價值股大作戰

郭際勝 2009/09/28
投資就是一種尋寶遊戲，懂的人讓石頭變成寶石，不懂的人把寶石當成石頭，要怎樣分辨，就看你的本領了。
上市、上櫃的公司很多，一般都會按照行業別分類，這種分類沒什麼目的，只是為了方便查詢。但就投資人來說，這麼多的公司，如何能簡單快速找到適合你的股票，恐怕沒這麼簡單，這裡面需要設定一些原則，可能也要俱備一些相關知識，當然也要花點時間，但只要能找到一定的模式，獲利絕對不是難事。我算是比較保守的投資人，對我來說，買股票沒有大輸一次的空間，所以我只選擇有價值的股票投資，什麼是有價值的股票？我告訴大家我的看法。
固定資產多而且未重估
最簡單的價值判斷，應該就是把公司賣掉的價值，資產負債表就是這個價值的代表。但是會計帳上的資產，例如應收帳款、存貨、機器、無形資產，只是帳面數字，真要處理恐怕價值要大打折扣，對這些資產的價值，我認為必須要保守以對。土地、房屋、轉投資則有可能會增值，要如何判斷價值對不對，可能要多做一點功課。我通常會先觀察固定資產的內容，如果土地多而且未重估，我認為應該都是好價值的公司，表示公司不缺營運資金，對不景氣也有足夠的抵抗力。
資產比例的問題
資產夠不夠好，不止要看資產的內容，還要看股本。很多大公司的資產看起來很多，但股本太大，以比例來看，好資產反而沒有小而美的公司多，最近出事的歌林資產也有不少，不過以不小的股本及龐大的負債來看，那點資產就微不足道了。除了固定資產外，轉投資有獲利，也算是不錯的資產，所以我通常會較仔細研究這兩項內容，然後跟股本比較，資產占比例越大的當然就越安全。
價值與股價
價值跟股價的關係密切，一家公司在5元時價值不錯，在30元可能就完全沒價值，所以價值好不好，先要看價格好不好。股價的變化，景氣或不景氣時差異很大，就有價值的股票來說，只要在不景氣時以低價買到，景氣改變肯定就會賺，相反的如果在景氣好時高價買到，輸的機率就不小。我投資到現在還沒大輸過一次，主要原因是我從不買大賺錢的公司，只選擇股價超跌的價值股慢慢買進，輸的機會當然非常低。
價值股最大的價值，就是他具備防守容易的特性，也就是只要股價跌破價值的平衡點，股價的抗跌性就越來越強。散戶投資股票，最怕的就是遇「股」不淑，這種股票看起來還不錯，一有事下跌就永不回頭，完全沒翻身的機會。價值股則不一樣，時間會讓他的價值顯現，就好像埋在土裡的鑽石一樣，未琢磨時只是石頭，但如果被行家發覺，遲早會是價值連城的寶石。
投資就是一種尋寶遊戲，懂的人讓石頭變成寶石，不懂的人把寶石當成石頭，要怎樣分辨，就看你的本領了。

