美國小型股創三年以來最長一輪漲勢

2010年2月19日
美國小型股週四收盤延續漲勢﹐為連續第七個交易日走高﹐基準股指創下三年以來最長一輪漲勢。
羅素2000小型股指數收盤漲4.49點﹐至629.32點﹐漲幅0.72%。股指今年截至目前累計上漲0.63%﹐因1月21日以來股市持續下挫。連續七個交易日上漲創下羅素2000小型股指數自2007年2月份以來的最長一次漲勢。
標準普爾小型股600指數漲2.91點﹐至333.92點﹐漲幅0.88%。股指今年截至目前累計上漲0.39%。該指數也創下2007年2月份以來的最長一次漲勢。該指數所有類股週四收盤均上漲。
併購活動幫助引發了週四小型股的漲勢。金融類小型股表現最為強勁﹐Zenith National Insurance領漲。Zenith股價飆升8.96美元﹐至37.87美元﹐漲幅為31%﹐此前﹐總部位於加拿大的Fairfax Financial Holdings同意以13.2億美元現金收購其尚未持有的Zenith 91.6%的股權。
金融類小型股漲幅最大。房地產信息公司Stewart Information Services股價上漲90美分﹐至12.73美元﹐漲幅。Employers Holdings漲99美分﹐至14.02美元﹐漲幅7.6%。
醫療類小型股依然上漲﹐卻是週四漲幅最小的類股。

豐田神話破滅 台灣應記取教訓－社論

2010-02-19 中國時報
全球最大車廠日本豐田汽車最近屋漏偏逢連夜雨，多種車款使用智慧型電子控制系統，以電腦晶片與電子感應器取代機械，接連發生多起油門卡住甚至暴衝的意外事件。從最初完全否認煞車系統有問題到最後承認缺失，豐田被迫全面召回檢修八百五十多萬輛問題車款，包括最暢銷的油電混合車（Prius），初步損失逾廿億美元，無形的商譽損失則難以估計。
外電報導，目前全美至少有十五樁集體訴訟，指控豐田汽車油門設計不當而發生暴衝，導致多起受傷與死亡事件。美國國會與運輸部磨刀霍霍，準備對豐田展開新一波調查行動，並祭出民事罰鍰。美國運輸部部長胡拉德二日發表嚴厲聲明，批評豐田的處理方式；眾議院調查小組則將舉行聽證會，要求豐田澄清多項前後說法不一的疑點。
豐田汽車社長兼執行長豐田章男為豐田創辦人豐田喜一郎之孫，去年六月在金融海嘯肆虐期間臨危授命接下重擔。他在整個事件爆發後遲遲未露面，二月五日才首度召開記者會向大眾鞠躬道歉，表示將徹底反省「顧客至上」理念，未來將設置國際品質特別委員會，並聘請外部專家評鑑，可惜這些說法未能消除各界的疑慮，難以挽回消費者的信心。
這些年來，強調高品質、高效率的豐田汽車，以環保、省油訴求的小型車打敗美系奢華、高耗油的大型車，終於成為全球汽車業龍頭。不過，豐田這次處理煞車系統問題，採取傳統的鴕鳥心態，完全失去龍頭的風範。最初豐田希望把問題縮小在美國製造的汽車，避免在日本境內全面召回問題車款檢修，並透過各種遊說期以自願式維修取代全面召回，以降低損害。然而，整個事件後來擴大到日本本土，連日本國土交通大臣前原誠司都批評豐田的處理動作太慢。
這次豐田汽車的危機處理，充分暴露日本企業文化長久以來的問題，即死要面子，不願承認錯誤，這樣的態度反而使問題如雪球越滾越大，最後讓企業形象大傷。研究日本的學者傑夫．金士頓指出，日本企業有明顯的服從文化，強調共識與團隊合作，基層員工很難挑戰主管的權威；長期下來，高層主管難以掌握真正的問題，等到危機發生時，又無法快速回應，於是危機就變成了風暴。
