港臺第一季績效最佳的中國股票基金評析

晨星亞洲研究部 2010/04/15 【作者╱晨星基金研究員Venus Fan範瑉緯】
在政策措施縮減市場流動性下，使得市場預期中國貨幣政策將轉向緊縮，2010年第一季中國股市走勢隨之震盪不斷，隨著股市指數期貨於2月正式上路，中國股市在2月以後整體也逐漸向上，不過區間波動不斷，大型權值股在這一季表現不如小型類股來的出色，不同產業類股表現則互有消長，在台灣和香港兩地核備銷售的中國股票基金組別第一季平均台幣報酬率下跌2.42%，跌幅略高於香港股票基金的-1.92%來得高。另外，我們也發現個別基金績效的差異不小，表現最佳的基金台幣報酬超過7%，但最差報酬率為負的9%。以下我們僅就兩個市場中第一季台幣報酬表現最佳的1檔基金，來做進一步評析，希望可以讓大家多瞭解這些基金的投資配置。
臺灣市場：GAM Star中華股票基金持續受惠於中小型類股佈局
以投資風格來看，該基金的持股長期集中於中型價值和中型成長型類股，在小型股部分也有所著墨，09年中國市場的中、小型類股當道，該基金的表現亦因此而受益暴漲105.71%，去年表現在台灣核備銷售的中國基金居冠，今年第一季在中、小類股加持下，基金表現也略有支撐。不過當中國市場轉趨謹慎時，或市場發展由中小類股轉向大型權值股時，基金表現恐將連帶受到影響。
隨著基金績效亮眼，該基金的資產規模也大幅成長，從去年不到1億美元激增成為3億美元以上，過去資產規模相對較小，讓該基金有較為靈活的操作空間，但隨著基金規模逐漸壯大，也更加考驗基金經理人的操盤能力。過去該基金的交易相當頻繁，週轉率使該基金在個股標的轉換和產業配置的變動相當大，也為基金的表現帶來不少變數，也使基金的標準差在組別中偏高。
今年1、2月買入持股數雖然不多，但是投資比例也相對較高，例如目前前十大持股的遠洋地產，就是新置入的標的。從產業配置來看，相較於基金的基準指數，該基金經理人第一季再電訊傳媒上的選股亦發揮相對功效，另外，該基金在民生消費用品的選股策略也為投資組合績效加分。
Moss註：這一檔也是各銀行理專的強力推薦
香港市場：防禦資產配置奏效，法興中國主題基金第一季表現
以投資範圍來看，該基金除了投資中國於香港及其他股市(如美國和新加坡)掛牌的企業之外，同時也積極佈局於和主要營收來自中國的企業，投資主題則涵蓋總經趨勢、價值投資、企業兼併等等，積極尋找因政府政策、市場改革、企業合併及收購活動、首次公開發行及其他因政府或企業本身組織變化及發展產生的投資機會。目前基金第一大持股為中國紡織業龍頭的申州國際，企業組織歷經不少改革，除了佈局中國市場之外，也積極拓展海外市場，今年在日本市場營收也告捷。
由於基金管理團隊分析中國市場今年會震盪不斷，因此第一季也增加其現金部位以避險，此外該現金部位近三成，遠高於組別中其他基金，在中國股市震盪不斷下，這樣的資產配置奏效，該基金第一季表現也相對抗跌。

