投資大師羅傑斯透露三月間他開始買進台股，而他第一次投資台灣，買的就是台股ETF。在大師加持下，以發行ETF基金見長的寶來投信，三月基金規模果然立刻大躍進，單月基金規模增加84.69億元，並躍居國內基金規模第二大投信。
在ETF、尤其是金融ETF基金績效表現亮麗之下，又有投資大師羅傑斯透露，連他都買進台股ETF的加持下，寶來投信三月份基金規模增加最多，到三月底為止的基金規模則達到1,337億7,762萬餘元，取代群益投信，成為國內基金規模第二大的投信公司，僅次於摩根富林明。
根據投信投顧公會之評比資料，指數型基金（ETF）今年第一季平均僅下跌1.66％，是所有台股基金中表現最好的族群，其中，又以寶來台灣ETF傘型之金融基金表現最出色，三月上漲4.47％，第一季累積上漲21.48％，是第一季表現最強的台股基金。而在ETF表現出色之下，也讓最早投入ETF經營的寶來投信，已經竄升為國內投信基金規模第二大者。
今年三月台股加權指數微幅上揚1.90％％，而第一季累積漲幅，也僅為0.78％，但寶來台灣ETF傘型之金融基金三月上漲4.47％，第一季累積上漲21.48％，遙遙領先大盤及其他台股基金，加上旗下其它ETF也相對持穩，因此，吸引投資人加碼，並帶動基金規模成長。
寶來投信三月基金規模增加84億6,964萬餘元，達1,337億7千餘萬元，成長幅度達6.76％，正式超越群益投信，成為基金規模第二大投信。基金投資人數則增加3,900餘人，達7萬9千餘人。
除了寶來投信基金規模躍居第二外，元大投信三月底基金規模達1,273億7千餘萬元，也超越群益，成為基金規模第三大投信。群益三月基金規模1,266億8千餘萬元，排名掉到第四。
在三月底基金規模二、三、四名排序大風吹之際，第一名和五至七名均沒變動，分別為：摩根富林明、保誠、安泰ING、匯豐中華，第八名之後的名次，則略有變動。
2008年4月22日 星期二
新興市場教父 喊進台股
「最看好電子股」上攻9500點
兩岸關係和緩，讓台股多頭氣勢銳不可當，昨挾著2102億元成交量上漲141點，攻上9000點大關，國內法人認為，台股氣正旺，520前可望攻上9500點。值得注意的是，因台股具兩岸三通題材，深獲國際級投資大師青睞，繼商品投資大師羅傑斯（Jim Rogers）後，有「新興市場教父」之稱的墨比爾斯（Mark Mobius）昨也表示看好台股，且已進場買進，他說：「最看好台灣的電子股。」
墨比爾斯是在香港一場基金業者研討會中說：「台灣與中國關係逐漸改善，我近日在高雄時，可以感受到當地人對大陸觀光客商機的期待。」墨比爾斯直接點名電子族群是他看好的台股類股，不過他不願透露個股細節。墨比爾斯目前是富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊（Templeton Asset Management）總裁，管理的基金資產規模高達470億美元（約1.4兆元台幣）。
4000億外資伺機而動
而先前羅傑斯4月9日在台北演講時，同樣基於兩岸關係改善，台股成為投資中國的最佳管道，非常看漲台股，他看好的族群包括觀光、運輸及飯店類股。
此外，今年以來，外資淨匯入金額高達150多億美元（約4500多億元台幣），但實際進場買股的金額只有352億元台幣，還有超過4000億元資金伺機而動，法人指出，只要美股走穩，外資就會大買台股，5月20日馬英九、蕭萬長就任正副總統前將攻向9500點。
台股昨天在中國國台辦針對兩岸包機、直航等議題給予正面回應，及外資、投信及自營商三大法人共買超85.7億元下大漲，不僅站上9000點關卡，更突破3月24日總統大選後首日開盤創下的9049點「馬英九障礙」，以9066點收盤，股民樂不可支。
電子股可能接棒上攻
針對台股昨天盤勢及展望後市，寶來投信投資長楊定國說：「台股目前氣勢相當強勁，後市持續看好，除了金融、資產、營建、觀光股仍是盤面主流外，電子龍頭股及高殖利率股都可以留意。」
楊定國表示，台股昨一舉衝破9000點關卡，值得注意的是，這段期間台股無視國際股市變化，持續向上走，預期在520前整體走勢還相當安全，未來還有大波段行情可期，投資人現階段眼光不要看太短，尤其兩岸題材長期看多，台股絕對不寂寞。
國台辦正面回應直航
台股在3月22日總統大選後，由於兩岸關係可望大幅改善，除了甫落幕的博鰲論壇「蕭胡會」（蕭萬長、胡錦濤），對兩岸和解帶來想像空間，中國國台辦昨天舉行記者會，針對兩岸包機、直航等議題給予正面回應，使得兩岸題材持續延燒，而包括麥格里證券等外資法人更整理出馬英九上任後8大政策利多，認為台股將脫離過去8年苦悶，迎向大波段行情。
兩岸關係和緩，讓台股多頭氣勢銳不可當，昨挾著2102億元成交量上漲141點，攻上9000點大關，國內法人認為，台股氣正旺，520前可望攻上9500點。值得注意的是，因台股具兩岸三通題材，深獲國際級投資大師青睞，繼商品投資大師羅傑斯（Jim Rogers）後，有「新興市場教父」之稱的墨比爾斯（Mark Mobius）昨也表示看好台股，且已進場買進，他說：「最看好台灣的電子股。」
