你應該投資私募基金嗎？

2010年04月12日
普通投資者應該把自己的錢委託給私募基金公司嗎？
這是一個應景的話題。具有傳奇性的私募基金公司Kohlberg Kravis Roberts是因20世紀80年代的經典影片《門口的野蠻人》(Barbarians at the Gate)中那場納貝斯克公司(RJR Nabisco)爭奪戰而聞名於世的，現在它將要在紐約証券交易所上市了。其對手阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management)也在爭取進行首次公開募股(IPO)。
並非僅是這幾家公司而已。競爭對手百仕通集團(Blackstone Group LP)和Fortress Investment Group LLC公司也在幾年前上市。如果最新的這些上市努力獲得成功，有理由相信會有更多公司效而仿之。
Oppenheimer & Co.公司的分析師克裡斯﹒可特維斯基(Chris Kotowski)說，該行業正首次以單獨板塊的面目出現在華爾街。“這和投資銀行和房地產投資信託基金(REITs)最初開始上市時很像，”他在最近發表的一份報告中寫道，“私募基金公司目前被視為是一種'曇花一現'的怪物，對其財務和交易史人們知之甚少。但隨著時間的推移，這種情況會有所改變。雖然現在我們認為還為時尚早，可潛力是巨大的。”
曾幾何時，“私募基金”只對最富有的個人和機構開放。但現在，任何人都可以分一杯羹了。這對你來說意味著什麼呢？
要說清楚投資私募基金公司是怎麼回事其實也很簡單。分析師們會告訴你說在過去幾十年來，私募基金的表現超過了公眾市場，最頂級的私募基金公司所買下的公司為股東創造了極大價值，而它們的這種能力已展露無遺；它們做到這一點，一方面是通過其金融專業知識，另一方面是改善了所購公司的運營狀況。分析師們聲稱，如果市場和經濟繼續恢復下去，那它們會獲益非淺。
此外，隨著金融危機的發生，這些公司必能有很多撿便宜貨的機會並用來把錢投資到私募基金裡。因為在市場低迷的時候買下了資產，這些基金通常都表現得最出色。公司的估值現在仍遠低於其2007年時的高峰，盡管它們已經從一年前的低點反彈了很多。 KKR公司剛剛開始分紅，以目前的價格，它的收益率接近了相當不錯的3％。
看來是有戲唱。但是，我認為除了最敢冒險的私人投資者之外，其他人應該到別處看看。
為什麼？
這裡有五個很好的理由。
首先，我Groucho Marx那裡得到了一點啟示：我唯一想投資的私募基金公司就是不允許我投資的那家公司。
畢竟，無論你說得如何天花亂墜，私募基金公司是通過戰勝普通的股民來賺錢的。他們以低於其價值的價格買下上市公司使其成為私有公司，然後再以高得多的價格回賣給普通投資者。即使他們不想給予普通投資迎頭痛擊，他們如果留下很多肉給別人吃，那他們的生意也很難維持下去。
為什麼會有人買內部人士願意出售的私募基金公司的股票呢？
我們只要看看記錄就可。
三年前Fortress 和百仕通的公開上市就是資產泡沫吹到最大的跡象。那些在Fortress上市時投資這家公司的人迄今已經賠了75%的錢。在首發後的頭兩年裡，其股票暴跌了95％。至於百仕通，它的股票自上市以來已跌去了一半。即使把股息也算上，普通投資者也已損失了20多億美元。中國政府也被套得夠嗆：約在同一時期，通過北京萬德福投資有限公司(Beijing Wonderful Investments)，中國政府買下了百仕通10%的股份。說它是WONDERFUL（譯者注：精彩）真是有點名不副實了。
再來看看KKR公司，它馬上就要在紐交所上市，但好消息是它不會籌集任何資金。相反，它是從阿姆斯特丹泛歐交易所(Euronext Amsterdam)轉到紐交所的。但是，阿波羅則會籌集資金。KKR公司轉到紐約上市的主要原因是為了流動性方便。這將使內部人士在他們需要或想要套現股份價值時更為容易。所有投資者最好密切關注內部股票的銷售情況。
第二個需要注意的也是前面提到過的，即在投資華爾街公司時需要保持謹慎的態度，這樣做是明智的。這牽涉到的不僅僅是信任的問題。
因為在大多數華爾街公司中，絕大部分的股票價值幾乎最後肯定是落在明星員工而不是你的手中。為什麼不是你手中呢？因為人才市場是一個自由市場，這些人如果不為自己爭取最大利益，是無法獲得成功的。如果到手得太少，他們可以隨時走人。普通的股東和共同基金的投資者則俯拾皆是，而另一方面，真正神通廣大者則少之又少。
第三個問題是，私募基金公司，如同大多數的金融機構一樣，都是按所謂的“順週期”運轉的。廣義上來說，它們最容易在經濟繁榮時期一發沖天而在經濟衰退時低迷萎縮。唉，你自己的財政情況可能也是如此吧。當經濟衰退時，你可能不會再有加薪的機會，而你20多歲的孩子更可能呆在家裡而找不到好工作。你的房子的也可能貶值。你果真需要在你生活中出現更多的跌宕起伏嗎？ （其必然的結果是，投資這些類型的股票的最好時機就是在市場陷入極度恐慌之際，而這也正是你最缺錢投資之際）
第四，投資於你尚不能徹底理解的東西總是樁危險的事情。而投資私募基金公司其難度要更高於其他類型的投資。衡量私募基金公司的季度利潤的方法應是“經濟淨收入”，而不是普通的淨收入或是現金流這樣常規的東西。而即使是資產和負債的精確值，它們在任何特定的時刻都是有爭議的。作為一個投資者，你不買什麼往往變得比你買什麼更重要。對許多人而言，在過去幾年裡令他們的懊惱的是，他們發現投資金融股時，其風險往往超過了回報。在這樣的一個股票板塊裡，一個局外人要找到優勢幾乎是不可能的。
但是，第五個也是最後一個有關投資這類公司的問題，則可能更為至關重要。
私募基金領域已過於擁擠。最近幾年裡大量的現金湧入了這個領域。無論媒體炒作或是市場共識怎麼說，這種情況意味著，要想回報接近過去的水準是不可能的。供求關系的定律並不復雜。
情況到底壞到什麼地步了呢？據總部位於倫敦的金融研究公司Preqin宣稱，在過去五年中世界各地的私募基金所籌的資金已達驚人的9500億美元之巨。而比起10年前，這個數字僅為2220億美元。而上世紀90年代初，這個數字更是只有區區500億美元。
難怪私募基金公司在上世紀80年代和90年代的表現如此風光。那時他們沒有太多對手，也沒有大把的錢用於投資。那時他們可以挑挑揀揀。
今天，情況可就不同了。投資者需要提高警惕。
Brett Arends
（編者按：本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專