抄底須謹慎

2008年07月02日
許多股票似乎都已經一敗涂地﹐但這並不意味著它們價格已算低廉。
這是因為﹐收益預期下調的速度不足以反映日趨暗淡的經濟前景。只要有一點點跡象﹐渴望增長的投資者或許都得付出高昂代價。
結果就是﹐一些股票雖然損失慘重﹐但預期本益比仍相當可觀。這對於試圖抄底的投資者來說可能是個陷阱。以下是一些例證﹕
拉斯維加斯金沙公司(Las Vegas Sands Corp.)。這家Venetian Resort & Casino和Palazzo的運營商﹐其股價已經較52週高點下挫約三分之二。但這只股票目前價格仍為2009年預期收益的31倍。
雖然投資者們通常認為賭場不會受衰退影響﹐但現在可能已經不是這樣了。航空公司已經減少了飛往拉斯維加斯的航班。
為了吸引顧客﹐賭場運營商提供了更好的住宿和賭博條件。但在收入增長疲軟之際﹐它們的利潤空間很可能會受到影響。
摩根大通(J.P. Morgan)分析師約瑟夫•格雷夫(Joseph Greff)表示﹐今年下半年可能是拉斯維加斯自2001年9月11日恐怖襲擊事件後幾個月以來最為艱難的一段時期。因此﹐格雷夫最近下調了金沙公司今明兩年的收益預期。
Blue Nile Inc.。雖然珠寶商們對消費者的痛苦感同身受﹐投資者還是會對Blue Nile的擴展能力深具信心。沒錯﹐這只股票已經較52週高點下跌了58%﹐但其預期本益比仍高達33倍。
還有一些因素也讓投資者懷有希望﹕這家鑽石珠寶在線零售商正在向海外擴張﹐而其互聯網銷售模式意味著它不會在存貨上佔用運營資本。但這家公司同樣也不太可能提供足夠的保護﹐讓投資者不受美國經濟急劇下滑的影響。
經濟減緩的後果已經開始顯現。據花旗集團(Citigroup)最近的一份報告﹐Blue Nile站點“獨立訪客”數量4月和5月較上年同期分別下降了5%和29%。
就算未來12個月的經濟形勢還算過得去﹐Blue Nile的本益比也還是太高。如果經濟更暗淡﹐這個數字就太過頭了。
GSI Commerce Inc.﹐電子商務及交互式營銷公司。該公司股票已較其52週高點跌去一半多﹐交易價為2009年收益預期的60多倍。
GSI不太容易受經濟低迷影響﹐因為該公司提供外包服務的許多零售客戶都與其簽定了長期協議。但要簽下新的合作伙伴會難得多﹐同時﹐該公司現有客戶能否全部度過當前的經濟低迷也很難說﹐雖然其大多數客戶都是實力雄厚的大公司﹐應該能夠度過危機。
這可能影響GSI的增長﹐繼而又會妨礙公司在提高自由現金流水平上的努力。GSI在創造自由現金流方面成績不佳﹐很大程度上是因為它必須投入大筆資金用於技術開發。而當前股價和本益比是在過於樂觀的預期之下出爐的。
總而言之﹕在不太可能實現增長的情況下為增長預期掏錢很可能會賠掉。

BNP準備進行更多併購
雖然今年美國零售銀行出售價格較低﹐歐元又走強﹐但上市的歐洲銀行不太可能成為它們的買家。不過﹐法國巴黎銀行(BNP Paribas)卻有這個可能。
雖然其下屬的BancWest在美國20個州擁有680間分支機構﹐但這家法國銀行已經證明是信貸危機中最具彈性的歐洲銀行之一。BNP沒有籌集新資產來支撐自己的資產負債表﹐其股票今年的業績也勝過其他歐美大銀行。
將BNP相對堅挺的行情與其最近收購美國銀行(Bank of America)大宗經紀業務部門的行動聯繫起來﹐就能看出這家銀行對美國市場的極大興趣﹐而且﹐當前美國的資產價格的確便宜。
考慮到BNP過去就有收購外部公司並加以改造的愛好﹐其進一步在美國擴張的目標可能會涉及能為其提供新的業務區域以增加交易的銀行。那麼﹐該從何處下手呢﹖Wachovia或許符合要求﹐雖然現在要實現這樣一樁併購可能會有點讓人難以想像。BB&T Corp.、Fifth Third和KeyCorp等地方銀行規模較小﹐旗下網點也經營的不錯。
悲觀主義者認為﹐保存資本應當是BNP的重點。但根據《新巴塞爾資本協議》(Basel II)﹐銀行可以在三年內減少300億歐元（合472億美元）的高風險資產。這令BNP有充分空間以其他歐洲對手做不到的方式考慮自己的未來。
David Reilly / Arindam Nag