其實，日本企業這種愛面子、死不認錯的心態，也是台灣許多企業的通病。這些企業常見的危機處理原則是，產品若發生問題，一概先予以否認，再設法淡化處理，以降低自身的損失，至於民眾的權益往往被犧牲了。以最近發生的中油、台塑被媒體踢爆超收空汙費的問題，整體金額高達數十億元，由於吳揆說了重話，要求中油退還溢收款項，不能占消費者便宜，中油因此二度調降油價。然而，究竟這些費用為何長期被超收，事涉廣大消費者的權益，業者迄今未對外說清楚，消費者仍是一頭霧水，主管機關有必要調查個水落石出，並追究責任。
不過，國內也有些食品業者基於顧客至上的理念，嚴格為食品安全把關，這樣的道德勇氣，令人印象深刻。先前爆發的三聚氫氨毒奶粉事件，從奶粉、奶精、麵包擴散到餅乾，凡是被點名的業者，銷路馬上受影響。在一片風聲鶴唳中，當時金車公司主動發現問題並向衛生署通報，全面回收有問題的產品，雖然商品的銷毀造成短期的損失，但長期而言卻維護了公司最重要的商譽，這就是把消費者的權益放在第一位的具體表現。
這次豐田汽車的危機處理表現，讓豐田神話徹底破滅。豐田的經驗告訴我們，企業碰到問題拖延不處理，後果往往是非常慘的。然而，反應遲鈍的政府，可能面臨比企業更大的危機，因為小問題不處理，會變成大問題；小的弊端、醜聞掩蓋起來，最後可能大到難以處理。扁政府時期二次金改的貪汙舞弊，導致扁政府全面崩盤；先前的八八水災，最後導致劉內閣全面改組，都是最明顯的例子。國內企業界與政府各部門，都應記取教訓，別重蹈覆轍。

Moss註:在邱永漢今年2月的新書”邱永漢的預見力”有提到他認為日本人像植物一樣，雖然不至於像礦物一樣，但是大部分只會在日本本地發展.而85歲的他認為以後的中國在農畜業有大量的需求,文中談到他在拜訪大連畜養1萬頭牛隻的S老闆，提到他們怎樣從澳洲引進和牛的品種,也說明用牧草養的牛脂肪會比較少,以黃豆玉米飼養的牛脂肪會比較多,而以牛為主食的國家反而喜歡吃脂肪比較少的牛肉(你每天吃和牛試試看).他也到雲南想要種普洱茶,想要引進日本台灣香港大陸各兩位的品茶師教他們分級,而灑農藥的一般茶園要修剪才會長出新芽,而在雲南因為茶園面積實在是太大,無暇修剪,也不灑農藥.
與這本書可以連結的書就是”買再起漲點”本書作者多次選到暴漲的股票(所謂的暴漲是有一些漲了100~200倍),書中舉了非常多的例子,即使以google為例,他已經漲了4倍後,還要不要追?為什麼?當然他也提到其中很重要的一點是知識.而他的知識是不斷的與這一些CEO的對談(因為它的選股是在美國,運用在台灣要取捨,用在大陸取捨的又不相同)

虎年展望

晨星亞洲研究部 2010/02/15【作者╱晨星基金研究員Venus Fan范珉緯】
美國：2010年經濟成長將回穩，但美股投資不易
三大觀察重點：生產活動、補庫存效應以及就業率
美國金融體系在政府政策的激勵下，在09年逐漸恢復正常，整體房貸市場也逐步趨穩，展望2010年非OECD會員國(新興市場)的需求增長及庫存效應的帶動下，應可對美國企業的營收帶來正面的效應，美國經濟在2010年可望成長。景氣回暖也將有效降低市場失業率，OECD預計美國失業率將於2010年上半年後逐漸走低，但也預測經濟成長的幅度將無法回到金融海嘯前的榮景。
雖然美國2009年的失業率居高不下，但是晨星美國經濟學家Robert Johnson仍樂觀預估，美國景氣循環將走入好轉階段(the typical progressions of an economic cycle)且國內產值也將逐漸回穩，除以上這兩個因素外，再加上出口業轉好和基礎健設的經建計劃都將帶動美國2010年的經濟成長，他更看好美國經濟從谷底翻升的反彈力道，且認為反彈幅度可望超出市場預期。