墨比爾斯是在香港一場基金業者研討會中說：「台灣與中國關係逐漸改善，我近日在高雄時，可以感受到當地人對大陸觀光客商機的期待。」墨比爾斯直接點名電子族群是他看好的台股類股，不過他不願透露個股細節。墨比爾斯目前是富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊（Templeton Asset Management）總裁，管理的基金資產規模高達470億美元（約1.4兆元台幣）。
4000億外資伺機而動
而先前羅傑斯4月9日在台北演講時，同樣基於兩岸關係改善，台股成為投資中國的最佳管道，非常看漲台股，他看好的族群包括觀光、運輸及飯店類股。
此外，今年以來，外資淨匯入金額高達150多億美元（約4500多億元台幣），但實際進場買股的金額只有352億元台幣，還有超過4000億元資金伺機而動，法人指出，只要美股走穩，外資就會大買台股，5月20日馬英九、蕭萬長就任正副總統前將攻向9500點。
台股昨天在中國國台辦針對兩岸包機、直航等議題給予正面回應，及外資、投信及自營商三大法人共買超85.7億元下大漲，不僅站上9000點關卡，更突破3月24日總統大選後首日開盤創下的9049點「馬英九障礙」，以9066點收盤，股民樂不可支。
電子股可能接棒上攻
針對台股昨天盤勢及展望後市，寶來投信投資長楊定國說：「台股目前氣勢相當強勁，後市持續看好，除了金融、資產、營建、觀光股仍是盤面主流外，電子龍頭股及高殖利率股都可以留意。」
楊定國表示，台股昨一舉衝破9000點關卡，值得注意的是，這段期間台股無視國際股市變化，持續向上走，預期在520前整體走勢還相當安全，未來還有大波段行情可期，投資人現階段眼光不要看太短，尤其兩岸題材長期看多，台股絕對不寂寞。
國台辦正面回應直航
台股在3月22日總統大選後，由於兩岸關係可望大幅改善，除了甫落幕的博鰲論壇「蕭胡會」（蕭萬長、胡錦濤），對兩岸和解帶來想像空間，中國國台辦昨天舉行記者會，針對兩岸包機、直航等議題給予正面回應，使得兩岸題材持續延燒，而包括麥格里證券等外資法人更整理出馬英九上任後8大政策利多，認為台股將脫離過去8年苦悶，迎向大波段行情。
2008年4月17日 星期四
麥嘉華：金融股走弱是經濟惡化指標
不僅金融專家會誤判情勢，市場有時也會出錯，分析過去金價與金礦業股價走勢關係可以發現，市場價格反映偶爾也會失準，不一定能預測未來，從美國金融股與非金融股近期相對表現來看，股市低估了金融危機的衝擊，目前融資槓桿快速降低，不僅意味支出減少，更代表企業獲利會走疲、股價將走跌。讀者應該很清楚，金融專家、經濟學家與策略分析師所做的各項預測大都沒有意義，但其實就連市場本身也有出錯的時候，未忠實反映經濟現實與基本面的情況和忠實反映一樣多。我的朋友Ian McAvity專門出版出色的投資報告，近日寄給我一些圖表，驗證了這個觀點。
市場價格偶爾會失準
從1971~1982年底黃金現貨價與金礦業股價相對走勢來看，1970年代黃金大多頭走勢被1974年開始的一波大回檔中斷，期間金價從1974年12月的波段高點每盎司197美元跌至1976年8月谷底103美元。
有趣的是，金礦業股價早在1973年登頂後下跌，金價卻一路漲到1974年12月才反轉跟進；時間快速拉到1980年1月，金價衝上850美元高點後步入長期熊市，金礦業股價卻一直漲到那年秋季才開始下跌，並在1981年夏季崩盤。
所以，在1973年的例子裡，金礦業股價準確預測了1974~1976年的金價修正，但1980年卻在金價登頂後續漲，錯估的金價趨勢。我要表達的是，市場價格反映偶爾也會失準，不一定能預測未來。
美股低估金融危機
再拿美國金融股與非金融股近期表現為例（見表），股市似乎認為目前金融危機對經濟影響有限，因為相較金融股從去年初來暴跌近40%，非金融股同期僅跌5%「而已」。
假設非金融股目前反應是「對」的、企業獲利能維持成長，經濟受創就不會太深，不久便能復甦成長，金融股應該在短時間內強勁反彈；但我的解讀卻是金融股走勢可能是經濟環境惡化的先行指標。
道理何在？2001~2007年間1群「金髮女孩」經濟（編按：溫和成長的經濟榮景）的狂熱傳教士，出色地扭轉了他們的徒眾，讓他們改信「槓桿」。他們抱持的論調是，隨著美國將生產外包到海外，經濟波動將趨於和緩，消費者、企業與投資人將更積極提高槓桿操作。
企業支出獲利走軟
結果，槓桿操作操作總是在景氣低潮發生問題，在最艱困的時候把你給宰了。若這波景氣谷底不比過去來得低，那我們為什麼沒有繼續提高槓桿操作？事實上，2007年金融市況巨變，債臺高築的消費者對利率降低始終無動於衷，房地產市場持續萎縮最直接反映這種情況，而耐久財包括家電、汽車等需求隨著利率走跌仍一路下滑也可見一斑。