海外所得符四要件 須繳稅

【經濟日報】2009.09.30
我國自95年度起實施所得基本稅額條例，係為使適用租稅減免規定而繳納較低所得稅或甚至免稅之法人或個人，至少負擔一定比例之所得稅（即基本稅額），以適度達成租稅公平。
所得基本稅額條例立法時，將個人海外所得納入課稅範圍，係因現行我國綜合所得稅採屬地主義原則，僅對境內來源所得課稅，國人將資金移往海外投資所獲收益無須課徵所得稅，衍生資金外流問題。將個人海外所得納入課稅，以減少境內及境外所得課稅差異，避免資金外流，符合租稅公平與量能課稅原則，並與國際作法一致。
所得基本稅額條例第12條規定，海外所得應自98年1月1日起計入個人基本所得額，但行政院得視經濟發展情況必要時自99年1月1日施行。行政院已核定個人海外所得自99年1月1日起計入基本所得額課稅。
財政部表示，所謂「海外所得」，係指中華民國來源所得及大陸地區來源所得以外之所得；海外所得課稅對象僅限於「中華民國境內居住之個人」，非中華民國境內居住之個人之海外所得無須辦理申報。且有海外所得者，仍必須同時符合下列四項要件，始須繳納基本稅額：
（一）海外所得≧100萬元
全戶全年海外所得＜100萬元者：無須計入基本所得額
全戶全年海外所得≧100萬元者：全數計入基本所得額
（二）基本所得額＞600萬元
基本所得額＝按所得稅法計算之綜合所得淨額＋海外所得＋受益人與要保人不同之人壽保險及年金保險給付＋未上市櫃股票及私募基金受益憑證交易所得＋非現金捐贈金額
基本所得額≦600萬元：無須繳納基本稅額
基本所得額＞600萬元：基本稅額＝（基本所得額－600萬）×20%
（三）基本稅額＞一般所得稅額
基本稅額≦一般所得稅額：無須繳納基本稅額
基本稅額＞一般所得稅額：視海外已納稅額扣抵金額之大小
（四）海外已納稅額扣抵金額＜基本稅額與一般所得稅額之差額
海外已納稅額扣抵金額≧（基本稅額－一般所得稅額）：無須繳納基本稅額
海外已納稅額扣抵金額＜（基本稅額－一般所得稅額）：
應繳納之基本稅額＝基本稅額－一般所得稅額－海外已納稅額扣抵金額
因此，未來僅有少數高所得者，始可能須就海外所得繳納基本稅額，一般民眾不會受到影響，且國人將海外資金匯回而未於海外投資者，即無海外來源所得，自然不受海外所得課徵基本稅額之影響。對海外所得課徵基本稅額，對資金回流應無不利影響。
配合個人海外所得課稅，財政部已於98年9月22日發布「非中華民國來源所得及香港澳門來源所得計入個人基本所得額申報及查核要點」，參照所得稅法有關中華民國來源所得之分類，將個人海外所得分為十類 ，並比照適用中華民國來源所得之成本費用減除規定，使稽徵機關對海外所得有一致性之查核及認定標準，以保障納稅義務人權益，便利納稅義務人之計算及遵循，使境內外所得之計算原則一致。
又為減輕海外所得課稅對長期投資境外基金者之衝擊，財政部已明定98年12月31日以前申購之境外基金，原始取得成本低於98年12月31日之淨值者，得以該日淨值作為基金之申購成本，亦即基金自申購至98年12月31日之增益，不計入所得課稅，將大幅降低課稅之影響，投資人可自行評估，無須急著將境外基金贖回。
舉例：某甲於95年1月1日以每單位500元申購A境外基金1,000單位，98年12月31日A境外基金之淨值為每單位750元，某甲於99年6月1日向基金公司申請贖回全部A境外基金，每單位贖回價格為850元，手續費為1元，則某甲之A境外基金受益憑證交易所得為9.9萬元。計算如下：
（贖回價格850元－98.12.31淨值750元－手續費1元）×1,000單位＝9.9萬元

境內所得認定改變 企業困擾

【經濟日報】2009.09.30
財政部9月3日發布中華民國來源所得認定原則，不過會計師指出，仍有些認定困擾企業界，例如營業利潤放寬可依「貢獻度」區分境內外所得，但貢獻度怎麼算尚未釐清。建議企業備妥相關文件，才能應付稅局的審查。
財政部剛在9月3日發布「所得稅法第8條規定中華民國來源所得認定原則」，資誠會計師事務所稅務暨法律服務部會計師徐麗珍指出，徵納雙方有更明確地認定遵循準則，不過在實質認定上，雙方還是會有落差。
徐麗珍指出，對於外國企業在我國境內所提供的綜合性業務服務，財政部要求國稅局必須明確歸類所得的型態，無法明確歸屬者，才可以列為「其他收益」。而針對勞務報酬及營業利潤，這次規定可以「相對貢獻程度」來認定算境內或境外所得，並得減除相關成本費用以淨額課稅。
不過，徐麗珍指出，如何界定勞務報酬及營業利潤的「相對貢獻程度」，實務上有其難度，是否可依工作性質、投入成本或時數的比例，來計算境內外公司的貢獻程度，都有待進一步釐清。如果支出金額非常龐大，公司也沒有把握取得國稅局認同時，最好先扣繳再尋求退稅，或是事先取得稽徵機關的認可。徐麗珍表示，此次認定原則確認，公司與國外研發及共有智財權，不屬於我國來源所得，可免扣繳20%。
資誠會計師事務所稅務暨法律服務部副總經理范書華也提醒，對於權利金等應扣繳的項目，公司還是要注意是否可以適用所得稅法第4條的免稅規定，或是其他租稅協定的優惠稅率，有機會降低公司的整體稅負。