Johnson 認為投資人可以「生產活動、補庫存效應以及就業人口」等三大項目來觀察美國在2010年上半年的經濟狀況表現。自第二次世界大戰以來，美國市場已歷經十次經濟衰退，在每次經濟衰退之後，民生消費都呈現大幅增長，同時促進經濟生產和補庫存效應，而伴隨這些經濟活動之後出現的就是就業機會和資本支出投資的增加，這些現象循序漸進的推升景氣向上循環，隨著就業人口的增加，民生消費也就隨之增長，並繼續推動經濟成長。
民生消費在2008年下半年觸底之後，消費狀況逐漸改善且民間需求轉佳，2009年整體走勢揚升，不過生產活動直到2009年6月才走到最低點，因此在民生消費逐步轉佳後，並沒有立即反映到失業率和企業資本支出的改善，這兩項相對落後的經濟指標一直到09年年底才逐漸觸底，不過我們預期2010年將有顯著改善。一般來說，隨著經濟活動熱絡、整體消費的增加，可望促使商家補庫存的效應，但是即便2010年的庫存量呈現持平的狀況，美國的GDP仍然約略可以增加1%，而2010年下半年個人收入和資產負債情況可望更進一步改善，民生消費力也會隨之增強，並帶動景氣循環轉佳。
不過，美國債台高築的現況將對經濟成長有負面的影響，不論是國家財政赤字、企業舉債程度和個人消費的債務，仍然相對較高，如何有效減少債務是不可輕忽的課題。另外，我們也注意到美國的商用房地產市場整體仍然相當疲弱，辦公大樓空屋率和店面未出租率仍然偏高，即使住宅區房地產市場在2010年轉好，商用房地產市場今年恐將持續對GDP造成負面影響，這也將衝擊專門提供商用房地產貸款的小型和區域型銀行的獲利狀況，對這類銀行的資產負債表造成資產減損，間接促使這類銀行降低對中小企業放款借貸的意願，因而對整體經濟再次造成負面衝擊。此外，對健保和稅賦推出的新政策，短期內將打擊企業信心，而全面性政策改革的推動更將使得企業信心下滑。而最令人擔憂的是，如果再次出現恐怖攻擊或是戰爭的龐大支出，則將徹底擊垮美國的經濟成長。
美股交易價格已回漲至合理價格水準，投資端看企業經濟優勢
雖然，美國經濟成長趨緩，國內民生消費也不如以往強健，但由於許多的美國企業有不少營收都來自海外市場，受到美國景氣負面衝擊的力道相對較小，再加上企業佈局全球化的腳步，以長期的發展來看，美國經濟和美國企業的營收也將逐漸脫勾，特別是那些以全球佈局為主的美國大型企業，受到美國國內高居不下的失業率和消費不振的影響也相對較小。標普500大公司中，有四成以上企業的營收主要來自美國以外的市場，雖然歐元區仍為美國企業目前的重點市場，但不少公司已經持續不斷的增加該公司於新興市場的營收。
但我們同時也要提醒投資人，雖然美國企業營收有海外市場支撐，但公司股價上漲空間卻相對有限。在2008年金融海嘯暴發之後到2009年初，多數美國公司的股價一度遭到低估，美股交易價格和合理價格比率(price/faire value)的中位數也偏低，在當下有不少的投資機會浮現，但絕大多數的公司在09年底時都已經回升至晨星美國證券分析師估計的合理價格水準。2009年年底，晨星美國計算美股交易價格和合理價格比率(price/faire value)為1.02，顯現美股整體股價和合理估價相當(如下圖)。因此，僅管市場上仍有值得投資的標的，但是投資人必須謹慎選擇，具有經濟優勢(economic moats)的企業是較佳的投資標的。
另一方面，不少美股投資人認為美國在1982年經濟衰退之後，美股本益比大幅走高，因此認為2010年美股本益比也將走高，但是以股票投資的三大報酬來源(配息、盈餘成長和本益比)來看，標普500的配息率約為2%，低於歷史平均，而盈餘成長率通常為6%，本益比來到中長期合理估值的水平，除非企業營收大增，使得盈餘成長率能達到金融海嘯前水準，或是本益比大幅上漲，否則美股向上攻堅的空間實在有限。