這是相當不尋常的情況，因為消費者對降息的反應通常迅速且正面。
如今，我們面臨的不是一般衰退情況，還同時身處槓桿操作降低的環境，信貸數字也印證了這項觀點，目前信貸融資金額已從去年後半的高峰下降約1兆美元（30.3兆元台幣），企業融資也較去年中萎縮約6000億美元（18.2兆元台幣）。借款減少不僅意味著支出減少，更代表企業獲利將走疲，股價會走跌。
東協基金狂跌 小金磚失色
【聯合報】2008.04.16
全球信用風險爆發，國際熱錢瘋狂撤出東南亞各國，被當成金磚四國接班的「第五金磚」東協股市今年以來相繼失色，東協區域、馬來西亞、菲律賓、新加坡基金全部重挫1-2成以上，除泰股基金挫跌幅度較輕，去年發光發熱的小金磚，近期盡失光芒。
越南印尼 慘跌2-3成
根據彭博資訊統計，外資主要投資的東協國家如星馬、印尼、越南、菲律賓等，今年以來因資金撤出，技術線型慘遭劇烈修正，特別是近兩年備受市場注目的越南、印尼等國，指數挫跌幅度更高達2-3成以上。
泰股 技術線型漂亮
觀看東協各國技術面，截至4月11日為止，馬股雖突破月線，但仍在季線、年線之下，指數還有下彎危險；印尼、越南股市紛紛跌破月線、季線，步入空頭軌道；只有泰股技術線型較為漂亮，指數守穩月線、季線和年線。
東協股市空頭氣焰盛行，東協區域、單一國家基金績效更是慘不忍睹，不管是新加坡、馬來西亞、印尼、新加坡、菲律賓，年初至今全部狂瀉不停，幾乎要把去年一整年的累積漲幅吃光光。
原物料股 去年漲幅大
東協國家發生什麼問題？群益亞太新趨勢平衡基金經理人陳沅易就說，印尼投資主題偏向原物料，印尼雅加達綜合指數光煤礦、鎳礦公司就占絕大部分權重，這些類股去年漲幅本來就大，技術面上整理壓力不輕。
說到印尼，少不了棕櫚油，國際農產品價格下滑速度快得驚人，加上美國農業部近期公布報告，今年美國黃豆栽種面積將增加18%，連帶影響和黃豆油具替代效果的棕櫚油價格。另外，印尼物價年增率短期更有攀高趨勢，市場還擔憂印尼央行將升息，壓抑內需、銀行類股表現。
越南股市 流通性不足
過去5年越南股市狂漲405%，本益比在去年5月達到66倍驚人數字，凌厲漲勢一度引爆台灣的越南投資潮，就有專業金融人士趁著去越南胡志明市觀光之餘，跑到當地券商開戶買越股，國內的新興市場基金經理人也搶著布局越南股票。
不過如今越南風光不再，今年以來重挫將近4成，本益比下修到15倍，一時間，投資圈再也沒聽見有人想搭越股狂飆車。
投信法人說，越南最大的問題在於高通膨還有股市流通性嚴重不足。越南上市公司才100多家，市場流通性極低，成交量很小，加上外資管制嚴重，去年下半年美國次貸風暴爆發，越股就曾發生有資金想撤出，等了好幾天才找到買主，而且要賣可能得直接掛跌停價才賣得掉，「不暴跌才怪！」
政治動盪貪腐 菲股狂瀉
至於菲律賓則因為政治貪腐問題，使得原本就很淺碟的股市更加動盪不安。台灣經濟發展研究中心主任朱雲鵬說，菲律賓在馬可仕獨裁政權時代，政治可說處於驚濤駭浪狀態，政治醜聞不斷，隨後艾奎諾夫人政權交替，還是無法消弭經濟成長障礙，菲律賓因政治動盪，消耗不少國力。
去年菲國中興通訊公司寬頻網路工程醜聞同樣鬧得滿城風雨，甚至有人預測可能危及雅羅育總統政權。只要政治動盪，國際資金不買單，造成今年菲股狂瀉。
另外，美元疲軟也影響菲國外匯，摩根富林明投顧分析，菲勞、菲傭遍布各地，菲律賓人每年從海外匯大量資金回家鄉，充實不少菲國外匯，但美元減弱，外匯所得就會減少。
全球信用風險爆發，國際熱錢瘋狂撤出東南亞各國，被當成金磚四國接班的「第五金磚」東協股市今年以來相繼失色，東協區域、馬來西亞、菲律賓、新加坡基金全部重挫1-2成以上，除泰股基金挫跌幅度較輕，去年發光發熱的小金磚，近期盡失光芒。
越南印尼 慘跌2-3成
根據彭博資訊統計，外資主要投資的東協國家如星馬、印尼、越南、菲律賓等，今年以來因資金撤出，技術線型慘遭劇烈修正，特別是近兩年備受市場注目的越南、印尼等國，指數挫跌幅度更高達2-3成以上。
泰股 技術線型漂亮
觀看東協各國技術面，截至4月11日為止，馬股雖突破月線，但仍在季線、年線之下，指數還有下彎危險；印尼、越南股市紛紛跌破月線、季線，步入空頭軌道；只有泰股技術線型較為漂亮，指數守穩月線、季線和年線。
東協股市空頭氣焰盛行，東協區域、單一國家基金績效更是慘不忍睹，不管是新加坡、馬來西亞、印尼、新加坡、菲律賓，年初至今全部狂瀉不停，幾乎要把去年一整年的累積漲幅吃光光。
原物料股 去年漲幅大
東協國家發生什麼問題？群益亞太新趨勢平衡基金經理人陳沅易就說，印尼投資主題偏向原物料，印尼雅加達綜合指數光煤礦、鎳礦公司就占絕大部分權重，這些類股去年漲幅本來就大，技術面上整理壓力不輕。
說到印尼，少不了棕櫚油，國際農產品價格下滑速度快得驚人，加上美國農業部近期公布報告，今年美國黃豆栽種面積將增加18%，連帶影響和黃豆油具替代效果的棕櫚油價格。另外，印尼物價年增率短期更有攀高趨勢，市場還擔憂印尼央行將升息，壓抑內需、銀行類股表現。
