世界為什麼需要投機者？

作者：英國《金融時報》專欄作家提姆•哈福德(Tim Harford)
2008年7月22日
經濟動蕩之時，投機者是最經常被妖魔化的人。首先，有人告訴我們，投機者推高了油價，我們不得不承擔高額的取暖和駕車成本。然後，他們又驅使銀行股價下跌，給予金融城最顯赫的幾家銀行以殘酷打擊。而我們應該相信，這些行為既利潤豐厚，又會嚴重破壞經濟穩定性。
除了一種例外情況——我稍後會提到——我對此並不信服。我努力去理解，投機行為如何能做到既有利可圖，又破壞穩定性。有利可圖的投機行為要求低買高賣。破壞穩定性的投機行為做法則相反：在谷底賣空股票，從而造成股票繼續下跌，並押注於充滿泡沫的股票變得泡沫更豐富。換句話說，破壞穩定性的投機行為意味著低賣高買。如果這是個賺錢的竅門，我可是沒有弄懂。
相反，獲得利潤的投機者是名副其實的慈善家。當他們認為油價將上漲時，會買入並囤積石油，或買入石油期貨，從而鼓勵他人也買入囤積。這種行為在油價相對較低時會抬高價格，在油價相對較高時會壓低價格。（順便提一句，如果央行在「穩定」貨幣時損失資金，必然的結果則是，穩定正是它們做不到的。）
的確，一旦投機者失誤，就會破壞穩定性。但在油價的案例中，很難看出投機者起到了多大作用。首先，存貨似乎沒有增加；如果存貨數據無誤，那就是消費者在消費那些每桶145美元的石油。
其次，投機行為和價格似乎並非緊密相關。英國石油公司(BP) 最新的《世界能源統計年鑒》(Statistical Review of World Energy)指出，雖然很少有投機者押注於取暖用油價格激增，但這種油品價格的飆升速度甚至超過原油價格。更說明問題的是，投機者一直押注天然氣價格暴跌。然而天然氣的價格並沒有下跌。
如果說反對投機者的理性論據缺乏說服力，人們總是可以求助於感性論據。賣空者特別容易成為目標：他們盼望價格下跌的願望似乎不具任何建設性。人們很容易從對賣空行為感到憎惡，發展到得出不合情理的結論認為，是賣空者在拉低價格。正如偉大的投資學作家小弗雷德•施韋德(Fred Schwed Jr)所說：「只有深入思考的人才會問，『我們怎麼了？'普遍的叫喊聲是，『這是誰干的？'而其令人滿意的後面一句話是，『等我逮到他（有他好瞧的）！'」
在某些罕見的情況下，的確是賣空者在制造問題。例如，賣空一家零售銀行的股票，制造有關銀行流動性的無稽謠言，造成銀行擠兌，使那些傳言不證自明，破壞有價值的資產並從中獲利，這是可能發生的。我們永遠不會對那些掌握破壞力（獨立於其賣空行為之外）的賣空者有好感——無論是謠言傳播者、董事會成員、還是押注於自己輸掉比賽的運動員。
這就是之前提到的例外情況。但我總是覺得，「賣空股票、制造謠言、大賺一筆」的策略計劃容易，執行起來則困難得多。
不，世界需要更多投機者，特別是各種各樣的賣空投機者。膨脹的價格本身沒有什麼美妙之處，但是押注於價格下跌並不容易。如果上世紀90年代的網絡泡沫中，或前幾年的房產泡沫中出現更多的賣空者，就會增添些許可喜的穩定和理智。唉，可惜賣空者還不夠多——而且考慮到他們當時的損失，惟一會抱怨的只有他們潦倒的家人。