歐陸和歐元區：失業人口和金融去桿捍化問題可能消減經濟復甦能力
在政策推動振興經濟復甦、金融體系逐漸回歸正常、海外市場需求增加穩定貿易進出口成長下，歐元區經濟可望於2010年逐漸恢復元氣，不過，失業人口將成為一大挑戰。
雖然在金融海嘯下，歐洲政府以工作分享(work-sharing schemes)的勞工政策，以減少工時和工資的方式來取代解雇，以防止失業率攀高，但終究無法根本解決問題及有效提升就業率。根據歐盟統計局的資料顯示，歐元區經濟常受到希臘和西班牙等發展中國家的拖累，歐元區2009年第1季的就業人口創紀錄減少122萬人，就是受到這兩個國家就業人口巨幅縮減的衝擊。整體來看，歐元區在2010年就業情況恐怕難有大幅改善，也將衝擊民間消費，並削減經濟復甦的力道。
而金融業去槓桿化過程中，包括銀行資本是否強健和政策是否合宜等風險，也可能再次對歐元區經濟造成衝擊。2009年上半年，一度號稱世界上體質最強健的西班牙銀行也遭穆迪大規模調降評等，2009年下半年，歐洲資本最健全之一的HSBC，為了補足資金缺口而宣布將發行新股增資，該金額創下英國史上最高的120億英鎊，這項計劃凸顯歐洲金融機構資本是否強健的問題。根據歐洲央行（ECB）估計，雖然歐洲的銀行都達到法規明訂的資本準備水準，但歐洲銀行業可能還需提列上億美元的損失，特別是歐洲銀行投資積極，曝險衍生性商品及前疆市場如杜拜部位相對較高，ECB認為歐洲的銀行無論如何都必須增資，才能達到投資人要求的資本水準，並足以吸收未來的可能虧損，這樣看來，歐洲金融機構的資產負債表顯然不夠健全。
英國和歐盟於2009年針對金融產業的態度趨於強硬，除了訂出不少新規範外，也強迫大型金融集團分拆旗下不同部門，這些針對金融機構組織去桿捍化的措施，雖然長期能降低整體系統風險，但短期將對企業營收造成負面影響，也衝擊金融類股表現。
歐元區的政治風險部分，由於歐元區成員國背景大不相同，不但國內政治情勢不一，統一的財政和貨幣政策也未必適用於各個國家的經濟狀況，使得歐元政策推行的效率大打折扣。此外，希臘等主權風險信用評級前景堪優的歐元區會員國，也打擊投資人對歐元區整體債券市場的信心。
日本：2009年匯率衝擊出口產業，2010年可望受惠於亞太市場的成長
雖然，市場在2009年曾經一度對日本的經濟出現樂觀的看法，但是日本國內疲弱不振的消費仍未見起色。另一方面，受到日元在2009年的持續大幅升值的衝擊下，日本出口業獲利受到相當大的影響，再加上市場擔憂債務已高的日本政府無力提振經濟成長，及市場持續傳出日本前三大銀行連番售股以籌資高達300億美元等利空消息衝擊下，使得日股在2009年表現相當慘澹，09年的日本股票型基金績效也在所有股票型基金中敬陪末座。
不過，在海外消費市場復甦的幫助下，日本的電動遊樂器材科技廠商2009年的營收及股價都有亮麗的表現。雖然日本股票基金組別整體表現疲弱，但以各檔基金單一表現來看，由於消費電子股在海外營收有支撐，因此配置在該類股的基金表現相對出色，相較於組別平均在2009年不到10%的美元報酬率，景順日本動力基金、JF日本科技基金等於該類股頗有著墨的基金在該年度美元報酬都高於25%。其中，景順日本動力基金在2009年美元報酬率達37.70%，為組別中表現第一的基金，基金經理人PaulChesson喜好發掘指數成份股以外的公司，積極主動的調整其投資組合，在產業配置和個股標的持有上很有個人見解，在2008年底便開始積極佈局這些海外營收頗佳的公司，也有助於基金在2009年績效，基金過去長期績效也領先同儕，美中不足的地方是該基金的總開支比率名列組別中最高的前五分之一，這些費用也無形減少投資人的實質報酬。