以房養老 美捅出財務黑洞

【聯合報╱李同龢／東華大學經濟系助理教授（花縣壽豐）】2009.09.30
金管會主委與衛生署署長提出反向房貸以房養老之概念，且舉美澳經驗為例，筆者在此補充說明。
美國反向房貸市場是全世界最大的，澳洲小了許多。美國於一九八○年代開始有反向房貸，但是因房子未來的價值之不確定性、可能的反向房貸申請人的道德危機，不再用心維修使房子價值下跌及人的平均壽命增長，因此反向房貸市場一直乏人問津，業者沒有太大意願參與，故在一九九○年美國政府由房屋及都市發展局提供保險，業者不需擔心損失，從此反向房貸市場較有穩定的成長。
美國反向房貸分為三類，第一類為由地方政府及非營利組織提供，第二類為由房屋及都市發展局提供，第三類則是由私人公司單獨提供；目前第二類已占美國反向房貸九成五市場，我們一般所指的均是此類。澳洲則是從二○○五年才開始有反向房貸，且均為類似美國的第三類反向房貸，並沒有政府介入擔保。
由於金融風暴的影響，美國老年人的退休金收入大為縮水，因此今年初美國會暫時放寬反向房貸的條件到年底，合格的申請人可以申請到更多的錢且手續費也暫時定了上限。因此到目前申請數量較以往成長兩成多。澳洲的情況剛好相反，由於信用市場緊縮，又沒有如美國政府的類似擔保機制，因此今年反向房貸市場幾乎凍結。很有趣的是，在美國，大約有八成五的申請人是用反向房貸的錢還剩下的房貸，真正按月拿錢的人不多。
由於申請反向房貸的費用很高，例如在美國，一些費用加起來，最高可以到達借款一成，更不用說還要付較高的利息錢，所以其實反向房貸的成本是很高的。因此不論在美國或是澳洲一般的正直理財專家，都不建議使用反向房貸養老，除非完全沒有其他方法可取得資金。
由於老年人理財的基本知識不足，近幾年利用反向房貸詐欺老人的案件持續成長，許多老人因此房子被銀行法拍，在美國常見的例子，要老人申請反向房貸然後買保險公司提供風險高及費用高的投資型保單及昂貴的老人年金等；澳洲典型例子為要老人申請超過其所需金額的反向房貸，所以業務員可以賺更多的佣金，因為澳洲法令允許反向房貸金額可以超過其已付的房貸金額，因此造成許多老人負債反而增加。
美國房屋及都市發展局提供的有保險的反向房貸，預計二○一○年會虧損八億美金，而金管會的提議為結合社會福利的以屋養老方式的反向房貸，以美國為例，筆者覺得一定會虧損累累，且詐欺例子會層出不窮，特別是台灣沒有專業的鑑價師，如何結合精算與物件鑑價都是很大的挑戰；到時又要用納稅人的錢補貼大洞，因此評估規劃時，應考慮如何避免財務黑洞及詐欺事件。

