摩根大通如何逃出次貸危機

作者：英國《金融時報》大衛•懷頓(David Wighton)
2008年1月21日 星期一
照這種情況，傑米•戴蒙(Jamie Dimon)要對摩根大通(JPMorgan Chase)的投行業務笑臉相待了。
自2004年進入摩根大通以來，戴蒙經常對該公司投行業務的表現感到失望，而這位首席執行官也常常公開表達他的這種不滿。
不過，摩根大通發佈的第四季度業績報告顯示，該公司比一些同行更好地度過了這次信貸市場動盪。
相比於花旗(Citigroup)、美林(Merrill Lynch)、瑞銀(UBS)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等競爭對手，摩根大通的損失規模要小。
摩根大通投行業務聯席首席執行官比爾•溫特斯(Bill Winters)表示，這一切歸功於判斷，而非運氣。該行在受打擊最嚴重的領域並沒有太多風險敞口，“因為我們做出了這樣的選擇”。
例如，摩根大通放棄了結構性投資工具(SIV)。事實證明，這種表外基金讓競爭對手花旗集團頭疼不已。
2003年，當摩根大通收購總部位於芝加哥的美一銀行(Bank One)時，也接管了一隻位於倫敦的結構性投資工具。當時，戴蒙是美一銀行的首席執行官。
溫特斯表示：“我們對它進行了研究。我們試圖搞清楚它是一個好設想的原因，但未能找到答案。”因此，摩根大通在2005年將它賣給了渣打銀行(Standard Chartered)，而後者現在正被迫解散它。
摩根大通在信貸緊縮時期取得的相對較好的業績，出乎很多觀察人士的意料，他們原本以為，該公司的表現會與它“易於發生事故”的名聲相符。
不過，溫特斯與另一位投行業務聯席首席執行官史蒂夫•布萊克(Steve Black)表示，該公司從過去的事故中汲取了教訓。
摩根大通做出的一個最重要的選擇就是：不要把基於住宅按揭證券的債務抵押債券(CDO)銷售業務做得太大。
本來，對於摩根大通而言，把這塊業務做大做強是自然而然的事。作為上世紀90年代結構信貸的先驅之一，摩根大通是CDO部分業務領域的領導者。不過在按揭抵押證券方面，它僅位居第二集團。
“我們看到其他公司開展了大量此類業務，於是要求手下人員找出我們出錯的地方，”溫特斯表示。
“我們盡可能到處收集資料。不過，當你把自己不得不承擔的風險考慮進來的時候，我們看不出你怎麼能賺錢。”
其他投行，例如花旗和美林，因為手中持有的高級CDO而蒙受了巨額損失。
這些CDO提供高額回報率，意味著它們的風險比人們普遍假設的更大。事實也證明了這一點。
溫特斯稱，JP摩根(JPMorgan)上世紀90年代在企業貸款證券化方面的經歷，凸顯了這種假設的危險性。
該集團後來發現了過多持有任何東西的風險。當科技泡沫破裂時，大通曼哈頓(Chase Manhattan)在電訊初創企業方面的風險敞口令其損失慘重。
這些損失，再加上受安然(Enron)和世通(WorldCom)牽連而付出的成本，嚴重影響了該集團在2000年借助合併大通曼哈頓和JP摩根而創建一流投資銀行的努力。
在科技泡沫破滅後，以及在2004年，當巨額訴訟賠付嚴重影響了獎金水準時，銀行都損失了不少人才。痛定思痛，儘管去年業績下滑，但預計JP摩根還是會發放豐厚獎金。
溫特斯是JP摩根的老員工，而布萊克則是在JP摩根和大通合併前不久，從花旗銀行(Citibank)跳槽過來的。他們兩人在2004年成為聯席首席執行官。從那以後，他們更換了市場方面的多數高層管理人員；改革了交易業務，以降低波動性、提高收益率；同時，還在該行的薄弱領域進行了投資。
這些領域包括大宗商品交易（JP摩根1997年退出了這項業務）、股票業務（JP摩根和大通曼哈頓無一擅長）。“我們彌補了多數缺口。現在，在全球範圍內，在所有資產類別，我們都是行業前三名。”
在結束於去年夏季的信貸繁榮期，摩根大通的交易業務落後于很多對手，部分原因就是風險價值一直比較平穩。
這不是因為戴蒙不喜歡冒險（溫特斯堅稱這是謠傳），而是因為他想集中精力提高風險資本的收益率。摩根大通可以自稱是全球領先的企業金融銀行，Dealogic的資料顯示，該行去年的投行業務收入達60億美元，超過高盛(Goldman Sachs)、花旗和摩根士丹利。
與其他華爾街銀行一樣，摩根大通也一直在大舉投資海外。它的亞洲業務依然比例薄弱，在2007年前9個月的收入中，只有13%來自亞洲。溫特斯表示，該行正在“迅速彌補差距”。
不過，該行在非洲和中東的業務非常強大，其總收入的40%來自於此。
它在歐洲的地位，很大程度上得益於2004年與倫敦嘉誠(Cazenove)的合作。這筆交易的成效比很多懷疑人士的預期好得多。
溫特斯曾經花了很多時間遊說嘉誠，他對這筆交易始終抱有信心，但他也說：“這筆交易比我們的預期還要稍微好一點。”
溫特斯和布萊克認為，這家投行有能力面對這些更具挑戰性的時局。它擁有令人羡慕的客戶群、一個強大的品牌，而且，得益于戴蒙對“堅實資產負債表”的追求，該行現在是一個資本非常充足的大集團的一部分。它的一些對手可沒有這樣的運氣。