不過在資產負債表的改善下，日本企業獲利可能推升2010年股市表現。根據最新日本財政部數據顯示，日本企業的資本支出金額已從2007年的高點下滑，使其現金流量及獲利展望都呈現相對優勢，目前企業的股價淨值比皆相對較低，使其股票的投資報酬相對吸引投資人。日本摩根士丹利更表示，43%的日本企業沒有貸款，該比例遠高於美國的18%及歐洲的17%，在日本企業支出減少、負債降低下，將有助提振企業獲利，如果日圓走貶，今年日本的股市表現，可望勝過美國及歐洲股市。
另外一方面，由於地緣和產業結構的優勢，在亞太各國積極推動基礎建設下，提供原物料建材類的日本基礎建設產業可望因此而受惠。不過，疲弱不振的內需仍將拖累日本的經濟成長，再加上失業率仍持續向上攀升，日本經濟可能出現通貨緊縮。
2010年：東協+3深化區域金融合作，亞洲當地貨幣債劵興起
東協+3的背景可追溯至1997年亞洲金融風暴時期，當時東協主要國家，如泰國等國的貨幣匯率都面臨崩盤，使得東協國家深刻體認地區性金融合作的必要，因此而促成財政總長會晤而達成清邁倡議，並由東協會員國以及中國、日本和南韓分別挹注資金組成共同資金庫，以紓解日後出現的短期流動性問題，除了期許此資金庫日後可以成為亞洲版的貨幣基金，另外各國也表示將共同致力於推動亞洲債劵市場發展。
在國家政府致力於發展亞洲債劵市場的前提下，新興亞洲債劵市場的發展出現明顯出現改善，債劵更是逐漸成為政府和企業募集資金的來源之一。以中國、香港、印尼、韓國、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國和越南等國為例，截至09年9月底止，總計各國以當地貨幣所發行的債劵數量，已達到亞洲金融風暴前夕的8倍之高，金額更高達4兆美元以上。如果以債劵發行的種類來看，2009年第三季這些國家的政府債仍持續穩定成長，單季整體發行量較去年同期成長9.5%，企業債券更是較去年同期增加30.3%。
雖然兩類債券都呈現增漲的現象，但促使新興亞洲政府債券及企業債劵成長的原因並不相同。政府債券的發行增長與東亞各國的政府擴大財政支出以振興當地經濟有關，債券新發行量較高的國家則分別為香港、印尼、韓國和新加坡，其中香港因大量發行外匯基金票劵、債劵及特區政府債劵，使香港第三季政府債的發行量較去年同期飆升187.8%；值得玩味的是，中國政府債券的發行量雖仍持續成長，但成長的幅度卻呈現明顯縮減的現象。企業債券的發行機構多為銀行、能源以及基礎建設公司，09年企業債較08年同期成長最多的國家為中國。
雖然，新興亞洲的政府債券發行量成長速度不如企業債券，但以整體流動性來看，這些亞洲政府債券的流動性尚佳。而企業債劵部分，除了韓國的企業債劵市場發展較成熟之外，其他國家的企業債券受限於發債和投資人的參予都還在初始階段，再加上市場規模較小且不夠成熟，以及債市評價準則不透明等因素，都造成企業債券的流動性風險較政府債來得高。
相較於已發展國家的政府債，新興市場政府債劵也逐漸受到投資人喜好，而新興亞洲政府債更是市場看好的標的之一。另外，雖然新興亞洲國家的匯率仍和美元維持一定程度的掛勾，央行匯率也多維持一定水準，但是隨著美元日益疲軟的走勢，不少國家貨幣兌美元都呈現升值狀態，這些以當地貨幣發行的新興亞洲債劵更提供了外匯避險的功能。
亞洲債劵基金分析
亞洲債劵型基金(不含日本)的檔數其實不多，雖然不乏成立超過10年以上的基金，但整體來說，基金成立時間都相對較短，有近一半的亞洲債劵基金都是近三年才成立的新基金，但整體基金的資產規模平均值並不小，約有2.03億美元。不過，個別基金的資產規模差異相當大，資產規模最小的亞債基金還不到一百萬美元，但規模較高者則高達十億美元以上。
