓桿操作成分較大，筆者認為它們現時的價格下降風險要大過股市。石油期貨價格上週五一度跌破60美元大關，全周跌近10%。
本周市場關注週末在華盛頓舉行的金融峰會。週五歐洲第三季度GDP預計為-0.2%（vs第二季度-0.2%）。同日美國零售可能降2%（vs 上月-1.2%）。