越南股市 流通性不足
過去5年越南股市狂漲405%，本益比在去年5月達到66倍驚人數字，凌厲漲勢一度引爆台灣的越南投資潮，就有專業金融人士趁著去越南胡志明市觀光之餘，跑到當地券商開戶買越股，國內的新興市場基金經理人也搶著布局越南股票。
不過如今越南風光不再，今年以來重挫將近4成，本益比下修到15倍，一時間，投資圈再也沒聽見有人想搭越股狂飆車。
投信法人說，越南最大的問題在於高通膨還有股市流通性嚴重不足。越南上市公司才100多家，市場流通性極低，成交量很小，加上外資管制嚴重，去年下半年美國次貸風暴爆發，越股就曾發生有資金想撤出，等了好幾天才找到買主，而且要賣可能得直接掛跌停價才賣得掉，「不暴跌才怪！」
政治動盪貪腐 菲股狂瀉
至於菲律賓則因為政治貪腐問題，使得原本就很淺碟的股市更加動盪不安。台灣經濟發展研究中心主任朱雲鵬說，菲律賓在馬可仕獨裁政權時代，政治可說處於驚濤駭浪狀態，政治醜聞不斷，隨後艾奎諾夫人政權交替，還是無法消弭經濟成長障礙，菲律賓因政治動盪，消耗不少國力。
去年菲國中興通訊公司寬頻網路工程醜聞同樣鬧得滿城風雨，甚至有人預測可能危及雅羅育總統政權。只要政治動盪，國際資金不買單，造成今年菲股狂瀉。
另外，美元疲軟也影響菲國外匯，摩根富林明投顧分析，菲勞、菲傭遍布各地，菲律賓人每年從海外匯大量資金回家鄉，充實不少菲國外匯，但美元減弱，外匯所得就會減少。
全球食品危機昨日加劇
英國《金融時報》記者聯合報道
2008年4月16日
全球食品危機在昨日加劇，全球最大的小麥出口國之一暫停外銷，在印尼禁止本國農民將谷物銷往國外之後，米價躥升至創紀錄高點。
此外，日本大型食品企業日本食品化工株式會社(Nihon Shokuhin Kako)表示，高昂的玉米價格已迫使該公司首次購買較為廉價的基因改良型玉米，這是市場動蕩的又一信號。此舉在法律上雖未越界，但卻打破了一項社會禁忌，表明面對創紀錄的食品價格，反對基因改良食品的聲音可能會減弱。
與此同時，全球第五大食品出口國哈薩克斯坦剛對本國小麥出口加以限制，加上印尼的大米出口禁令，將會使其他食品出口國面臨來自進口國的更大需求，有可能使這些國家也實施出口禁令。
英國《金融時報》卡哈維爾•布拉斯(Javier Blas)倫敦、伊莎貝爾•戈斯特(Isabel Gorst)莫斯科、林賽•維搏(Lindsay Whipp)東京報道
2008年4月16日
全球食品危機在昨日加劇，全球最大的小麥出口國之一暫停外銷，在印尼禁止本國農民將谷物銷往國外之後，米價躥升至創紀錄高點。
此外，日本大型食品企業日本食品化工株式會社(Nihon Shokuhin Kako)表示，高昂的玉米價格已迫使該公司首次購買較為廉價的基因改良型玉米，這是市場動蕩的又一信號。此舉在法律上雖未越界，但卻打破了一項社會禁忌，表明面對創紀錄的食品價格，反對基因改良食品的聲音可能會減弱。
與此同時，全球第五大食品出口國哈薩克斯坦剛對本國小麥出口加以限制，加上印尼的大米出口禁令，將會使其他食品出口國面臨來自進口國的更大需求，有可能使這些國家也實施出口禁令。
英國《金融時報》卡哈維爾•布拉斯(Javier Blas)倫敦、伊莎貝爾•戈斯特(Isabel Gorst)莫斯科、林賽•維搏(Lindsay Whipp)東京報道
小心餘震！
作者：摩根士丹利亞洲董事長斯蒂芬•羅奇(Stephen Roach)為英國《金融時報》撰稿
2008年4月16日 星期三
每一次金融危機都各有不同，但最終它們都會結束。我們很難知道，此次危機是否即將結束，但我們有理由相信，這場危機最糟糕的階段可能就要過去。
這些理由包括：各國央行（特別是美聯儲(Fed)）注入流動性時選擇了寧過勿欠的做法。此外，一些行動屬於非常規行為，特別是美聯儲自上世紀30年代以來首次向投行開放了貼現窗口。
貝爾斯登(Bear Stearns)的失敗，讓人想起標志著前幾次危機見底的類似爆炸性事件，如1974年Herstadt銀行的破產，以及1998年長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)的滅亡。
然而，在宏觀層面，問題還遠遠沒有解決。這場危機規模非常巨大，引發了一系列反饋效應，在金融市場開始恢復正常後，這些效應應該還會持續很長時間。
首先是對實體經濟的影響。在美國更是如此。收入不足、依賴住宅的美國消費者陷入了勞動收入周期性下降和住宅與信貸泡沫破裂的夾縫之中。此外，住宅營建活動急劇萎縮，78%的美國經濟明顯面臨下行風險。因此，企業利潤會降至遠低於預期的水平，特別是標准普爾500指數(S&P 500)中的非金融成分股。正如最近通用電氣(GE)收益沒有達到預期所顯示的：面對衰退，這種樂觀主義會為股市帶來格外痛苦的反饋效應。
