股指期貨：中國股市里程碑

英國《金融時報》 帕提•沃德米爾 上海報導 2010-04-16
隨著股指期貨交易週五正式推出，中國在經濟市場化進程中跨過了一個具有歷史意義的里程碑。
經過3年的演練之後，中國的股市監管機構正式開始允許有資格的大陸投資者在本國市場中交易股票衍生品。
股指期貨的推出是中國今年更廣泛的股市改革的一部分：融資融券也在3月31日試推出。
這些工具讓投資者們不但可以從股市上漲時，也可以在股市下跌中獲利，幫助他們對沖市場風險。中國股市出了名的動盪，在前年大跌65%之後，去年飆升了80%。
在中國，包括黃金、大豆、和原油在內的大宗商品期貨已經開始交易多年，但股指期貨的推出對中國具有特殊意義，因為這是中國自90年代中期以來推出的第一款金融期貨。
1995年，中國國債期貨推出兩年後市場崩盤，原因是缺乏監管導致市場操縱失去控制。
股指期貨合同允許買賣雙方在某一指定日根據事先同意的價格買進或賣出一個股指。中國首個股指期貨產品基於滬深300 (CSI 300)指數。該指數涵蓋滬深兩市最具代表性的藍籌股。首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。
在上周的一篇刊登在頭版的社論中，《中國證券報》稱股指期貨的推出是一個“里程碑”，將起到穩定市場的作用，幫助市場從繁榮邁向成熟。
但是，北京方面對股指期貨可能帶來的風險的擔憂是如此之深，使得監管機構計畫將大部分投資者拒之門外，起碼是在最開始的時候。
中國官員們表示，目前，預防風險是他們的首要任務。《人民日報》上週刊文表示：“期貨等衍生品是一把‘雙刃劍’，既是管理風險的工具，使用不當也會成為引發風險的源頭。”
股市監管機構對股指期貨投資者的資格有嚴格限制，以排除投機分子。投資者們必須要通過一項考試——有點兒像英國的駕照考試——還必須在教育背景、信用記錄、月薪、和流動性資產方面達標。
開戶人必須起碼擁有50萬元儲蓄，並且證明他們已經完成了20次以上類比股指期貨交易，或者在過去三年內執行過10次以上大宗商品期貨交易。對於5月和6月合約，他們必須支付相當於合約價值15%的保證金；對於更長期合約，必須支付相當於合約機制18%保證金。外國人不能交易股指期貨。
這些限制主要旨在將小散戶們擋在門外。這些股民構成了中國震盪股市中的主要力量，但也最具投機性。
本周早些時候官方公佈的資料顯示，目前新開股指期貨帳戶只有6千個左右，大部分由已經有期貨交易經驗的大宗商品交易員們設立。
因此，大部分市場分析師認為，股指期貨推出之初不會給市場帶來太大影響。
“我不認為一開始交易量會很大，”法國期貨經紀商Newedge上海首席代表迪安•歐文(Dean Owen)說。Newedge與中國中信集團有一家合資公司。
“但未來看上去很光明，”他補充道。“隨著時間推移，如果市場運作正常的話，監管者可能會降低市場准入的門檻。”
經紀商們希望隨著時間的推移，監管機構會鼓勵更多的投資者參與進股指期貨交易，方法包括推出“迷你版”股指期貨合約（比如美國的標準普爾500股指期貨“迷你版” ），或者降低開戶所需的資本金要求。
“第一步是準備好工具箱，”摩根士丹利策略師婁剛(Jerry Lou)說。“然後人們會習慣使用這些工具，最後會充分利用這些工具。這可能要歷時數年，不過方向是對的。”
市場改革的目標是改進中國經濟中的資本配置，讓中國股市更加貼近西方的做法，這也是中國在2020年前將上海建成國際金融中心所作努力的一部分。
中國監管機構非常希望通過推出此類更為複雜的交易能夠提升市場的穩定性，儘管在西方市場，這類交易的存在並沒有在全球金融危機中起到這樣的作用。
中國券商們預測，股指期貨交易將大大提升中國股市的交易量。他們稱，中國可能會超越美國，成為以交易量算全球最大股市。
對沖基金以及其他機構投資者會對股指期貨更感興趣，因為後者能夠幫助他們對沖風險。摩根士丹利稱，臺灣和日本股市的經驗表明，長遠來看，股指期貨能夠將交易量提升之多50％。
但是監管機構禁止外國投資者在中國進行股指期貨交易，凸顯了一個常為外人所忽略的事實：即中國股市只有不到1%的市值對外國投資者開放。
中國仍然很大程度地與外部世界隔絕。推出更複雜的交易工具並不會改變這個事實——起碼不會在一夜之間如此。