理柏：陸股動盪 考慮獲利了結

【經濟日報】 2008/02/13
中國股市元月大跌，理柏（Lipper）指出，中國面臨十年以來最複雜的經濟環境，股市將受到明顯影響。除非是投資期限超長的投資人，否則最好適時獲利了結。
理柏基金研究機構中國研究主管周良指出，中國今年面臨十年來最複雜的經濟環境。全球經濟減速，會降低對中國產品的需求。人民幣持續升值，中國國內勞動力成本上升，會降低中國出口業的競爭優勢。全球農產品和能源價格上漲的壓力，會持續向中國擴散。
受到農曆春節季節需求，與元月下旬南方雪災，增大社會對通貨膨脹問題的重視。
中國國務院嚴格控製成品油、電力等政府定價和政府指導價的商品，對糧油等重要生活必需品，則臨時實行提價申報等價格干預措施。
周良表示，預計1月消費者物價指數（CPI）指數將繼續創新高。但人民幣持續升值、貨幣政策緊縮及全社會高度重視，通膨壓力在下半年應會趨緩。
周良說，國際金融市場動盪，對中國的影響日趨擴大。在寬鬆貨幣政策下膨脹起來的中國國內資產價格，也不能讓人放心。元月中國和全球市場動盪，反映投資人對今年經濟的預期。面對複雜的經濟環境，今年中國股市的走勢會更動盪。
從歷史看，中國基金投資人最容易在兩個時間贖回基金。一是在反彈市場中，基金淨值重新超過1元（成立淨值），投資人不會虧錢。另一則是市場轉弱，投資人還有獲利但接近虧損。
周良分析，目前市場的狀況已經接近後者。從統計看，主要基金類型六個月來的報酬率不斷縮小，已經逼近虧損邊緣。也就是說，過去六個月內新進場的基金投資人接近虧損，面臨去或留的問題。
對於基金投資人的建議，周良延續去年9月以來的觀點，認為除了那些投資期限超長的投資人以外，不要忽視獲利了結的時機。在當前的市場情況下，與其為判斷「熊市開始」或「牛市調整」而舉棋不定，倒不如落袋為安，規避風險。
對於想獲取穩定收益的投資人來說，周良指出，專注於首次公開發行（IPO）的債券型基金是適合的選擇。對於希望投資股票的進取型投資人來說，降低A股基金的投資，增加境內合格投資者（QDII）基金布局海外的投資，是較穩當的選擇。

道瓊調整成分股 四年來首見

【經濟日報】2008.02.13
即使是歷史最悠久的股票指數也需順應時勢，道瓊公司11日宣布美國銀行（BOA）和雪弗龍公司（Chevron）19日起將取代菸草公司Altria和漢威聯合公司（Honeywell），成為道瓊工業指數的新成員，這是道瓊近四年來首度調整該指數成分股，也凸顯金融與能源產業在國際經濟扮演日益吃重的角色。
這次調整也反映Altria（前名為菲利普莫里斯）最近一系列的變動。Altria去年將卡夫（Kraft）食品公司分割出去，早先還出售美樂釀酒公司（Miller Brewing）大部分持股，且即將讓國際菸草部門自立門戶。道瓊公司說，大幅瘦身後的Altria因規模太小且事業群有限，無法再編入指數。
華爾街日報總編輯布羅克里說，Al-tria計劃把菲利普莫里斯獨立成單純的菸草商，促使道瓊指數進行調整，這也是有111年歷史的道瓊指數自2004年4月來首次變更成分股。菲利普莫里斯公司在1985年編入道瓊指數。
佩登瑞戈（Payden & Rygel）資產管理公司執行長翁朵夫說，納入雪弗龍很合理，因為能源股只占道瓊指數的5%，比重太輕，相形之下，標準普爾500指數的能源股比重為12.5%。而金融股占道瓊指數的比重也只有10%，遠低於標準普爾500指數的18%，因此美國銀行進榜也很合理。
道瓊指數編輯普雷斯特波說，過去10至20年來銀行業在總體經濟扮演更重要角色，美國銀行不僅存款居全美之冠，其消費者事業使道瓊指數更能呈現銀行部門的重要性。道瓊的金融成分股還包括美國運通、花旗集團、摩根大通等銀行。前身為標準石油公司的雪弗龍，曾兩度編入道瓊指數。
一般來說，遭除名者大多是近期股價走勢疲軟的成分股，例如伊士曼柯達、國際紙業、固特異（Goodyear）、席爾斯（Sears ）等，但此次換掉Altria和漢威聯合有點不尋常，因為這兩檔股票最近的表現非常優異，像漢威聯合股價去年大漲36%，是道瓊工業指數表現最好的股票；Altria股價去年也上漲近20%