其次是對全球經濟的滯後影響。在全球化時代，貿易、金融資本、信息和勞動的跨境流動，將世界經濟緊密聯系在一起。在過去5年半的時間裡，出口拉動型亞洲發展中經濟體成為全球需求和世界貿易急劇增長的巨大受益者。既然全球商業周期已經轉變，那麼亞洲將度過一段非常艱難的時期，努力讓自己與美國消費者脫鉤。
第三，傷痕累累、備受打擊的金融機構很有可能不得不面對另一輪壓力。迄今為止，金融中介結構受到的沖擊主要來自危機造成的信貸層面的混亂。但正如實體經濟需求下降通常會出現的情況一樣，家庭和企業貸款質量的周期性惡化即將到來。
第四，反饋效應可能還會波及大宗商品市場——在越來越容易出現泡沫的世界裡唯一一個還沒有破裂的泡沫。如今，多數人都認為，大宗商品處於永久性的「超級周期」之中，有限的供應擴張趕不上中國和印度等大宗商品密集型經濟體不斷上升的需求。然而，由於2008-09年全球GDP增幅可能會遠遠低於過去5年近5%的平均增速，石油、賤金屬和其它非食品類大宗商品的價格可能會出現周期性回落。
第五，對這場危機的政治反沖可能會形成新一輪再監管浪潮。正如網絡泡沫破裂和企業會計丑聞爆發，促成了2002年《薩班斯-奧克斯利法(Sarbanes-Oxley Act)》的通過一樣，美國政界人士如今似乎在同樣致力於重塑金融市場監管框架。美國財政部已經打響了可能引發長期激烈爭論的第一槍。另一方面，人們期待美國國會修改美聯儲的政策權限，讓美聯儲負起更大責任，避免未來出現造成不穩定的資產泡沫。
金融市場長出了一口氣，因為危機的最糟糕階段可能已經過去。就這場危機本身而言，事實也許確實如此。
但不要把這種可能性與實體經濟、股市或政治周期全面解除警報的信號混為一談。隨著美國陷入衰退，一系列愈益強大的反饋效應可能隨之而來。這場危機的余波將決定未來數年的前景。
本文作者是摩根士丹利(Morgan Stanley)亞洲董事長。
2008年4月16日 星期三
每一次金融危機都各有不同，但最終它們都會結束。我們很難知道，此次危機是否即將結束，但我們有理由相信，這場危機最糟糕的階段可能就要過去。
這些理由包括：各國央行（特別是美聯儲(Fed)）注入流動性時選擇了寧過勿欠的做法。此外，一些行動屬於非常規行為，特別是美聯儲自上世紀30年代以來首次向投行開放了貼現窗口。
貝爾斯登(Bear Stearns)的失敗，讓人想起標志著前幾次危機見底的類似爆炸性事件，如1974年Herstadt銀行的破產，以及1998年長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)的滅亡。
然而，在宏觀層面，問題還遠遠沒有解決。這場危機規模非常巨大，引發了一系列反饋效應，在金融市場開始恢復正常後，這些效應應該還會持續很長時間。
首先是對實體經濟的影響。在美國更是如此。收入不足、依賴住宅的美國消費者陷入了勞動收入周期性下降和住宅與信貸泡沫破裂的夾縫之中。此外，住宅營建活動急劇萎縮，78%的美國經濟明顯面臨下行風險。因此，企業利潤會降至遠低於預期的水平，特別是標准普爾500指數(S&P 500)中的非金融成分股。正如最近通用電氣(GE)收益沒有達到預期所顯示的：面對衰退，這種樂觀主義會為股市帶來格外痛苦的反饋效應。
其次是對全球經濟的滯後影響。在全球化時代，貿易、金融資本、信息和勞動的跨境流動，將世界經濟緊密聯系在一起。在過去5年半的時間裡，出口拉動型亞洲發展中經濟體成為全球需求和世界貿易急劇增長的巨大受益者。既然全球商業周期已經轉變，那麼亞洲將度過一段非常艱難的時期，努力讓自己與美國消費者脫鉤。
第三，傷痕累累、備受打擊的金融機構很有可能不得不面對另一輪壓力。迄今為止，金融中介結構受到的沖擊主要來自危機造成的信貸層面的混亂。但正如實體經濟需求下降通常會出現的情況一樣，家庭和企業貸款質量的周期性惡化即將到來。
第四，反饋效應可能還會波及大宗商品市場——在越來越容易出現泡沫的世界裡唯一一個還沒有破裂的泡沫。如今，多數人都認為，大宗商品處於永久性的「超級周期」之中，有限的供應擴張趕不上中國和印度等大宗商品密集型經濟體不斷上升的需求。然而，由於2008-09年全球GDP增幅可能會遠遠低於過去5年近5%的平均增速，石油、賤金屬和其它非食品類大宗商品的價格可能會出現周期性回落。
第五，對這場危機的政治反沖可能會形成新一輪再監管浪潮。正如網絡泡沫破裂和企業會計丑聞爆發，促成了2002年《薩班斯-奧克斯利法(Sarbanes-Oxley Act)》的通過一樣，美國政界人士如今似乎在同樣致力於重塑金融市場監管框架。美國財政部已經打響了可能引發長期激烈爭論的第一槍。另一方面，人們期待美國國會修改美聯儲的政策權限，讓美聯儲負起更大責任，避免未來出現造成不穩定的資產泡沫。
金融市場長出了一口氣，因為危機的最糟糕階段可能已經過去。就這場危機本身而言，事實也許確實如此。
但不要把這種可能性與實體經濟、股市或政治周期全面解除警報的信號混為一談。隨著美國陷入衰退，一系列愈益強大的反饋效應可能隨之而來。這場危機的余波將決定未來數年的前景。