礦商：不依報價就斷貨

2010-04-16 工商時報
中國鋼鐵工業協會常務副會長羅冰生昨（15）日表示，鐵礦砂價格談判已經不存在，現在只是礦場單方面報價，客戶只能選擇接受，否則礦場將切斷貨源。顯示中方鋼廠在今年的鐵礦砂價格談判上，已經很難與三大礦場取得共識，談判破裂的可能性大增。
羅冰生認為，三大礦場已經高度壟斷全球的海運鐵礦砂市場，政府應向礦廠施壓。而商務部新聞發言人姚堅表示，中國已經注意到歐盟與日本對礦場展開反壟斷調查，並希望中方鋼廠與礦場能夠維護傳統的長期協議價格基礎。
若談判正式破裂，中國鋼廠將被迫從價格波動較高的現貨市場購買鐵礦砂，這將增加鋼廠在成本控制上的不確定風險，也將連帶影響到下遊客戶，例如汽車、建材、家電等產業，都將被迫承擔成本波動的風險。
分析師認為，全球鐵礦砂價格走向季度定價已是大勢所趨，中方鋼廠很難挽回此一局勢。
三大礦場先前曾經表示，希望採取更貼近現貨市場價格的定價機制，並且已經與大多數的日韓鋼廠達成季度定價協議，只剩下中國鋼廠仍苦守年度議價的長協價機制。
不過對礦場來說，若雙方無法在長協價上達成共識，反能助其業績成長，而中國年年上升的鋼產量與對進口鐵礦砂的依賴程度，更使得中國鋼廠成為礦場眼中的大肥肉。
根據中國海關的統計，今年第一季的進口鐵礦砂數量為1.55億噸，同比增加18％，進口價格更大漲20.7％，達到平均每公噸96美元。
三大礦場之一的力拓（Rio Tinto）日前就表示，由於中國市場的旺盛需求，今年該公司第一季的鐵礦砂產量同比上升39％，以現貨交易的鐵礦砂價格也上漲9％。而南非Kumba鐵礦公司的執行長也表示，隨著中國鋼廠繼續擴大鋼鐵產量，今年中國的進口鐵礦砂數量預計將上升47％。
不過在這場鋼廠與礦場的博奕大戰中，中國並不孤單，因為歐盟與日本鋼廠都已經開始對力拓、必和必拓、淡水河谷等三大礦場展開反壟斷調查，若壟斷案件成立，或許全球鐵礦砂的賣家市場情勢將能有所轉變。

藍光推動聯盟 推降稅

2010-04-16 工商時報
由工研院輔導成立的台灣資訊儲存技術協會旗下藍光推動聯盟，昨（15）日在台中召開大會。擔任該聯盟主任委員的福彥電子董事長鄧鴻吉表示，該聯盟決議將爭取藍光產品貨物稅，由現行的13％降至零，並授權該聯盟代表，分別向擁有藍光專利的業者，包括飛利浦及SONY等多個單位洽談使用藍光權利金問題。
藍光推動聯盟參與廠商，包括廣明光電、中環、建興電子、錸德科技、福彥電子、吉祥全球實業、遠茂光電、宏陽科技、中國鋼鐵、聯發科技、新利虹、鈺德、鴻友、達信、淩陽科技、玉晶光電、金寶電子、同喬實業、勇華機械、高僑自動化科技，及達得等21家業者。包括廣明光電副總經理陳尚昊，及玉晶光電副總經理賴文玉等高階幹部，均親自與會。
鄧鴻吉說，藍光播放器整機，每台要繳納給全球藍光協會（BDA）的權利金約15美元，若再加上國內貨物稅13％，將削弱藍光產品的內銷競爭力，因此，該聯盟將大力爭取藍光貨物稅，降低至零。
與會的廣明光電副總經理陳尚昊，也支持該聯盟的腹案，期望共同推動台灣藍光產業的發展。
特地南下參與藍光推動聯盟大會的立法院副院長曾永權，昨日則建議該大會的決議議案，可送交立法院辦公室，讓立委們瞭解該產業狀況；必要時，立院將可協助業者解決目前所面臨的問題。