AIG栽在衍生性商品 虧損暴增

【經濟日報】2008.02.13
全球最大保險業者美國國際集團（AIG）11日說，衍生性金融商品投資組合虧損遠高於先前的估算，AIG可能成為信用市場危機最新的受害者，AIG股價應聲重挫近12%。分析師認為，AIG執行長蘇利文（Martin Sullivan）可能職位難保。美股12日開盤，AIG股價小跌5美分。
摩根士丹利公司分析師達利在給客戶的報告中說，根據去年10月和11月的價格估算，AIG的信用違約交換合約（CDS）投資可能導致48.8億美元的資產減值。這個數字比AIG去年12月初的估算高出三倍多。
根據AIG向美國證券管理委員會（SEC）提出的申報資料，AIG的外部查帳公司PwC會計師事務所斷定，AIG先前在估算CDS投資價值的財務申報控管上，有「重大缺失」。
AIG說，該公司CDS資產價值與次級房貸投資密切相關，迄去年11月底止的去年度CDS投資虧損高達52.32億美元，而非先前估計的16億美元，兩者差異的主要來源是第四季的調整。AIG預定2月底發布去年第四季及全年度財報。
AIG也表示，尚難認定分析12月底止的資料後，是否會使CDS投資的價值進一步縮水。該公司說，目前的市況難以準確估算抵押債權憑證（CDO）與CDS資產的價值。
AIG去年8月宣稱，公司受次級房貸風暴的衝擊「輕微」；到11月還說，抵押貸款相關債券雖出現虧損，但曝險部位的投資品質很高、保障相當充足。 標準普爾公司11日調降AIG股價目標38%到43美元，並把投資評級從「買進」降為「賣出」。標準普爾說：「我們相信，AIG想重獲投資人的信心，將非常困難。」惠譽公司也表示，正評估是否調降AIG投資評級。
AIG股票11日劇跌11.72%，以每股44.74美元收盤，是20年來最大單日跌幅，目前股價已跌到五年來最低點，跌破AIG當年爆發會計醜聞時的谷底價位。 由於AIG的最新揭露，凸顯次貸風暴引發的信用危機波及更多保險業者，其他保險類股股價隨之下挫。
此外，AIG低估虧損的消息使投資人回想起2005年的會計醜聞，當年AIG因與風險再保合約有關的不當會計作法，被迫重編財報，前執行長葛林柏格也因此下台。
AIG的龐大虧損和危機處理過程，也使執行長蘇利文的領導能力遭到質疑，部分分析師認為他的職位可能不保，一如過去幾個月已有多位華爾街投資銀行執行長去職。

新台幣勁揚1.26角 創21個月新高

【中央社】2008.02.12
台股下跌120點，外資卻匯入，新台幣今天升破32元關卡，新台幣兌美元匯率收31.884元，勁升1.26角，創1年9個月來新高紀錄，台北及元太外匯經紀公司總成交量14.81億美元。
台北外匯市場盤初受台股下跌影響，瀰漫觀望氣氛，10時過後，在外資匯入款流入，出口商預期新台幣升值心理下，中午收盤時新台幣兌美元匯率由貶轉升，下午二時開盤後不久，央行放手讓新台幣升值，新台幣兌美元匯率32元關卡不守。
國際匯市方面，歐元區經濟數據不如預期，市場推估近幾個月內，歐洲央行可能採取降息措施，使歐元兌美元走弱，台北外匯市場收盤時，1歐元兌1.4527美元，1美元兌107.02日圓，兌945.30韓元。
匯銀人士表示，台北股市新春開紅盤即下跌百餘點，外資賣超台股新台幣36.37億元，儘管進口商低接美元，並有油款匯出；但不及外資匯入及出口商持續拋匯力道，終場新台幣升破32元關卡。
匯銀人士分析，農曆春節期間，美股表現不佳，市場預期聯準會（Fed）三月可能再降息，加上新加坡幣、印尼幣等東南亞貨幣在農曆春節期間升值，讓新台幣等亞洲貨幣有升值壓力。
另外，海外無本金交割遠期外匯（NDF）一個月期擴大為2.3角，透露出海外法人持續看升新台幣。
台北外匯經紀公司新台幣兌美元匯率今天開32.080元，最高31.870元，最低32.080元，終場收31.884元，勁升1.26角，成交量11.21億美元。
元太外匯經紀公司新台幣兌美元匯率今天開32.035元，最高31.870元，最低32.063元，終場收31.870元，升值1.25角，成交量3.60億美元。

