“理性市場理論”開始失寵

英國《金融時報》吉蓮•邰蒂(Gillian Tett)報導 2009-06-16
金融分析和投資者集體智慧的最熱心宣導者如今有了新的認識：市場並不總是理性的。
過去50年，特許金融分析師協會(CFA Institute)一直在向成千上萬追隨者傳授以高效率市場為根本的分析原則，這些追隨者來自銀行、基金管理公司和投資公司等全球金融體機構。
如今，信貸危機已迫使理性市場理論的積極宣導者質疑自己的信條。
英國CFA協會最近首次詢問自己的成員是否相信“市場效率”，結果發現，超過三分之二的受訪者不再相信市場價格反映了所有可獲得的資訊。更令人吃驚的是，77%的受訪者“強烈”或“非常強烈”不贊同投資者的行為是“理性的”，這與推動投資理論的“群眾智慧”理念明顯相左。
這種轉變非常重大，因為高效率市場假設是計算各種價值的基石——從股票、養老金基金負擔，到高管薪酬。
英國CFA協會行政總裁威廉•古德哈特(William Goodhart)昨日承認，調查結果表明了金融危機爆發後，人們新出現的“質疑”心態。
然而，這種趨勢似乎反映了更廣泛的學術轉變。過去30年，全球資產管理行業一直由所謂的“高效率市場”假說所主導，並由此誕生了資本市場定價模型等概念，將投資視為風險與回報之間的折衷。
近期市場的極度波動，激發了政界人士和投資者對行為金融學的興趣。該理論認為，市場行為並不是理性的，而是會受到恐懼等人類情緒的推動。法國興業銀行(Societe Generale)高級策略師、行為金融學專家詹姆斯•芒迪埃(James Montier)表示：“我們看到，如今客戶對討論行為金融學具有濃厚的興趣。”
然而，CFA的調查表明，金融業尚未準備好放棄自己的信條。雖然三分之二接受調查的金融專業人士表示，他們認為行為金融學是對高效率市場理論的有益補充，但只有14%的受訪者認為行為金融學能夠單槍匹馬成為新範式。