末日博士﹕中國沒有信貸泡沫

2009年 09月 29日
以逆向思維聞名的經濟學家、末日博士麥嘉華(Marc Faber)對中國經濟前景持謹慎樂觀的態度﹐稱他認為房地產領域並未出現供需失調的跡象﹐而且中國的財政政策看來也不會重蹈西方同行的覆轍。
根據彭博資訊(Bloomberg News)上週五對麥嘉華的採訪﹐他認為包括亞洲股市在內的股票市場在今年剩餘時間可能面臨壓力﹐也許最多會下跌20%﹐這主要是由於對通貨緊縮的擔憂情緒再度出現所引發的美元反彈導致的。
不過﹐從中長期來看﹐他認為央行大量印鈔必然導致通貨膨脹﹐而優質股票是投資者避免貨幣貶值和通貨膨脹影響的安全之地。
麥嘉華在里昂證券亞太市場(CLSA Asia-Pacific Markets)的香港投資者會議上發表了這番講話。他負責位於香港的一家基金管理公司﹐也是受到普遍追蹤的投資通訊《股市枯榮及厄運報道》(Gloom Boom and Doom Report)的作者。
麥嘉華的成名之舉是在1987年股市崩盤前看跌美國股市﹐並成功預測了1997年的亞洲金融危機。2002年他在Tomorrow's Gold一書中預言了亞洲在全球經濟中的崛起。
麥嘉華說﹐中國沒有出現信貸泡沫﹐在一些產業出現了供應過剩的問題﹐如出口業﹐房地產市場有時也是如此。
美國、英國和其它西方經濟體的房價在前幾年出現上漲﹐而工資停滯不前﹐與它們不同的是﹐中國家庭的收入與房地產價格一道上漲。
麥嘉華說﹐如果你看看中國房地產價格佔收入的百分比﹐它的趨勢實際是向下﹐因此承受能力實際上在提高。他引用了Bank Credit Analyst的數據﹐其中顯示自1994年以來﹐中國房價相對於人均收入保持了下降趨勢。
他對中國和該地區的前景總體上持樂觀態度。這一地區的銀行體系基本上完好無損地度過了金融風暴﹐經濟增長有所放緩﹐但並未停滯。
麥嘉華說﹐中國仍在增長﹐印度和越南也是如此﹐儘管起點較低。同西方國家相比﹐它們的情況要好得多。
他承認﹐近年來中國資本投資有些過熱﹐但預計中國經濟會逐步消化全國各地供過於求的商場和寫字樓。
麥嘉華說﹐現在同1994年時中國的情況一樣﹐商業房地產市場供大於求﹐但最終這些樓都被填滿了。
在中國大陸消化供應過剩也會更容易一些﹐年初時待售新屋庫存僅相當於兩個月的供應量﹐而美國則相當於10個月的供應量。
按一些指標衡量﹐房屋需求也僅處於增長的初級階段。他說﹐農村居民進城尋找更高的收入──即所謂的城市化進程──還要持續下去。中國現有約40%的人居住在城市中﹐高於1996年時的29%。
在印度﹐這個數字約為30%﹐意味著約有7億人居住在農村。
麥嘉華說﹐隨著他們的進城﹐他們需要道路、基礎設施和房屋等等。
他說﹐我認為亞洲地區保持著良好的增長態勢﹐儘管出口大幅放緩。
人民幣升值過於緩慢
他說﹐中國政府犯了一個錯誤﹐就是人民幣兌美元的升值太過緩慢。
人民幣釘住美元的做法在2005年被取消﹐目前人民幣可以在中國央行每日設定的中間價0.5%上下的區間內波動。包括調整時2%的升值在內﹐人民幣兌美元匯率自調整至今已累計升值了約21%。
展望未來﹐他認為人民幣兌美元將會升值一倍﹐延續同上世紀70年代初時日圓兌美元升值類似的模式。
其他亞洲國家將緊隨中國之後﹐允許本國貨幣對美元升值。
麥嘉華說﹐其他亞洲貨幣沒有對美元升值的問題﹐但存在對中國及其貨幣升值的問題﹐因為它們擔心它們的競爭力會下降。他還表示﹐他對亞洲貨幣的前景保持樂觀。
他說﹐隨著全球經濟的增長動力轉向東方﹐投資者應該在回調時買進亞洲股票。儘管他對全球經濟增長持懷疑態度﹐但他仍看好自然資源。
他說﹐西方人告訴我：噢﹐亞洲人都在存錢﹐他們不知道消費。這完全是胡說八道。按人均基礎它們的消費低於西方人。但由於36億人口的龐大基數﹐總消費量非常巨大。
他並不太相信中國的經濟統計數據。他說﹐實際上﹐中國經濟折合成年率的增幅為3%﹐而不是被作為官方目標的8%。
Chris Oliver