本文作者是摩根士丹利(Morgan Stanley)亞洲董事長。
俄羅斯石油減產刺痛市場神經
2008年04月15日
多年來﹐俄羅斯一直是世界石油市場新增供應的重要來源﹐而如今有跡象顯示其石油產量增速銳減﹐令推動油價屢創新高的不確定性因素又多了一個。
據國際能源署(International Energy Agency, 簡稱IEA)稱﹐今年前三個月俄羅斯的石油產量在十年來首次出現下滑。第一季度的平均日產量約為1,000萬桶﹐較上年同期減少1%。
俄羅斯是全球最大的石油生產和最大的出口國之一﹐值此全球經濟面臨衰退風險之際﹐該國石油產量下滑將使國際市場的供應緊張局勢加劇﹐並有可能進一步推升油價。由於全球石油產量不足﹐再加上需求激增、油田開發成本增加、產油區政治局勢緊張等因素影響﹐油價在四年間由每桶30美元一路飆升至今天的110美元以上。
受美元匯率下跌和新出現的供應不足因素影響﹐週一紐約期貨市場原油結算價上漲1.62美元﹐至每桶111.76美元的歷史新高﹐漲幅1.5%。
行業觀察人士和俄羅斯官方普遍將產量下滑歸咎於天氣不佳和部分地區電力供應不足等原因。但他們也指出﹐曾作為俄羅斯石油產量增長“發動機”的西伯利亞油田出現了老化﹐從長期看這是一個令人擔憂的因素。
俄羅斯石油部門的許多官員稱﹐產量還會恢復增長。一些西方分析師也拿出了更樂觀的數據和預測。花旗集團(Citigroup)在上月末的一份報告中稱﹐預計隨著東西伯利亞新油田的投產﹐從現在到2012年俄羅斯原油平均日產量可增加150萬桶。
但是報告也提醒稱﹐俄羅斯石油產量增長不再是想當然中的事情。
IEA也預測俄羅斯石油產量可在今年重拾升勢。但預計年產量較2007年僅增長0.8%﹐相比之下過去三年來的平均增幅達到2.5%﹐而更早的時候增幅更為可觀。
俄羅斯能源部預測今年的產量增幅為1.8%。但該國自然資源部部長尤里•特魯特涅夫(Yuri Trutnev)今年早些時候在電視上表示﹐今年的產量可能會比去年低。
俄羅斯石油產量增速放緩突出了這樣一個令人苦惱的事實﹐那就是雖然過去五年來國際油價大幅飆升﹐但非石油輸出國組織(OPEC)成員國的石油產量自2005年以來基本上都在原地踏步。這不符合油價上漲帶動產量增長的正常價格關係。
在供應不足的局面下﹐到OPEC成員國以外的國家尋找新原油供應的壓力日漸增加。巴西石油公司(Petroleo Brasileiro SA)的股價在週一大漲﹐因此前有報導稱該公司在巴西沿海可能有重大發現。
有很多原因造成非OPEC成員國的產量難以繼續攀升﹐其中包括勘探費用的飆升、油田位置越來越偏遠以及許多現有的大型油田日漸衰竭等因素。例如歐洲的北海、阿拉斯加的普拉德霍灣和墨西哥灣的坎塔雷爾油田等產量都在下滑。
美國作為目前全球最大的石油消費國﹐其經濟降溫在一定程度上起到了緩和需求的作用。但在快速發展的亞洲及其他地區﹐需求仍在繼續增長﹐許多分析師都擔心今年晚些時候出現的全球供應短缺將進一步推升油價。
華盛頓諮詢機構PFC Energy的金融能源顧問羅傑•迪旺(Roger Diwan)表示﹐眼下並沒有太多新增產量供應﹐因此非OPEC成員國增產乏力將為整個市場走勢奠定基調。
據IEA稱﹐OPEC成員國第一季度的平均日產量達到8,700萬桶左右﹐全球超過三分之一的石油供應要依靠該組織。
俄羅斯的經濟發展推高了國內消費﹐進而導致可供出口的石油減少。在俄羅斯的帶領下﹐預計今年前蘇聯加盟共和國的石油需求量將增長1.6%﹐達到每天420萬桶。
OAO Lukoil副總裁列奧尼德•費頓(Leonid Fedun)在接受採訪時表示﹐暖冬和較高的氣溫使得西伯利亞的凍土層不夠穩定﹐導致該公司難以在油井間移動鑽機。OAO Lukoil是俄羅斯最大的石油公司之一。
他承認產量下降也是一種中長期趨勢的反映﹐即西伯利亞老油井的枯竭。他說﹐西西伯利亞正在重蹈阿拉斯加普拉德霍灣的覆轍﹐只是時間推後了五到六年。當這些油井的產量下降時﹐你就要鑽更多的油井。阿拉斯加和墨西哥灣都曾發生這一幕﹐現在這一幕在西伯利亞重演了。
在前蘇聯解體後的一段時間﹐由於石油價格暴跌和投資減少﹐俄羅斯的石油產量曾大幅下降。但到1999年﹐俄羅斯的石油產量開始回升﹐新成立的私營企業採用西方技術讓成熟的油田恢復了活力。俄羅斯成為新增產量的主要來源。IEA的數據顯示﹐俄羅斯的石油產量已經從1996年的每天600萬桶增加到去年的平均1,000萬桶左右。同期沙特阿拉伯的石油產量則從每天790萬桶增加到了850萬桶。
由於俄羅斯政府對能源領域的干預力度加大﹐商界投資者開始變得日漸謹慎。俄羅斯將前石油巨頭尤科斯(Yukos)收歸國有﹐並迫使殼牌(Royal Dutch Shell PLC)等外國投資者將俄羅斯東海岸一個大型項目一半的股權出售給了國營企業OAO Gazprom。TNK-BP也面臨著壓力：上個月﹐俄羅斯情報部門以工業間諜罪名逮捕了該公司一名雇員。TNK-BP表示正在與俄政府有關部門合作解決此事。TNK-BP是英國石油公司(BP)在俄羅斯成立的合資企業。