一個操盤手的港股故事：『估值窪地』體驗心跳

吳險峰，一位出身於證券分析師的職業投資者，2003年進入國泰君安(香港)公司，主要從事基礎原材料行業和消費品、半導體行業的研究分析；2006年，從國泰君安出來成立了自己的龍騰資產管理有限公司，現在公司管理的部分資金投資於港股市場。
三年多的香港投資經歷，讓吳險峰有機會系統地了解體會到海外市場的估值體系。但這位彭博薦股排名狀元也有『馬失前蹄』的時候。由於內地與香港市場投資文化和估值標准上的差異，並不是所有投資港股的內地人都能賺錢。
踏空中鋁A之痛
在估值問題上，吳險峰記憶猶新的『一次錯誤』，是中國鋁業(601600.SH，2600.HK)。今年5月，中國鋁業在A股發行，上市後股價一直在十七八元人民幣左右，吳險峰以他們投資組合配置的20%倉位買入中鋁A股，而當時中鋁H股大約為10港元。隨後中鋁A股一直走高，到7月份已經超過20元人民幣。中鋁A股最低時較中鋁H股僅溢價36.48%，但是在8月中旬最高時竟然達到了驚人的238.61%。
8月上旬，中鋁H股一直在14港元上下浮動。當時正值內地監管部門放寬銀行及基金QDII產品投資範圍、機構投資港股熱情高漲的時刻。『我們想應該加倉H股、減倉A股，H股確實便宜。』吳險峰當時的想法就是想在中鋁A股H股間做差價套利。
所以在8月初中鋁A股漲到20元人民幣上方吳險峰就全數拋掉，轉而以相同倉位配置在13港元的中鋁H股。
但就在吳險峰拋掉中鋁A股買入中鋁H股後不久，不巧遭遇美國次級債危機爆發，全球股市都遭受衝擊，中鋁H股股價一度跌至10港元——然而這期間，中鋁A股股價卻扶搖直上，一路衝上50元人民幣，最高達到59.8元人民幣，整個8月中鋁A股漲幅超過一倍！
這是吳險峰難熬的一段日子。他不得不承認，自己錯過了中鋁A股『歷史性的投資機會』——『我們想做套利，沒想到A股豐厚利潤沒有享受到，階段性買入H股反而被套。』
當然，其後中鋁H股恢復上漲，從8月17日到8月28日，短短10天時間，從最低的10港元左右上漲到21港元左右，上漲幅度超過一倍，吳險峰纔把損失彌補回來。但是回想起來，吳險峰覺得，如果當時不是基於簡單估值判斷而拋售中鋁A股，那麼從中鋁A股上市初17元左右持有到8月底，漲幅就不只是超一倍，而是兩倍。直到中鋁H股在20港元企穩之後，吳險峰纔做了調倉處理，把中鋁H股換成湖南有色(2626.HK)。
不要單單看A股的高溢價率。A股和H股市場環境不同，投資群體和投資文化不同，即使對同一家公司的估值始終有差異。這樣的道理吳險峰不是不明白，但是他承認：『只有真正參與投資後，發現兩地估值標准的差異，纔能體會到其中風險。』
價差投資是非理性行為
目前44家A、H股兩地上市公司平均價差達到60%左右，不少投資者都從A、H股價差判斷港股的投資機會更大。經歷了中國鋁業這次操作，吳險峰體會到，並不是投資低價H股就能獲得高收益，或者投資高價A股就沒有機會，更不能簡單認為A、H股價差越大就意味著套利的機會更多、更為安全。
以價差來判斷H股具備投資價值，是一種冒險的投資。香港大福證券資料研究董事總經理麥德光分析說:『A股市場相對封閉，投機色彩深厚，上市公司股價往往會被高估。但香港市場則完全不同，其國際化程度高，更多是市場因素發揮作用。而且，香港股市存在著做空機制，所以股價大幅高估的可能性並不大。』
凱基證券亞洲董事鄺民彬也認為，單一以本益比高低來選股，是非理性行為。本益比低反映公司的增長有限。而龍頭公司，像房地產、保險等高本益比的個股，反映的是公司具備高增長的能力。港股市場有自然調節機制，其股價估值更接近於自身價值。因此，單純因為H股比A股便宜就進行投資，是可能虧錢的。
『投資者不能被目前較低的港股本益比所迷惑，不能簡單認為港股20多倍的本益比與內地A股40多倍的本益比相比有很大空間。H股雖然較A股有所低估，但相對全球市場來說並不便宜。一旦H股被內地大量資金炒高，國際資金隨時都有可能轉身流入其他本益比更低的市場。』鄺民彬對內地投資者提示了風險。
但是不得不承認，A股和H股的價差是會長期存在的，即使像日本豐田汽車這樣的大市值企業，其在日本國內股價長期高於美國股價。問題在於到底A股與H股的溢價能不能找到一個合理區間，在這個區間之內判斷投資機會？但即使在港股投資上積累了不少經驗，吳險峰認為很難量化界定到底A股較H股溢價多少是合理的。
全球配置的『中國原則』
在吳險峰看來，做全球投資一定要中國化，即全球化投資一定要投資中國企業。『我們要做全球投資，是基於A股目前估值比較高，同時發現海外市場，特別是香港市場存在估值窪地的情況下進行全球配置。並不是因為國內A股高了就可以盲目投資海外我們所不熟悉的上市公司，這會面臨信息風險。』吳險峰說。
在選股時，內地投資者習慣考慮估值因素。香港御峰理財有限公司董事總經理陳茂峰指出，投資者在對上市公司的投資價值判斷時，最好參考一下香港研究員的定價。『香港投資機構用投資收益的增長、未來現金流、行業的地位等來評估投資價值。內地分析師也用這些數據來衡量，但兩者在對未來現金流的測算上有明顯的差異。香港分析師的數據偏向於保守，而內地分析師的數據則傾向於樂觀。』