全球最大私募基金：史坦普第四季大漲

【聯合晚報】2009.09.29
全球最大私募基金百仕通公司的副董韋恩 (Byron Wien)表示，隨著美國經濟復甦和企業獲利超越分析師預期，史坦普500指數第四季將出現10年來最大漲幅。他今年初曾預測，史坦普指數今年會大漲33%。
韋恩接受彭博社電話訪問時表示，史坦普指數年底前會漲到1200點。史坦普指數28日上漲18.60點，收在1062.98點，按韋恩的預測還有13%上漲空間。

印尼：新的金磚

2009-09-29 陶冬
印尼在這輪席捲全球的經濟危機中，表現得相當突出。危機中印尼的單季ＧＤＰ下滑程度小過中國，小過世界許多國家。印尼股市在今年的升幅，超過中國，超過印度，名列世界前茅。印尼盾的匯率，經受了金融海嘯的考驗，兌美元基本持平，近期還有升值。難怪投資界好事者，開始在“金磚四國”的ＢＲＩＣ中間，加多一個“Ｉ”，用ＢＲＩＩＣ來歡迎新興市場精英俱樂部的新成員。
從經濟底蘊看，印尼的基礎不錯。小學畢業率、識字率，在亞洲發展中國家裏名列前茅，高過中國、印度。那裏的礦產資源、海產資源十分豐厚，在國際相對價格變動中佔優勢。印尼幅員遼闊，對出口的依存度明顯低過亞洲絕大多數國家。
然而，這些先天優勢在相當一段時間，並沒有對本地經濟帶來太大幫助。亞洲金融危機中，印尼受創最重，經濟在一年內收縮１３％，匯率（印尼盾兌美元）由２０００暴貶至１７０００。6８家銀行倒閉，政府被迫拿出８８０億美元拯救金融體系，這筆錢相當於當年ＧＤＰ的７０％。國債和外債驟增，主權信用評級被調至垃圾級，整個國家技術上已經破產。經濟危機帶來了政治動盪，政治強人蘇哈托倒臺，接下來的政壇一片混亂，幾任總統均陷入管治危機。
接踵而來的是，東帝汶獨立、亞齊試圖分裂。２００２年，巴厘爆炸襲擊，２００４年大海嘯，可謂禍不單行。許多分析員將印尼經濟歸入“無可救藥”類。
MOSS註: 1999年8月底通過公投決定從印尼獨立，2002年5月20日零時獨立，成為世界第193個已獲承認的獨立國家。1949年印尼脫離荷蘭殖民獨立，並以武力佔領亞齊。然而在20世紀初之前，亞齊從未被荷蘭正式統治過，這點與在18世紀已被荷蘭佔領的印尼不同。因此，亞齊分離主義者認為亞齊應有權決定自己是否加入印尼。1976年，武裝組織自由亞齊運動成立，以暴力方式爭取獨立。
2004年12月26日印度洋地震引發的海嘯嚴重摧毀亞齊。
2005年7月17日印尼政府和亞齊分離主義人士，在芬蘭達成和議，宣布8月中在芬蘭首都赫爾辛基，正式簽署諒解備忘錄。12月，印尼軍方大抵完成撤軍，結束近30年的流血衝突，和平露出曙光。2006年7月11日，印度尼西亞國會通過了《亞齊自治法》，賦予亞齊省地方政府更大的自治權。