拓墣：類比IC吃緊到年底

2010-04-16 工商時報
拓墣產業研究所昨（15）日在第2季科技產業景氣展望發表會上表示，類比IC設計因國際IDM廠無意針對一般性產品增產，目前已有超過20座晶圓廠產線關閉，類比IC供需吃緊恐到今年底，台廠在成本優勢下，今年在市占表現可望優於去年。
拓墣半導體產業研究員翁健哲表示，立錡已居全球第10大類比IC業者，但全球市占率僅約1.9％，整體台灣類比IC市占去年市占仍低於5％，後續成長空間很大。
翁健哲說，不少類比IC大宗應用，包括DT、NB與TV等，因IDM廠考量產品較不具生產利潤，即使景氣回溫，也未計畫恢復已關閉的生產線，導致類比IC投片產能相對欠缺，供應出現吃緊。
拓墣分析，IDM無意對一般類比IC增產，加上國內類比IC廠與LCD驅動IC搶6吋廠產能，況且6吋轉8吋下將導致光罩費用偏高，預期供需吃緊情況將延續至年底。
翁健哲認為，IDM廠陸續撤守毛利相對偏低產品，且具成本、報價優勢競爭利基，今年可望在全球類比IC市佔有所斬獲，但拓展速度仍須視國內晶圓廠產能支援情況而定。但類比IC供需吃緊下，今年對台廠營運相當有利，包括產品平均售價、產品組合及毛利率都是正面幫助。
拓墣指出，可攜式裝置產品具新、舊機種世代交替速度快特性，參與客戶研發設計至少須半年前置作業，新產品開發普遍為IDM廠商機，但DT、NB與TV等應用上，翁健哲預期，台廠在成熟化產品將可搶下更好戰略位置，也是今年國內類比IC整體市占增長重要發展主軸。
拓墣預期，指標性IDM大廠年初以來，累計對類比IC報價漲幅已達近4成，台廠將更具滲透機會，尤其主機板用電源相關元件市場，已幾乎由台廠把持，未來在DT、NB與TV等大宗品應用上，國內類比IC廠滲透率將持續提高。