在國家配置部分，亞洲債劵基金組別依舊多配置於新加坡和韓國債劵，平均約佔13%、19%以上，其餘部分則是分佈於印尼、菲律賓、泰國和香港，投資比重約4%到10%不等。雖然這些新興亞洲政府債劵的發行量增加，但是利差卻也逐漸擴大，主要是因為許多不確定因素仍持續籠罩債市，包括全球景氣復甦尚未確切回穩、亞洲通膨壓力上升、各國財政貨幣政策接下來的走向以及游移的國際資金可能大幅流出該區等等。
以債劵種類來看，亞洲債劵基金組別平均投資於企業債劵的比例略高於政府債劵，主要因素除了和各國本身的發債量有關之外，也和債市流動性、信用風險以及殖利率有關。而韓國企業債劵的發行量和流動性在亞洲債劵中相對較佳，因此成為亞債基金的熱門投資標的之一，特別是政府相關的金融機構債，例如主要提供企業融資的韓國發展銀行(Korea Development Bank)和提供貿易融資的進出口銀行(Korea Export Import Bank)。投資新興亞洲債劵最需要注意的就是流動性風險，特別是企業債劵的部分，雖然有越來越多投資人參予亞洲債市，但是以整體投資比例來看，投資亞洲債劵者仍多為商業銀行和金融機構等法人騰資機構，且投資標的仍清一色為政府債劵，顯現亞洲企業債市仍有待持續發展以增加流動性。

歐洲救希臘 央行測退出

2010-02-14陶冬
一波未平，一波又起。
希臘債務危機剛見緩和，央行退市行動又開始升溫。全球股市在動盪中度過了一周。套利交易回穩，商品價格反彈。
希臘危機持續發酵，開始威脅到歐元以及整個歐洲經濟的穩定，歐洲領袖在緊急會議後承諾給予希臘“堅定的和協調的支持”。希臘危機得以緩和，CDS（信貸違約掉期）標價回軟。筆者認為希臘債務危機僅得到暫時的舒緩，下次希臘還款期（4月20-5月19日）到來前，市場憂慮還會重臨。歐洲對希臘危機的處理上，止痛多過治療，它們不過想穩定歐元，而不見得真的關心希臘。南歐債務問題得不到根治，歐元弱勢未了。
上周美國聯儲為其退出量化寬鬆政策描繪出了迄今最清晰的路線圖。週五中國人民銀行又在一個月內第二次提高準備金率。筆者相信，各國央行今年先後會著手退市，不過中國的量化收縮速度應該會快過美歐。整體來看，貨幣環境正常化估計需要幾年的時間才能完成。
本週一，日本的第一季度GDP可能極其強勁，估計為4.3%，vs上期1.3%。週三美國一月新屋動工為600K，vs 557K。週五美國一月CPI，0.3% vs 0.1%。

金磚四國經濟出現分化

2010年02月17日
與全球金融危機造成大多數國家滿目瘡痍相比﹐金磚四國的形勢要好許多﹐但其內部也開始出現了明顯分化。
最為明顯的當屬巴西和中國。新興市場基金經理Mark Mobius近期表示﹐拉美大國巴西的經濟比中國更具可持續性﹐其重要原因是﹐在一些主要大宗商品方面巴西可以做到自給自足。
資源豐富有助於經濟自然毫無疑問﹐但無法保證持續繁榮﹐金磚四國的另外一個國家──俄羅斯在這一點上深有體會。實際上﹐從短期來看﹐巴西引以為傲的大宗商品出口卻是一個潛在的麻煩來源。北京收緊貨幣政策可能會降低中國對原材料的需求﹐而在巴西股市佔有過高權重的能源和鐵礦石類股可能因此受到衝擊。
不過﹐出口在巴西整體經濟中佔有相對較小的比重﹐比出口更重要的是消費﹐根據瑞信(Credit Suisse)的數據﹐消費在巴西經濟中的比重高達60%。
在人均國內生產總值(GDP)只有巴西三份之二的中國﹐消費佔GDP的比重僅為35%﹐出口在大量投資的拉動下佔據國民經濟的主要地位。
