熊市投資，「行為金融學」你必要知

2008/10/06
近月，環球金融機構連番陷入財困後，全球信貸緊縮融資困難，美國７０００
億美元救市方案於上周初被眾議院否決，觸發美股於上週一（２９日）大跌７７７點。信貸危機蔓延至歐洲金融機構，歐洲多國政府連環注資，累歐洲股市重創。在如此風高浪急的日子，投資者的心情起伏隨時會被消息牽引。近期投資界瞭解到投資行為情緒除涉及宏觀經濟與金融知識以外，心理層次的操作亦不可輕看，因此現代投資學亦興起所謂「投資心理學」或「行為金融學」的範疇。現時股市異常波動，是訓練投資心理質素的絕好機會。
傳統金融學強調理性基礎，「理性預期」與「有效市場」都是傳統學說的基礎，現在這些理論好像用不著，相反心理方面的運作解釋來得更有說服力。心理學理論認為，每個人面對兩種不能協調的認知時，通常會感到很大的心理衝突。最後個人為協調有關衝突，通常都會放棄其中一個認知立場，以回復信念行動的一致性，這個「認知失調理論」解釋為何每當股市被炒高至不合理水準時侯，雖然心裡知道很有機會接火棒，奈何仍見到股份上升，為求盡快合理化有關未能協調的認知，投資者會尋找新的理由來合理化自已的行動。例如：這次再不入市就恐怕走寶，只要跟市跟得貼，善價而沽，現在追入也不差；這次情形不同，股市將仍升下去．．．，著名金融學學者西格爾在其著作「Ｓｔｏｃｋｓ　ｆｏｒ　ｔｈｅ　Ｌｏｎｇ　Ｒｕｎ」（譯名：投資王道）引述耶魯大學經濟學教授席勒指，時尚與社會動態在締造股市泡沬，起著重要作用。
我們看待事物通常會只偏重某一兩個角度，心理學稱之為「知覺偏差」。例如：有所謂的「時近效應」，這表示最近見到的材枓或聽到的消息，因為印象最清晰，因而這成為投資者進行交易的依據，而忽略股份的基本業務分析、宏觀經濟分析與資金流向等因素，正因為投資者善忘，只見到眼前事物的特性，這解釋到為何投資者在股份價格屢創新高後仍敢高追，但股份價格重挫後卻不敢趁低吸納優質股份。
每個人成長時都有逃避傷痛的傾向，在投資市場亦如是，一般投資者面對跌市時都不會即時止蝕，甚至會博反彈低價溝淡，心理學的實証亦證明人有很強烈的「傾向逃避損失」。與此同時，面對前景未明時，人會傾向找著某些可依靠的事物，這是所謂「前景理論」，應用於投資市場，這指投資者面對跌市時，就急忙將有盈利的投資項目套現，卻不肯為已有虧損的投資止蝕，要應該止蝕沒有做，相反本應讓利潤滾存下去的機會就因過早沽售已失去，人性就有這種「平衡虧損癖」，大大降低投資組合的回報表現。
這亦涉及我們如何看待金錢，「行為金融學」提出的「心理帳戶」概念，每人對待做工所賺的錢很重視，相反在投資市場所賺的錢，大多是帳面性質，而且不經自已付出的腦力勞力，投資者對此沒有太大「感覺」，這解釋到在股市暢旺時股民一擲千金消費的「財富效應」，亦正因為如此，投資者對這筆「帳面財富」敢於面對風險，亦是令他們面對跌市時不肯止蝕的原因。
剛去世的投資大師約翰．鄧普頓指出，股份的價值與股價是兩碼子事，股份價值是企業實質的業務價值，股價只是市場給予股份的價錢，當中涉及經濟週期、資金流向、股份供求關係與投資心理的因素，股價會因為這些因素變動而偏離企業價值，投資者要看穿股價走勢的外表，持有有長遠價值的股份才能成為投資贏家。