為了促進投資﹐俄羅斯政府最近對石油行業實施了42億美元的減稅。此舉受到了該行業的普遍歡迎。TNK-BP的首席執行長鮑勃•杜德利(Bob Dudley)說﹐這是非常重要的一點﹐說明俄羅斯政府已認識到﹐鑒於成本增長和通貨膨脹因素﹐對油田開發企業需要有額外的紓困措施。
這可能還不夠。Lukoil的費頓說﹐僅僅為了將日產量維持在1,000萬桶的水平上﹐俄羅斯的石油業在未來20年里就需要1萬億美元的投資。分析師擔心﹐僅靠減稅還不足以解決資金問題。花旗集團在其報告中稱﹐我們仍未看到這在為石油行業帶來充足的自由現金流﹐以支持不斷提高的投資水平。
俄羅斯石油官員和世界石油巨頭表示﹐俄羅斯需要開放偏遠原始的東西伯利亞遼闊地區以確保未來的石油產量增長。但道路和管道等基礎設施的缺乏以及艱苦的工作環境將限制產量的增長步伐。沉重的稅負沒有為投資新區帶來動力﹐這也令石油公司望而卻步。
石油公司正在通過多元化策略來應對西西伯利亞地區石油儲備枯竭的問題。比如﹐Lukoil已開始關注里海北部等新區﹐並向土庫曼斯坦等國外地區擴張。
迄今為止﹐新開發的油田並未抵消產量的下滑。埃克森美孚(Exxon Mobil)在俄羅斯東海岸主導開發的薩哈林1(Sakhalin 1)大型項目對俄羅斯2007年石油增產居功至偉。但該項目的合作方國營石油巨頭OAO Rosneft表示﹐今年該項目的產量將減少25%以上。埃克森美孚在聲明中表示﹐公司已經達到並將繼續達到甚至超過俄羅斯有關部門批准的該項目產量目標。
大多數預測都認為﹐全球液體燃料的需求將在2015年達到每天1億桶。為了滿足這個消耗量﹐採油企業首先要彌補現有油田產量的大幅下降。目前的下降速度大約相當於全球產量每天減少了450萬桶。
英國、挪威和墨西哥等前石油生產大國也在艱難地從過去富饒但現在卻日益老化的油田中開採石油。在加拿大﹐儘管得益於在阿爾伯塔油砂項目的大舉投資﹐該國的石油產量還在增長﹐但根據一些人的預測﹐每桶的生產成本已經達到了65美元。上週﹐墨西哥推出了一項計劃﹐允許國內石油公司同海外石油公司簽署服務協議﹐但觀察人士表示﹐這可能不足以吸引大量投資。
在開發領域仍有一些亮點。分析師提到了里海﹐以及澳大利亞、巴西和墨西哥灣海域的深水項目﹐其中包括英國石油公司推遲已久的Thunder Horse平台。
Guy Chazan / Neil King Jr.
多年來﹐俄羅斯一直是世界石油市場新增供應的重要來源﹐而如今有跡象顯示其石油產量增速銳減﹐令推動油價屢創新高的不確定性因素又多了一個。
據國際能源署(International Energy Agency, 簡稱IEA)稱﹐今年前三個月俄羅斯的石油產量在十年來首次出現下滑。第一季度的平均日產量約為1,000萬桶﹐較上年同期減少1%。
俄羅斯是全球最大的石油生產和最大的出口國之一﹐值此全球經濟面臨衰退風險之際﹐該國石油產量下滑將使國際市場的供應緊張局勢加劇﹐並有可能進一步推升油價。由於全球石油產量不足﹐再加上需求激增、油田開發成本增加、產油區政治局勢緊張等因素影響﹐油價在四年間由每桶30美元一路飆升至今天的110美元以上。
受美元匯率下跌和新出現的供應不足因素影響﹐週一紐約期貨市場原油結算價上漲1.62美元﹐至每桶111.76美元的歷史新高﹐漲幅1.5%。
行業觀察人士和俄羅斯官方普遍將產量下滑歸咎於天氣不佳和部分地區電力供應不足等原因。但他們也指出﹐曾作為俄羅斯石油產量增長“發動機”的西伯利亞油田出現了老化﹐從長期看這是一個令人擔憂的因素。
俄羅斯石油部門的許多官員稱﹐產量還會恢復增長。一些西方分析師也拿出了更樂觀的數據和預測。花旗集團(Citigroup)在上月末的一份報告中稱﹐預計隨著東西伯利亞新油田的投產﹐從現在到2012年俄羅斯原油平均日產量可增加150萬桶。
但是報告也提醒稱﹐俄羅斯石油產量增長不再是想當然中的事情。
IEA也預測俄羅斯石油產量可在今年重拾升勢。但預計年產量較2007年僅增長0.8%﹐相比之下過去三年來的平均增幅達到2.5%﹐而更早的時候增幅更為可觀。
俄羅斯能源部預測今年的產量增幅為1.8%。但該國自然資源部部長尤里•特魯特涅夫(Yuri Trutnev)今年早些時候在電視上表示﹐今年的產量可能會比去年低。
俄羅斯石油產量增速放緩突出了這樣一個令人苦惱的事實﹐那就是雖然過去五年來國際油價大幅飆升﹐但非石油輸出國組織(OPEC)成員國的石油產量自2005年以來基本上都在原地踏步。這不符合油價上漲帶動產量增長的正常價格關係。
在供應不足的局面下﹐到OPEC成員國以外的國家尋找新原油供應的壓力日漸增加。巴西石油公司(Petroleo Brasileiro SA)的股價在週一大漲﹐因此前有報導稱該公司在巴西沿海可能有重大發現。