Lombard Street Research指出﹐2009年第四季度﹐中國工業產值已經比危機前的最高水平高出了16%﹐銀行的天量放貸正是其背後的重要動力。一方面是龐大的生產能力﹐一方面是較低的消費水平﹐再加上政府的補貼體系﹐中國的核心通貨膨脹率依舊處於較低水平。不過﹐銀行大量放貸催生了房地產市場泡沫問題﹐而食品和能源等關係產業也依舊面臨價格大幅上升的風險。
巴西面臨著較高的通貨膨脹壓力。今年1月份﹐巴西的消費者價格指數(CPI)較上年同期上升了4.6%﹐貨幣政策有收緊的可能性。不過﹐Lombard Street指出﹐巴西的產能利用率水平依舊較低。而且﹐經過上世紀90年代初的高通脹時期﹐巴西目前的實際利率水平依舊高達4%以上。
上述這些不利因素有使巴西的經濟復甦陷入停滯的風險﹐但巴西銀行業資本水平良好﹐而且存在一些限制放貸的結構性因素﹐這是巴西的曙光所在。一旦消費下降﹐那麼巴西可以通過放鬆這些信貸限制因素來重振需求。
從穩妥角度來說﹐巴西首先有必要解決一些頑固的通脹問題﹐這不單單指的是勞動力市場緊張以及基礎設施投資不足的問題。如果巴西能夠解決這些資本配置以及監管難題﹐那麼巴西就可以充分發揮其在建設可持續性的、消費主導型經濟方面的先發優勢﹐而這正是金磚四國所共同面臨的關鍵挑戰。
除此之外﹐巴西在人口構成方面也比中國具有優勢。中國的人口出生率已經降至死亡率之下﹐根據世界銀行(World Bank)的預測﹐中國15-64歲年齡段的人口將在2015年達到高峰﹐而巴西要到2045年。對巴西來說﹐這種勞動力資源要比其地下的自然資源寶貴許多。
Liam Denning

近20檔新股排隊赴港掛牌

2010-02-18 旺報
農曆新年後，不少新股蓄勢待發，想趕在今年第2季上市，當中不乏投資者耳熟能詳的公司，像是預計集資逾千億元（港元，下同）的友邦保險（AIA），以及內地風電設備龍頭金風科技、法國化妝品品牌L'OCCITANE等，近20檔新股未來4個月集資總額高逾2000億元。
騰訊財經指出，農曆新年後搶先登場上市的，就是大陸汽車經銷及服務商「中升集團」，預計集資62億至78億元，由於內地剛公布1月汽車銷售資料持續亮眼，中升將是今年港股首家大型中資新股。
不過最受矚目的，就是計畫4月招股的友邦保險（AIA），暫定集資額約780億至1170億元。消息傳言，AIA可能因應市場情況增加發行股數，最多將加碼至200億美元（約1560億港元）；一旦落實，友邦保險將打破工商銀行（01398-HK）於2006年創下的160億美元新股集資紀錄。
此外，已經在深圳上市的風電設備龍頭金風科技，市場傳言集資亦達15億美元（約117億港元），同樣希望在第2季掛牌的，還有由太古（00019-HK）分拆的太古地產，以及法國化妝品品牌L'OCCITANE。

馬丁沃夫專欄／英美財政 走在鋼索上

【經濟日報╱馬丁沃夫（Martin Wolf）／編譯吳國卿】2010.02.18
哈佛大學歷史系教授弗格森（Nial Ferguson）說話不愛拐彎抹角，所以上周他宣稱美國將面臨希臘式的危機並不令我意外，我也很快斥之為歇斯底里。美國和許多高所得國家一樣，確實走在財政鋼索上，但危險在於長期的過度寬鬆，和短期的過度緊縮。這是弗格森教授似乎不明白的困局。
弗格森說，根據白宮預測，美國的聯邦債務到2012年將超過國內生產毛額（GDP）的100%；美國將不可能再達到預算平衡；是貨幣政策拯救了經濟，不是赤字；利率將攀升；還有，高預算赤字對經濟有害等等。
長期過度寬鬆 短期過度緊縮