下一個泡沫在哪里？

作者：哈佛大學教授 肯尼士•羅格夫 為英國《金融時報》撰稿 2010-04-15
隨著全球經濟出現通貨再膨脹的跡象，許多人都在問：“下一個泡沫會出現在黃金市場？中國房地產市場？新興市場股市？還是其他什麼地方？”簡短的答案是：“不會。會。不會。政府債務。”
在我與卡門•萊因哈特(Carmen Reinhart)合著的有關金融危機歷史的書中，我們發現，債務驅動型的房地產價格暴漲，往往是金融危機的一個先兆。反之，政府債務的持續激增則是後危機時期一個極其常見的特徵。談到可能不會出現泡沫的領域，大多數新興市場未來十年的經濟前景都將優於發達國家，而這些國家的央行非常可能希望繼續對其外匯儲備進行多樣化調整。當然，其間出現巨大波動與修正都屬正常現象。
但一個更深入的問題是，經濟學家們是否真的具備察覺危險價格泡沫的能力。有太多文獻都致力於探究價格泡沫在理論上是否可能存在。我應該知道這個問題的答案，因為我在職業生涯的早期曾對此有所研究。在典型的泡沫中，一種資產（例如一所房屋）的價格可以遠遠高於其“基本面”（例如估算房租的現值），只要市場預期其價格未來會更高。但隨著價格飛漲，與基本面之間的差距越來越大，投資者就必須預期價格會以更快的速度增長，否則那種越來越瘋狂的價格就是不理性的。在理論上，“理性”投資者應該意識到，不管每分鐘會誕生多少個傻瓜，一旦房屋價格超過了全球收入，遊戲就都結束了。從不可避免的價格崩盤向前倒推，投資者們應該意識到，催生泡沫的期望值鏈條是不合乎邏輯的，因此這些期望根本不會實現。對此你感到信服嗎？當我還在就讀研究生時，我知道自己對此深信不疑。
但接下來出現了一些相當聰明的理論家，他們注意到泡沫（在理論上）還是有可能存在的，前提是，在我們所生活的世界中，經風險因素調整後的長期實際利率低於經濟的趨勢增長率。從根本上講，這種情況造成了一種可能性：即價格泡沫會以足夠緩慢的速度增長，慢到房價永遠不會超過全球GDP。哦，不。但很快又有實證研究讓我們放下心來：我們並沒有生活這樣一個世界裏。
科學繼續發展。最終，經濟學家們意識到，在充斥著非線性和不完美市場的現實世界環境中，從原則上將同樣的基本面因素可以支持類別截然不同的均衡。一切都取決於市場參與者如何調整自身的預期。原則上，價格能夠突然且隨意躍升，從一種均衡狀態轉到另一種均衡狀態，就好像受到了太陽黑子的驅動。（我相信，這種自我實現的多重均衡理念，與喬治•索羅斯(George Soros)的“反身性”(reflexivity)理論關係相當緊密。）
事實證明，當政府的政策目標前後不一致時，反身性泡沫的問題會變得更為嚴重，而政府政策目標往往前後不一。例如，莫里斯•奧布斯菲爾德(Maurice Obstfeld)有一個著名的論斷，證明了自我實現的投資者預期是如何壓低固定匯率的。如果投資者以足夠持久的力量團結起來，如果央行缺乏足夠的恢復能力和資源，投資者就能夠推翻一種固定匯率機制——若非如此，這種機制持續的時間可能會長得多。
真正的問題不在於傳統經濟學理論能否為泡沫的存在提供合理解釋。對於投資者和決策者而言，真正的挑戰，是如何覺察出具有系統危險性的偏離經濟基本面的跡象，因為它們對於經濟穩定性構成的威脅，不僅僅是價格的波動。正如萊因哈特和我所證明的那樣，答案要在數百年的金融危機史中尋找，著重尋找杠杆率和資產價格迅速大幅升高的情況，一旦信心消退，這種激增現象就可能會突然崩潰。當股市泡沫破滅時，在牛市中賺錢的投資者通常會咽下損失的苦果，而世界則會艱難前行——2001年科技泡沫破滅後就是這樣的場景。但當債券市場崩潰時，不可避免地會出現冗長乏味的討論，主題是應該由誰來承擔損失。不幸的是，債務（尤其是政府債務）的規模往往不為投資者所知，直到危機過後才會浮出水面。
在今天的中國，真正的問題在於，似乎沒有人掌握有關政府債務分配情況的充分資料，更不用說瞭解其背後暗藏與公開的擔保網路。但這算不上中國獨有的問題。在全球各地，儘管公開發佈的官方政府債務資料大幅增加，但出於政治權益考慮，巨額的表外擔保與借貸依然晦莫如深。
時機的判斷從來都難以把握，但即便全球市場出現上行趨勢，要猜出泡沫會在哪里潛伏，也不是什麼難事。
肯尼士•羅格夫是哈佛大學教授，（與卡門•萊因哈特）合著有《這次不同：八百年金融危機史》(This Time is Different: Eight Centuries of Financial Crises)一書。

