虎年展望(一)

2010/02/14 【作者╱晨星基金研究員Venus Fan範瑉緯】
金磚四國經濟轉型，2010年內需將為主要成長動能之一
金磚四國的總人口約佔全球40%，對全球經濟成長的貢獻約達25%，雖然出口產業仍為這些國家經濟的主要成長來源之一，但是各國政府對內需的拉抬已逐漸帶動經濟結構轉型。在巴西和印度祭出振興經濟政策之後，不僅帶動兩國經濟成長明顯的進步，兩國的出口佔GDP比例也隨之下降至15%以下。而有關中國的各項經濟數據亦反應其內需趨於穩定，根據研究顯示，年均所得5,000至20,000美元是耐久財消費快速增加的級距，中國目前約有五億人口的年平均所得落在這區間內，中國在2009年的消費和投資佔GDP的比例逐漸上升，同時出口的比例亦逐漸下降，雖然市場頻傳中國政策調控的消息，但目前中國的政策仍以壓抑投機的房市投資為主，市場多預期中國政府刺激消費的政策大方向短期不會改變。
以產業結構來看，中國和印度的重工業發展蓬勃，中國汽車產業市場產值已超越美國市場，而過去主要出口紡織產品以及廉價電子商品的印度，目前在造船廠、鋼鐵以及化工等產業都有顯著進展，在兩國企業日漸茁壯下，歐美重量級能源、電信產業等國際知名公司，都成為其併購標的。2009年，中國的中海油和中石化以13億收購美國安哥拉32區油田，印度的巴提電信（Bharti Airtel）以240億美元併購目前南非最大的行動電話業者MTN等等，這些併購企業多為中、印兩國的權值股，也是中國和印度股票型基金的熱門投資標的。
隨著中國對原物料需求增強，金磚四國間貿易關係也逐漸強化，雙方戶惠的結果則帶動原物料產國如巴西和俄羅斯的商品行情。在擴大基礎建設和內需拉抬下，中國對原物料如鐵礦砂和原油需求也大幅攀升，不但2009年原油進口量創新高，市場對於充滿波折的鐵礦砂談判感到憂慮且看漲未來價格走勢，中國鋼廠因而出現恐慌性的搶購。高盛產業報告指出中國對工業物料礦產的強烈需求將推升如鋼鐵等相關礦產價格走揚，最直接受惠就是其他富含天然資源的金磚成員國:巴西、俄羅斯。目前金磚四國家間的貿易比例大幅上升，也簽定戶惠條款，巴西和中國同意由各自貨幣結算雙邊貿易，俄羅斯也和中國簽訂協議出口天然氣，這也意謂著中國的內需將會是觀察金磚四國的重點之一，特別是礦產豐富的巴西和蘊藏能源的俄羅斯，和中國內需連動性相對較高。
雖然不少市場分析持續看好整體金磚四國在2010年的表現，但這四個國家的政治、經濟背景的不同，自然使得投資風險和報酬也不盡相同，相較於巴西和印度內需的潛力，以及財政的實力，俄羅斯的基本面則相對較弱。從表二所提供的數據也可以看出，俄羅斯在2009年的經濟成長是金磚四國中最差者，若從經常帳項目佔GDP比例亦可窺見該國對貿易的依賴度僅次於中國，且沒有減緩的趨勢。再者，俄羅斯相對偏高的物價，如無法控制得宜，也會使通膨成為未來的經濟隱憂之一，為了增加俄羅斯信貸的流動性，該國央行於2009年10月一度降息，指標利率則來到歷史新低的8.75％。而俄羅斯相對於其他金磚成員國來得較高的政治風險，甚者隨之改變的政策方案和不穩的政局發展都可能衝擊該國市場的表現。

金磚四國股票型基金近期表現
臺灣目前核備銷售的金磚四國股票型基金僅有7檔，但組別中的各檔基金在國家配置上有所不同，也因此造成基金績效表現的差異。在2009年巴西和俄羅斯股市漲幅領先中國和印度的影響下，國家配置以巴西和俄羅斯為主的基金績效在2009年表現也相對較佳，今年以來受到中國縮緊銀根和原物料價格大幅滑落的影響，國家配置以巴西和中國為主的基金績效則遭到拖累而下挫，如果未來商品行情走揚，相信國家配置著重巴西和俄羅斯者將會為基金帶來相對較高的報酬。
巴西是金磚四國基金最主要配置的國家，除了巴西之外，大多基金選擇配置於中國，且持有的投資標的多為中國建設銀行等金融權值股。但各基金團隊對於俄羅斯的看法則較為分歧，德盛金磚四國基金和富蘭克林坦伯頓全球投資系列-金磚四國基金皆對俄羅斯持有相對較高的比例，富蘭克林坦伯頓投資研究團隊認為該國市場本益比相較全球新興市場平均來得低，不少藍籌股的價格遭到低估，也持續看好俄羅斯天然資源的表現，於2009年積極佈局天然氣產業類股的基金更因此而受惠不少。但也有團隊對俄羅斯市場相對較高的流動性風險採取較為保守的佈局，例如由國內投信所發行的匯豐新鑽動力基金在俄羅斯的佈局不到10%，該基金的國家配置則包括中國、南韓和台灣等亞洲國家。
金磚四國再一次成為市場矚目的焦點，部份市場人士更期許這四個國家能成為全球經濟景氣復甦的火車頭，但由於全球企業的基本面的改善不盡明朗，景氣回春仍有變數，投資人千萬不可大意。