然而這個無可救藥的國度，在這場全球危機中卻表現神勇。農業經濟、內需型經濟，是印尼得以平穩渡過金融海嘯的一個重要原因。印尼不依賴於出口，於是躲開了全球訂單驟減所帶來的負面衝擊。股市和金融運作在經濟中所占比重頗輕，於是金融動盪不至拖累實體經濟。本土銀行並沒有吸入有毒證券、衍生工具，於是金融體系並未出現大的震盪。印尼債券的信貸違約掉期（ＣＤＳ）僅現出了短暫的恐慌性上升，隨後便掉頭下降。資金對印尼償債能力的信心，使其得以順利為到期債券續借，由此穩住了經濟和匯率的陣腳。印尼在此次危機中，基本上是隔岸觀火，與１０年前的動盪、困窘，堪稱雲泥之別。
印尼這次做對了甚麼？筆者認為最大的因素是政治趨向穩定，民主日漸成熟，技術官僚開始執掌經濟政策。在歷經兩任無能總統和政治派系林立的摸索期之後，政治強人蘇西洛-尤多約諾（Susilo Bambang Yudhoyono，當地人以其名字的第一個單字，稱其為ＳＢＹ）成功地整合了政治勢力，削弱了軍隊的干政能力，為社會、經濟帶來了穩定。接著以６１％的大比數贏得總統連任，所屬的民主黨及其盟友一舉獲得議會４５％的席位，其政壇影響力壓倒了反對黨的牽制，內閣任命不再受制於政治干擾，一批有才能的技術官僚受命主導經濟運行。他的副總統是前央行行長、並有“清廉先生”之美譽。
第二個因素是，忍痛控制財政開支，將國家債務重新拉回到可持續水準。亞洲金融危機後，為拯救銀行，印尼政府曾經負債累累，但是這幾年政府十分注重財政紀律，至２００８年預算收支大體平衡，政府債券對ＧＤＰ的比重也從８０％降到３０％。公共部門舉債下降，減少了對私人投資的“擠出效應”，利率下降，投資信心上升。財政狀況的大幅改善，也令印尼在金融海嘯中可以輕易借債，避免了以往的窘迫。債務穩定，為匯率穩定營造了基礎。匯率穩定，減少了進口通脹的干擾，利率可以維持在較低的水準，有利於經濟和投資。
過去新興國家的一個致命傷是嚴重依賴向海外資金舉債。每次全球經濟遇到衰退，資金風險意識加強，新興國家便因舉債困難而爆發經濟危機，導致匯率下跌，外債償還能力受損，形成惡性循環。如今印尼的財政狀況未雨綢繆地得到改善，外債不成問題，匯率不貶反升。
強勢匯率，減少進口型通脹。沒有通脹，利率可以進一步下調，帶來投資的增加、經濟的繁榮、消費的信心。靠減少債負、貨幣升值，令經濟走出結構性困境，這點印尼與巴西接近。
在長期增長前景上，印尼還有另外一個優勢，就是人口紅利。上一輪生育熱出生的年輕人開始進入勞工市場，而近年出生率下降又為社會減輕了負擔。同時農村人口不斷進入城市，提高了收入，刺激了消費。
不過，印尼也存在著許多問題。基礎設施嚴重不足，道路堵塞，是制約印尼經濟的一大絆腳石。印尼的勞工法，是世界上最嚴苛的勞工法，再加上腐敗成風，令許多外資望而生畏。司法體制的繁瑣和法庭的低效，進一步限制了印尼海外資金的流入。印尼不僅需要吸引外資，同時必須想辦法將本國的資金留在境內，並投入到經濟建設中。
筆者認為印尼成為ＢＲＩＩＣ的障礙，除了上述幾點外，還有政治穩定性。靠一位領導人搭起的經濟繁榮，永遠存在著逆轉的風險。政治危機可以十年毫無動作，但又在一夜之間爆發（泰國就是一個例子）。ＳＢＹ的民主黨，基本上是他一個人的政黨，沒有甚麼新鮮血液。印尼能夠走多遠，取決於政治的持續穩定，財政的持續穩定，匯率的持續穩定。