作者：英國《金融時報》投資編輯約翰•奧瑟茲(John Authers)
「亞洲傳染病」(Asian contagion)這個詞問世距今已有10年時間了。它現在仍具有重要意義，反映了一種切實存在的風險。但如果把它假設成下一場流行病就沒有必要了。
「亞洲傳染病」指的是1997年世界金融市場上發生的事件。亞洲新興市場的經濟「小虎」們紛紛將其貨幣貶值。在6個月時間裡，這種傳染病蔓延至整個亞洲地區。
這是真正的「傳染病」。貨幣貶值後，已經負債累累的亞洲經濟體的融資難度進一步上升。與此同時，外國投資者看到自己在一國的投資價值突然縮水後，紛紛將資產撤出其它亞洲國家。對沖基金趁機攻擊下一個脆弱的幣種。
上述諸多因素累積在一起導致了股市的崩潰。在6個月時間裡，摩根士丹利國際(MSCI)遠東指數下跌三分之二。
在東南亞損失慘重的基金管理公司不得不轉向風險較低的投資，即所謂的「安全投資轉移」(flight to quality)。因此，這種傳染病也蔓延至其它「風險」資產。
由於亞洲貨幣崩潰降低了這些國家對西方國家產品的需求，因此投資者有充分理由出售美國和歐洲的股票。在亞洲貨幣崩潰的6個月裡，標準普爾500指數(S&P 500)走勢平平，一輪長期牛市出現了停滯。當亞洲國家股市在1998年初跌至谷底後，該指數再次快速上漲。
10年後，一個股市泡沫已經在中國形成。中國的經濟規模比陷入亞洲金融危機中的任何一個國家規模都大。自去年年初以來，上證綜合指數(Shanghai Composite)已經上漲253％，而相比之下，在2000年3月科技泡沫破裂前的同期，納斯達克綜合指數(Nasdaq Composite)的漲幅「僅為」227％。
中國股市不久就需要一次回調。但這僅關乎那些最近數月才開立投資賬戶的中國投資者。
10年前，亞洲經濟「小虎」們的股市下跌了66％，但即使中國股市出現同樣跌幅，上證綜合指數也僅會回到1年前的水平。
對於國際投資者而言，中國股市的規模並不大。以道瓊斯威爾希爾全球整體市場指數(Dow Jones Wilshire Global Total Market Index)——該指數旨在囊括所有對投資者開放的股票——衡量，中國股市僅占全球自由流通股票的0.61％。這使中國成為世界第22大市場，位居第21名的芬蘭和第23名的新加坡之間。外國投資者已經開始撤出中國股市。新興市場投資組合基金研究(Emerging Portfolio Fund Research)的數據顯示，外國投資者過去5個月已經減倉逾10％。
在美國交易的大型中國企業美國存托憑證(ADR)的走勢證明，中國股市的現象僅限於國內。自去年年初以來，紐約銀行中國美國存托憑證指數(Bank of New York China ADR Index)僅上漲77％。
一次大幅回調會突然減少新股民的財富，從而可能對中國經濟產生負面的「財富效應」，但這將與許多推動中國經濟增長的其它因素結合起來。
那麼，為什麼要討論「傳染」問題呢？這要歸結到數月前一天發生的事情。2月27日，上證綜合指數暴跌9%，引發全球市場一整天的動蕩。但你無法從時間上的巧合推斷二者的因果關系。
上證綜指暴跌之時，恰逢美聯儲前主席格林斯潘(Alan Greenspan)發表言論，稱美國經濟有三分之一的可能出現衰退。此外，美國當日公布的經濟數據表現不佳，各大媒體還以頭條報道了美國次級抵押貸款市場急劇下滑的恐慌性消息。
上證綜合指數很快便出現反彈，但其它市場的動蕩局面則持續了數周。我們現在可以認為，上證指數當時的下跌反映出投資者的風險厭惡情緒有所上升，而這種情緒則來源於全球其它市場。
當上證綜合指數今年出現另外3次下低時，全球其它市場卻運行良好。本周，在上證綜指下跌6.5%的當天，標準普爾500指數甚至觸及了歷史高點。
與1997年相比，目前的情況還有其它方面的差異。1997年，危機的起因是匯率被高估的幣種紛紛崩潰。中國現在的情況卻恰好相反。它的貿易伙伴聲稱，人民幣匯率被人為壓低了。
到1997年，亞洲經濟「小虎」們的經濟停滯局面已經持續了數年。而在目前的中國，風險卻是經濟過熱。過去數年，中國經濟已經以每年逾10%的速度增長，過快的增速可能令政府對經濟失去控制。
這才是中國「傳染病」的真正風險——它來自於中國經濟，而非中國股市。如果中國經濟出現明顯的衰退跡象，投資者可能會更大範圍地拋售那些受益於全球經濟增長的資產。
這種風險從何而見？看看大宗商品吧。自2002年開始，大宗商品經歷了4年的牛市行情，這在很大程度上要歸因於中國，及其為滿足高速發展而對原材料產生的需求。
2002年至2006年，CRB大宗商品指數與摩根士丹利資本國際全球指數(MSCI World Index)同步運行，共同走出上漲行情。
大宗商品牛市於一年前走弱。自去年8月以來，CRB指數下跌了11%，而摩根士丹利資本國際全球指數則上漲了21%。大宗商品價格的驅動因素有很多，但它們表明，全球經濟存在放緩的風險——而來源地可能是中國。
因此，如果你擔心中國「傳染病」，那就研究它的經濟，而不是它的股價。至於線索，看看大宗商品價格吧。
2007年6月6日 星期三
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