外資觀望中國股市

作者：RCM Asia Pacific行政總裁康禮賢(Mark Konyn)為英國《金融時報》撰稿
2008年4月7日 星期一
就在進入渠道日益暢通之際，去年重現的國際投資者對中國內地發展中股市的投資興趣似乎已經消退。
臨近去年年底之時，中國政府宣布將上調國際投資者直接購買內地A股的額度。這個體系被稱作「合格境外機構投資者」(QFII)計劃，最初於2002年宣布，額度約為100億美元。由於股市強勁上漲和人民幣升值，這一最初的數額如今已增至近300億美元的估計市值。外界預計，中國政府今年將增加200億美元的QFII額度，而且將廣泛分配給希望參與該計劃的眾多金融機構。
對投資者而言，市場自由化的機遇與金融市場的表現，很少會完美地結合在一起——對於那些尋求利用額度增加機會的機構來說，似乎就是如此。過去兩年，當內地股市強勁飆升、境外投資者尋求增加投資時，額度無法獲得。相反，投資者只能或是通過投資港股，或是與利用自身潛在額度的投資銀行簽訂合同，實現對中國內地股市的間接投資。
目前，就在政府即將提供額度之際，內地股市的吸引力似乎已下降。以美元計算，上海股市在1月份和2月份累計下跌了15%。
股市成交量也受到影響，2月份的日均成交量為900億元人民幣（合130億美元），低於去年1260億元的日均成交量。全球經濟放緩帶來的擔憂，可能打消了境外投資者的熱情（他們普遍已縮減了對新興市場的風險敞口）——突然之間，投資銀行提供的結構性產品不僅供應充裕，條款也更為合理。
在中國內地，投資者一直擔憂，政府可能會繼續收緊信貸環境，實施其它旨在為某些領域經濟降溫的措施。與此同時，許多內地公司紛紛宣布了融資計劃。這些因素可能吸收本來有助於扭轉市場見頂以來拋盤趨勢的流動性。
面對這些不利因素，停止暫緩發行新共同基金的做法，同樣也未能提振市場。
對於那些尋求新額度的國際機構投資者而言，短期考量是個問題。盡管中國是一個長期投資主題，但安排額度的能力在一定程度上將由當前的主要市場情況決定。過去，投資銀行在申請和獲得額度方面都非常成功。
不過，最適合扮演在內地股市建立機構參與的角色的，或許是那些抱著長線投資觀點的金融機構，例如養老基金，保險基金，可能還有共同基金。
盡管QFII僅占內地股市不足2%的市值，但外界希望，機構投資者參與中國內地股市，將有助於資本市場的發展，引進其它地區形成的最佳實踐。
全面自由進入中國內地股市仍須時日，而且顯然將取決於內地放開資本賬戶的時間——目前這尚未有明確的時間表。與此同時，那些希望在這個全球發展最迅速的資本市場之一建立戰略頭寸的國際投資者，將必須在QFII框架內運作。
盡管表面看來，自去年見頂後股市的下跌，正在抑制國際投資者的興趣，但正是這種下跌使投資者得以在更合理的價位進入內地股市。一如在基金管理方面，投資的最佳時機一般不是投資者希望做出決定的時候。只有那些具備戰略眼光的投資者才可能將其視為大好時機。
康禮賢是RCM Asia Pacific的行政總裁