跨國私人股本在中國機會不大

英國《金融時報》 Lex專欄 2010-04-14
資本正悄悄向私人股本回流。根據研究公司Preqin的資料，今年準備籌資的私人股本基金有1500多隻，籌資總額近7000億美元。許多基金公司會把自己在中國的關係當作賣點——在當前的這種投資氛圍下，中國被認為代表著最佳投資機會。但大型跨國私人股本基金在中國部署其宏偉全球戰略的機會卻不大，而且很可能永遠如此。
原因主要有兩個。首先，中國並不缺資本。百仕通(Blackstone)和貝恩(Bain)等私人股本基金的強項——資產規模——在中國根本算不上什麼。私人股本交易往往規模較小，而且集中在首次公開發行(IPO)前的成長型資本投資上。根據湯森路透(Thomson Reuters)的資料，去年亞洲（不含日本）經披露的私人股本投資額為113億美元，中國在其中所占份額略低於三分之一——但每宗交易的平均投資額僅為1300萬美元，還沒有越南的高。
其次是經濟規劃部門無處不在的影響力。新媒體、生物技術或清潔能源等邊緣行業（種子資本的典型投資對象）向外國投資完全開放。但當涉及到經濟中真正的支柱領域時，遊戲就由具有政治背景的大型產業基金所主導。隨著中國國內私人股本行業的不斷發展，該行業的基地已經逐步從技術為重心的上海轉移到以政府力量為主導的北京，這絕非偶然。
六個月前，中國國務院通過了允許外資機構籌建人民幣基金的法規。根據上海諮詢公司咨奔商務諮詢(Z-Ben)的資料，已有17家跨國機構為此進行了註冊。從本質上說，籌建人民幣基金可拓展跨國私人股本的運作空間，而且很可能會讓它們獲得更高的回報：相較以在香港或紐約上市為退出手段的美元交易，以在中國內地上市為退出手段的人民幣投資應能獲得更高的發行本益比。儘管如此，以中國為投資重點的私人股本基金的潛在投資者仍需現實一些。畢竟堡壘的大門只敞開了一半。

中國下猛藥打炒樓 二套房貸首付增至50% 貸款利率不低於1.1倍

2010-04-16
在多項房地產政策難令樓市降溫後，中央調控政策升級。中國國務院 15 日公佈樓市調控新政，首次提出提高二套房貸款首付比例至50%，貸款利率不得低於基準利率的1.1倍，並將對遏制房價過快上漲、推進保障性住房建設工作不力的地方政府實行問責制。專家指出，對樓市需求方來說將是一劑猛藥，該政策會影響 4 成以上的二手房購買者，降低市場投機氛圍，並可令樓市降溫。
香港《文匯報》報導，國務院總理溫家寶14日主持召開國務院常務會議，研究部署遏制部分城市房價過快上漲的政策措施。會議指出，近期部分城市房價、地價又出現過快上漲勢頭，加大了居民通過市場解決住房問題的難度，增加了金融風險。這既有流動性充裕、住房供求矛盾突出的原因，也與一些地方認識不到位、落實調控措施不力，投機性購房大量增加有關。
國家統計局 14 日公佈的統計數據顯示，中國70個大中城市的3月份房屋銷售價格同比大漲11.7%。對於不斷攀升的房價，會議認為，必須採取更為嚴格、更為有力的措施，認真落實中央確定的房地產市場調控政策，堅決遏制部分城市房價過快上漲。
會議提出，首先要抑制不合理住房需求，實行更為嚴格的差別化住房信貸政策。對購買首套自住房且面積在 90 平米以上的家庭，貸款首付提至三成；對貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款比例不得低於 50% ，貸款利率不得低於基準利率的1.1倍；對貸款購買第 3 套及以上住房的，大幅度提高首付款比例和利率水準。
據瞭解，內地目前5年期以上個人住房公積金貸款基準利率為 3.87%，1.1倍即為 4.257% ；內地居民做樓宇抵押貸款，可先申請個人住房公積金貸款，若額度用完，則可申請商業貸款。現時 5 年期以上商業貸款基準利率為 5.94%，1.1倍則為 6.534% 。
國務院常務會議允許地方政府根據實際，在一定時期內採取臨時性措施，嚴格限制各種名目的炒房和投機性購房。同時，加快研究制定合理引導個人住房消費、調節個人房產收益的有關稅收政策。此外，房價上漲過快的城市，要增加居住用地供應總量，大幅度增加公共租賃住房、經濟適用住房和限價商品住房供應。
在市場監管方面，國務院要求對存在捂盤惜售、土地閒置等違法違規行為的房地產開發企業，限制新購置土地，暫停批準上市、再融資和重大資產重組，商業銀行不得發放新開發項目貸款；對囤積房源、哄抬房價等行為加大曝光和處罰力度，性質惡劣的依法取消房地產市場經營資格，對違法違規的要依法依規嚴肅追究相關負責人的責任。