有很多原因造成非OPEC成員國的產量難以繼續攀升﹐其中包括勘探費用的飆升、油田位置越來越偏遠以及許多現有的大型油田日漸衰竭等因素。例如歐洲的北海、阿拉斯加的普拉德霍灣和墨西哥灣的坎塔雷爾油田等產量都在下滑。
美國作為目前全球最大的石油消費國﹐其經濟降溫在一定程度上起到了緩和需求的作用。但在快速發展的亞洲及其他地區﹐需求仍在繼續增長﹐許多分析師都擔心今年晚些時候出現的全球供應短缺將進一步推升油價。
華盛頓諮詢機構PFC Energy的金融能源顧問羅傑•迪旺(Roger Diwan)表示﹐眼下並沒有太多新增產量供應﹐因此非OPEC成員國增產乏力將為整個市場走勢奠定基調。
據IEA稱﹐OPEC成員國第一季度的平均日產量達到8,700萬桶左右﹐全球超過三分之一的石油供應要依靠該組織。
俄羅斯的經濟發展推高了國內消費﹐進而導致可供出口的石油減少。在俄羅斯的帶領下﹐預計今年前蘇聯加盟共和國的石油需求量將增長1.6%﹐達到每天420萬桶。
OAO Lukoil副總裁列奧尼德•費頓(Leonid Fedun)在接受採訪時表示﹐暖冬和較高的氣溫使得西伯利亞的凍土層不夠穩定﹐導致該公司難以在油井間移動鑽機。OAO Lukoil是俄羅斯最大的石油公司之一。
他承認產量下降也是一種中長期趨勢的反映﹐即西伯利亞老油井的枯竭。他說﹐西西伯利亞正在重蹈阿拉斯加普拉德霍灣的覆轍﹐只是時間推後了五到六年。當這些油井的產量下降時﹐你就要鑽更多的油井。阿拉斯加和墨西哥灣都曾發生這一幕﹐現在這一幕在西伯利亞重演了。
在前蘇聯解體後的一段時間﹐由於石油價格暴跌和投資減少﹐俄羅斯的石油產量曾大幅下降。但到1999年﹐俄羅斯的石油產量開始回升﹐新成立的私營企業採用西方技術讓成熟的油田恢復了活力。俄羅斯成為新增產量的主要來源。IEA的數據顯示﹐俄羅斯的石油產量已經從1996年的每天600萬桶增加到去年的平均1,000萬桶左右。同期沙特阿拉伯的石油產量則從每天790萬桶增加到了850萬桶。
由於俄羅斯政府對能源領域的干預力度加大﹐商界投資者開始變得日漸謹慎。俄羅斯將前石油巨頭尤科斯(Yukos)收歸國有﹐並迫使殼牌(Royal Dutch Shell PLC)等外國投資者將俄羅斯東海岸一個大型項目一半的股權出售給了國營企業OAO Gazprom。TNK-BP也面臨著壓力：上個月﹐俄羅斯情報部門以工業間諜罪名逮捕了該公司一名雇員。TNK-BP表示正在與俄政府有關部門合作解決此事。TNK-BP是英國石油公司(BP)在俄羅斯成立的合資企業。
為了促進投資﹐俄羅斯政府最近對石油行業實施了42億美元的減稅。此舉受到了該行業的普遍歡迎。TNK-BP的首席執行長鮑勃•杜德利(Bob Dudley)說﹐這是非常重要的一點﹐說明俄羅斯政府已認識到﹐鑒於成本增長和通貨膨脹因素﹐對油田開發企業需要有額外的紓困措施。
這可能還不夠。Lukoil的費頓說﹐僅僅為了將日產量維持在1,000萬桶的水平上﹐俄羅斯的石油業在未來20年里就需要1萬億美元的投資。分析師擔心﹐僅靠減稅還不足以解決資金問題。花旗集團在其報告中稱﹐我們仍未看到這在為石油行業帶來充足的自由現金流﹐以支持不斷提高的投資水平。
俄羅斯石油官員和世界石油巨頭表示﹐俄羅斯需要開放偏遠原始的東西伯利亞遼闊地區以確保未來的石油產量增長。但道路和管道等基礎設施的缺乏以及艱苦的工作環境將限制產量的增長步伐。沉重的稅負沒有為投資新區帶來動力﹐這也令石油公司望而卻步。
石油公司正在通過多元化策略來應對西西伯利亞地區石油儲備枯竭的問題。比如﹐Lukoil已開始關注里海北部等新區﹐並向土庫曼斯坦等國外地區擴張。
迄今為止﹐新開發的油田並未抵消產量的下滑。埃克森美孚(Exxon Mobil)在俄羅斯東海岸主導開發的薩哈林1(Sakhalin 1)大型項目對俄羅斯2007年石油增產居功至偉。但該項目的合作方國營石油巨頭OAO Rosneft表示﹐今年該項目的產量將減少25%以上。埃克森美孚在聲明中表示﹐公司已經達到並將繼續達到甚至超過俄羅斯有關部門批准的該項目產量目標。
大多數預測都認為﹐全球液體燃料的需求將在2015年達到每天1億桶。為了滿足這個消耗量﹐採油企業首先要彌補現有油田產量的大幅下降。目前的下降速度大約相當於全球產量每天減少了450萬桶。
英國、挪威和墨西哥等前石油生產大國也在艱難地從過去富饒但現在卻日益老化的油田中開採石油。在加拿大﹐儘管得益於在阿爾伯塔油砂項目的大舉投資﹐該國的石油產量還在增長﹐但根據一些人的預測﹐每桶的生產成本已經達到了65美元。上週﹐墨西哥推出了一項計劃﹐允許國內石油公司同海外石油公司簽署服務協議﹐但觀察人士表示﹐這可能不足以吸引大量投資。
在開發領域仍有一些亮點。分析師提到了里海﹐以及澳大利亞、巴西和墨西哥灣海域的深水項目﹐其中包括英國石油公司推遲已久的Thunder Horse平台。
Guy Chazan / Neil King Jr.
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