資產估值玄機不再

2008年05月14日
先出道選擇題。如果你在2006年向通用汽車金融服務公司(GMAC)投資了1億美元﹐那麼它今天還值多少﹖(A) 9,000萬美元﹔(B) 8,000萬美元﹔(C) 7,500萬美元﹔(D)以上皆有可能。
答案是D。你手中所剩資產可能是如上任何一項﹐這主要取決於購入GMAC證券的投資機構怎麼評估其價值。
定價的差異凸現出了私人資本運營公司以及它們的投資者所面臨的新難題。一般來說﹐大多數私人資本運營公司在所投資產得以轉賣前都會用成本價給投資估值﹐即便此間部分投資已經很明顯地出現了增值或貶值。
正是這一點使得“求穩”的投資者對這些私人資本投資青睞有加。但是新的會計準則要求這些公司考慮一下子如果現在它們必須把投資脫手的話﹐所持資產到底價值幾何。
這個今年第一季度推出的規定已經在發揮威力了。上週私人資本運營公司American Capital Strategies通報第一財季由盈轉虧﹐因為根據新的準則﹐公司的資產沖減規模大於此前預期。到2007年年底前﹐這家上市企業一直都根據內部業務模式和最初成本來給大多數投資進行估值。
這個規定迫使私人資本領域面對現實﹐並加強了該行業的透明度﹔特別是值此退休金和捐獻基金正在加大此類投資的大背景下。但是這也給私人資本運營行業帶來了更多波動性﹐因為正是得益於其貌似穩定的表現﹐它們才可以收取更高的費用。
眼下﹐估值過程主要影響的是公司和它們的審計人員﹐同時它也揭示出估值這件事具有高度的主觀色彩。金融顧問公司Duff & Phelps Corp.的大衛•拉爾森(David Larsen)表示﹐在藝術和科學之間﹐估值離藝術更近一些﹔投資公司的流動性越弱﹐玄機越多。
GMAC現在就可能陷入了估值泥沼﹔這家公司旗下資產從次貸到汽車貸款可謂五花八門。2006年私人資本運營公司Cerberus Capital Management LP率領一干投資者花了大約80億美元﹐從通用汽車(General Motors Corp.)手中收購了該公司50.1%的股權。
自2006年以來﹐GMAC的日子就很不好過﹐一直在次貸危機和經濟放緩中苦苦掙扎。那麼它在截至2007年年底時價值多少呢﹖對沖基金York Capital Management把對它的投資價值減記了25%。
另一只對沖基金也把在該公司中的投資價值折去了20%。此外﹐知情人士透露﹐一家華爾街投行減記了10%。Cerberus Capital在年底時沒有對其投資資產的價值作任何下調﹐仍以成本價入帳。
但是知情者表示﹐在截至3月31日的第一季度中﹐考慮到新會計準則的實施以及GMAC財務狀況的惡化﹐Cerberus將其在GMAC的投資價值折去了約20%。一家名為Aozora Bank Ltd.的日本銀行表示﹐它把在GMAC中的投資價值減記了大約26%。Cerberus是該行最大的股東。
上個月﹐通用汽車表示它在今年第一財季將GMAC的資產價值沖減了大約20%。
在其他個案中﹐投資公司對被投資資產價值的減記要更加整齊化一。去年年底時﹐在四家投資了境況不佳的飛思卡爾半導體公司(Freescale Semiconductor Inc.)的私人資本運營公司中﹐有三家都把相關資產沖減了15%﹐而總部設在倫敦的Permira出於匯率的考慮進行了更大幅度的減記。

貝南克和穆迪都警告稱危機尚未過去
正當投資者開始感覺信貸危機似乎漸近尾聲之時﹐美國聯邦儲備委員會(Fed)主席貝南克(Bernanke)和穆迪投資者服務公司(Moody's Investors Service Inc.)都告誡稱市場危機仍有進一步發展的可能。
這應該能讓那些對金融類股進行逢低吸納的投資者稍作停頓。
貝南克週二在金融會議上發表事先準備好的講話時指出﹐市場狀況仍遠沒有恢復正常。無獨有偶﹐穆迪當日晚些時候表示﹐正在重新考慮債券保險商MBIA Inc.和Ambac Financial Group的AAA評級資格﹐因為它們所持第二留置權抵押貸款資產的損失出現了進一步擴大。
評級下調可能導致那些前來為其次貸資產投保的銀行和經紀行蒙受損失。這種可能性在今年早些時候就已把金融市場折騰了一場。雖然許多公司已將由這些保險公司承保資產的價值進行了減記﹐但發生更多損失的可能性依然存在。
David Reilly / Peter Lattman