柏克萊加州大學的德龍（Brad DeLong）反駁說，這些說法有許多錯誤或會造成誤導：白宮的預測是，公共部門負擔的聯邦債務到2012年將達GDP的71%，且到2020年不超過77% ；如果不採取刺激措施，貨幣政策連目前的小幅經濟復甦都辦不到；利率也許會升高，但目前的殖利率曲線卻未透露任何跡象。此外，一個名目GDP成長率5%的國家，沒有理由無法達成預算平衡。
弗格森想嚇美國決策者，希望他們不再繼續實施或增加財政刺激措施，然而真正的問題卻是長期的永續性。他也指控對手相信「免費的凱因斯午餐」，然而重點卻是，提高今日產值的利益是否超過明日償付債務的成本。
弗格森相信的是保守派的免費午餐，也就是今日的財政緊縮不會影響經濟活動的觀點。在貨幣政策有操作空間，且民間部門借貸未受阻礙的正常情況下，這是對的。
但正如國際貨幣基金（IMF）經濟學家在近日的報告說的：「由於包括信用和定量寬鬆在內的貨幣政策已達極限，決策者除了依賴財政政策外別無選擇。」
光靠貨幣政策 小幅復甦都難
財政赤字和債務激增情況最嚴重的高所得國家，如愛爾蘭、西班牙、英國和美國，都是信用泡沫和資產泡沫最大的國家，因此民間部門的支出在去槓桿壓力下也受到最大阻礙。
財政赤字激增是受創的民間部門緊縮的反映。在美國，民間部門的財務平衡（收入和支出的差距）從2007年第四季的負2.1% GDP，到2009年第三季變成正6.7% GDP，改變幅度達8.8%GDP。儘管聯準會極力維繫放款和支出，但仍然出現如此大幅的改變。其他發生危機的國家也出現這類改變。
如果這些政府決定平衡預算，我們可以想像兩種結果：較可能的結果是大衰退捲土重來；較異想天開的結果則是，儘管大幅增稅或大砍支出，民間部門仍持續借款和支出，好像未發生危機一樣。換句話說，大規模緊縮財政能使經濟擴張。這當然是天方夜譚。
財政大幅緊縮 將再陷入衰退
財政赤字激增在某些情況是必要的。想避免它唯一的方法是事先預防民間信用和債務擴張。但弗格森說的對：大家都知道這種赤字無法永遠持續。萊因哈特（Carmen Reinhart）和羅格夫（Kenneth Rogoff）近日的研究指出，一旦公共債務超過GDP的90%，中位數成長率一年將減緩1個百分點。這種代價可謂不小。此外，到某個時候，信心可能崩垮，利率也將隨之激升。
然而，最難的是麥肯錫MGI近日說的：「去槓桿的痛苦過程，可能持續六到七年，才足以降低占GDP 25%的債務。」加快速度唯一的方法是透過大規模破產或通貨膨脹。若排除這些方法，還有什麼能在去槓桿持續進行中支撐需求？如果也排除財政政策，唯一的選項將是外來需求。但誰能彌補美國和其他受創國家萎縮的需求？答案是沒有國家能。
國際清算銀行（BIS）也認為，全球主要國家的長期財政前景暗澹，義大利公共債務到2050年可能達到GDP的250%，德國則達300%、法國400%、美國450%，英國500%，日本將高達600%。如果高所得國家的主權債券不想被降為垃圾級，它們將需要可信的緊縮計畫。所有人都同意這一點。最好的方法將是大幅降低權益性支出（entitlement spending）的長期成長。此外，隨著經濟復甦，也有必要採取短期的財政作為，包括削減支出和增稅。
我們現在面臨一個大困局：萬一美國和其他國家的民間去槓桿和預算赤字持續好多年呢？那麼，包括美國在內的AAA評級國家，很可能喪失所有財政操作空間。日本還未出現這種情況，美國未來可能也不會，但也可能發生。
所以，沒錯，高所得國家面臨嚴酷的財政挑戰；是的，遭遇危機國家的財政赤字將難以持續。但美國不是希臘。此外，現在就採取大規模財政緊縮將是嚴重的錯誤。那將使大部分國家承受再度陷入衰退的風險（以我所見，一定會陷入衰退）。民間部門需要療癒，這才是當務之急，不是財政緊縮。
（作者Martin Wolf是金融時報首席經濟評論員）