2008年09月26日
對好幾代美國人來說﹐要回答“市場今天表現如何﹖”這個問題很容易﹐只要說“看看道瓊斯指數去”就行了。可這招現在不靈了。
眼下﹐股市表現似乎常常與正困擾整個金融體系的信貸危機是脫節的。週四就可以看出這一點。道瓊斯工業股票平均價格指數開盤走高﹐投資者希望國會即將通過的拯救計劃將給金融體系送上一副良藥。
但處於當前這場金融風暴中心的短期信貸市場卻是另一番景象。作為銀行間市場美元貸款的基準利率﹐倫敦銀行同業拆息(Libor)從3.48%躍升至3.77%﹐幅度之大為1999年以來所僅見。與之類似的基準利率紐約銀行同業拆息(NYFR)同樣大幅上升。
Libor和NYFR的躍升顯示﹐各銀行越來越不願意與同行進行業務往來。MKM Partners的首席經濟學家邁克爾•達達(Michael Darda)說﹐從這兩個基準利率週四的動向看﹐或是信貸市場參與者認為華盛頓推出其救助計劃的速度夠快（儘管方向不對）﹐或是一家主要參與者目前陷入了大麻煩。
他說﹐這讓人非常不安﹐過去一年中已出現過幾次信貸市場與股票市場走勢背離的情況﹐實際上每一次事後都證明股市的方向是錯的。
以今年7月為例﹐當時股市開始了一輪長達一個月的上漲行情。但Libor與三個月期隔夜拆息指數掉期之間的息差卻在擴大﹐後者反映了市場對美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)隔夜拆款利率未來三個月平均水平的預期。這表明信貸市場的擔憂情緒正在上升。週四﹐這二者之間的息差達到了兩個百分點﹐而本月初時僅為0.8個百分點。
Dover Capital Management的首席投資長道格拉斯•克里格特(Douglas Cliggott)說﹐我們的信貸市場仍然存在著嚴重的功能缺陷﹐債務依然是經濟運行的氧氣﹐所以如果我們無法使信貸引擎發動起來﹐我們將遭遇一場嚴重衰退。
雖然股市從不是反映金融體系健康狀況的靈敏晴雨錶﹐但在以往的金融危機期間﹐股市對金融市場真實情況的反映卻比這次要強﹐因為股市與市場行為的關係更緊密。比如速買速賣的股票交易策略就對1987年那場股災負有重要責任。而1998年的金融危機雖然發端於債務問題﹐但由於身處風暴中心的對沖基金長期資本管理公司(Long Term Capital Management)被迫大量拋售股票﹐這場危機的危害很快便在股市上反映了出來。2000年那場因網路泡沫破裂而產生的金融危機股市更是整個事件的主角。
而股市在當前這場危機中所扮演的角色卻不那麼直接。投資者目前都在試圖破解信貸問題將在多大程度上影響經濟增長和企業利潤這一難題。人們缺乏衡量金融狀況惡化程度的明確指標﹐相關信息也嫌不足﹐用Trilogy Global Advisors首席投資長威廉•斯特林(William Sterling)的話說﹐這營造了一種不明朗氛圍﹐這種狀況下股市活動很大程度上變成了一種投資者相互猜對方心思的遊戲。
此外﹐許多金融公司的處境目前是如此險惡﹐現在買進或賣出它們的股票幾乎可以和賭它們能否生存下去劃等號。這都使金融公司的股票具有令人難以置信的高波動性﹐不時向希望通過觀察這些股票走勢來判斷金融市場狀況的投資者傳遞各種令人困擾的信號。
新多投資者通過觀察Libor來評估金融市場壓力。他們通常關注Libor與隔夜拆款利率指數掉期和三個月期美國國債收益率等相關利率的息差。投資者關注的其他指標還有銀行和企業所發行商業票據的利率﹐以及Markit CDX指數﹐後者是基於防範125家投資級公司出現信貸違約的保險成本以及聯邦基金利率的變動情況計算出來的。
但這些投資者關注的指標卻都不大靠得住。有段時間信貸分析師們曾很看重ABX指數﹐它反映了各種次級抵押貸款支持證券相關信用違約掉期的價格變動情況。該指數從2006年起就反映出次貸問題的波及範圍。但這個指數目前已經跌得一塌糊涂﹐而且波動非常厲害﹐因此它作為預測指標的價值也就下降了。
Justin Lahart
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