港股12年來首次未能農歷新年首個交易日開紅盤

2008-02-11
港股12年來首次未能在農歷新年首個交易日開出紅盤。
港股11日早輕微低開後沽壓不斷增加，午後在外圍股市拖累下，恆生指數以接近低位的22616點收市，成交縮減至764億港元，跌幅為3.64%，在亞洲區僅次於印度。國企指數跌500多點，收於12530點。
匯控失守110港元關口，挫4%，收報109.3港元；中移動跌3.5%，收報112.7港元。
石油石化股急挫，中海油被調低評級，收報11.02港元，下挫6%；中石油跌4.5%，收報10.64港元；中石化跌4.2%，收報8.4港元。
招行急跌6.7%，收報27.1港元；交行挫6%，收於8.58港元；建行跌逾5%，收報5.36港元。中國人壽及平安保險跌4%，分別收報28.2港元及54.2港元。
Moss註:這一篇文章的目的是要讓大家了解不要只看統計數據,要去了解為什麼以前香港連續開紅盤？它背後的原因是什麼？統計數據只能當作一個參考,就像去年涨最兇的印度基金,經濟學人在下半年將印度評為全球投資風險最高的國家,金磚四國的基金最低持股都是它,大概持有印度10~12%.香港在去年年初因為港股直通車讓港股大涨,最近也讓它大幅回檔,低點進場還是不變的真理.今年1月中國基金績效,霸菱香港中國跌23%,惠理中國焦點跌17%,首域中國跌18%一點都不奇怪。霸菱香港中國因為去年強押H股所以績效勝後面兩檔基金一截.回檔當然也比較快,首域中國要在3月底將經理人的管理費調高到2%,這是可以理解的,因為惠理的中國基金都有收取10%的表現費(惠理公司的盈餘70%是因為表現而來的).

金磚四國 上月變「遜咖」

【經濟日報】2008/02/12
標準普爾指出，全球股市市值在元月消失5.2兆美元，土耳其大跌近23%，跌幅最大，其次是中國大陸、俄羅斯及印度。26個已開發市場全部收黑，新興市場平均跌幅重，但摩洛哥仍大漲10%以上，表現居全球之冠。
土耳其元月狂跌22.7%，居全球之冠。跌幅二至四名都是金磚國家，分別是中國大陸（跌21.4%）、俄羅斯（跌16.12%）、印度（跌16%）。至於另一個金磚國巴西，則跌8.59%。
專家指出，今年的投資需要動態檢視，重押金磚四國等新興國家恐怕不再是績效的保證，但全部投入保守市場也不見得有利。
標準普爾統計，新興市場元月大跌12.44%，已開發市場則下挫7.83%，是少數幾個元月慘跌的一年。
如果投資人以為股市只會漲不會跌，元月狂跌無疑讓投資人跌回現實。
標準普爾資深指數分析師西爾弗布拉特（Howard Silverblatt）指出，全球52個股市中，50個股市在元月收黑，其中有25個跌幅超過一成。
西爾弗布拉特說，全球股市波動率高，市場與投資人的心態急速轉變，股價大幅下滑，是元月的最佳寫照。在股市大跌中，全球股市中找不到太多避風港。
全球26個已開發市場元月全下跌，而且有16個市場跌幅至少達10%。由於已開發市場元月跌勢重，累計三個月以來的報酬率仍全是負值。即使將時間拉長到一年，也只有15個已開發市場有正報酬率，11個已開發市場虧損，其中六個跌幅超過一成。
在全球52個股市中，元月只有兩個市場收紅，都是新興市場。摩洛哥以10.17%的漲幅傲視全球，其次是約旦的3.11%。不過，即使如此，新興市場在元月仍大跌。
三個月以來，只有五個新興市場仍有正報酬率。不過，如果將時間拉長到一年，只有阿根廷及台灣是負的報酬率，其他新興市場都有正報酬率。