杜拜債信危機 震撼金融市場

2009-11-27 中國時報
阿拉伯聯合大公國的杜拜邦政府，廿五日要求債權銀行同意，國有控股公司「杜拜世界」（Dubai World）集團五百九十億美元的債務，至少延後到明年五月卅日再開始償還。「杜拜世界」並將委由德勤會計師事務所（Deloitte）重整業務。
此舉顯示，一度被視為開發中國家經濟轉型成功典範的杜拜，已經深陷資產泡沫化風暴，債信岌岌可危。杜拜去年至今深受金融海嘯衝擊，目前負債八百億美元，其中國營企業就佔了七百億美元。
英股歐股重挫 憂泡沫危機
這項消息震撼全球金融市場。由於擔憂骨牌效應，將有更多到期債款受到展延，法國巴黎證商公會指數、英國金融時報百種股價指數和德國法蘭克福指數全面重挫，跌幅超過三％。
在亞洲，投資人拋售印尼政府與馬來西亞國營石油公司（Petronas）發行的伊斯蘭債券（Sukuk）；杜拜的信用違約交換（ＣＤＳ）合約價格則應聲大漲。
信用評等機構穆迪公司（Moody’s）廿六日痛下殺手，把「杜拜世界」等六家杜拜國有企業債信評等調降到垃圾級，標準普爾（S&P）則調降其中五家企業的評等至只高於垃圾債券一級。
棕櫚集團告急 可能大裁員
「杜拜世界」創立於二○○六年，去年營收卅億美元，旗下企業包括「杜拜環球港務集團」（DP World），設於英國的遊輪業者「P&O Ferries」，可能遭到清算的投資公司「Istithmar」，以及推出棕櫚島、世界島大型開發案，吸引名流進駐的營建商「棕櫚集團」（Nakheel）。
債券價值縮水 激怒投資人
由於資金吃緊，加上當地房價跌掉一半，棕櫚集團已被迫大舉裁員，還積欠承包商大筆款項。而由於棕櫚集團十二月四日將有一筆卅五億美元的伊斯蘭債券到期，棕櫚集團的債券價值廿五日也縮水二七％。
杜拜邦的舉動也激怒部分投資人，因為幾個月來政府再三保證，將依約支付債務，但政府在廿六日宣佈從鄰邦阿布達比的兩家銀行籌到五十億美元融資後僅兩小時，就投下震撼彈，要求債權銀行同意延展償債期限。
埃及最大投資銀行「EFG Hermes」的經濟學家瑪麗克（Monica Malik）表示，杜拜明、後年的到期債款已經偏高，明年有一百卅億美元，二○一一年更達一百九十五億。

越南盾貶勢再起

2009-11-27 工商時報
為通膨與貿易赤字所苦的越南自週四起調降越南盾兌美元參考匯率區間，然而週四越南盾跌勢在黑市與遠匯交易進一步擴大，顯示越南央行此舉無助提振越南盾信心，越南盾新一波貶值恐剛開始。
越南央行決定自週四起將越南盾兌美元匯率的參考中間值調降逾5％，成為1美元兌換越南盾17,961元，同時還將越南盾匯率的允許波動區間，從該中間值上下5％的範圍縮小為上下3％。結果週四越南盾的官方交易匯率貶值3.3％，收在1美元兌18,488越南盾，使得一年來的貶值幅度擴大到8.3％。然而胡志明市的黑市交易匯率卻為1美元兌換19,450越南盾，與官方匯價間的價差達4.9％。而越南盾12個月期遠匯的貶值幅度更高達12.6％。
標準普爾公司指出，越南盾在過去10年貶值24％，越南政府允許貨幣進一步貶值是冒「信用受損」的風險。該公司駐新加坡外匯策略師哈爾（Thomas Harr）表示，每當有貨幣貶值，市場普遍預期的貶幅會更大。他預測明年底前越南盾將貶值到19,000越南盾兌1美元。他並指出，越南的主要挑戰是不斷擴大的貿易赤字，與外國直接投資流入放緩。
越南基金公司Dragon Capital的主管史克裏文（Dominic Scriven）指出，越南盾貶值可能有助於增加越南的對外出口。週四已有泰國財長孔恩（Korn Chatikavanij）在曼谷表示，越南盾貶值對泰國商品的競爭力「可能會有一些衝擊」。
摩根士丹利曾在本月指出，越南盾卡在該國政府欲提振出口，但同時擔心貶值可能會帶動增持美元的「惡性循環」中。
越南央行除了讓越南盾貶值，還將從12月1日起將基準利率調升1個百分點至8％。匯豐控股駐新加坡資深經濟學家普萊爾旺德斯弗德（Robert Prior-Wandesforde）在一份研究報告中指出，面對通膨、貿易赤字與貨幣貶值的三重威脅，這將不會是越南央行最後一次升息。他預測越南的基準利率在明年底前上看11％。

華一銀每股100元人民幣 嚇跑台資銀

2009-11-26 工商時報
上海華一銀行引資陷入僵局！金融消息人士透露，自去年開始規劃人民幣20億元增資案的華一銀行，由於大股東開出「每股逾人民幣100元」的參股天價，已使先前有意求親的5家台資銀行卻步，不過由於銀監會堅持，「華一銀行引資必須以台資銀行為限！」使得華一銀行增資案目前陷入僵局。
據悉，華一銀目前資本額僅人民幣11億元，將因為資本適足率問題，限制其業務擴大的空間，因此增資案勢在必行，經營高層規劃增資規模從11億增至30億元。兩岸金融圈人士透露，由於台資銀行打退堂鼓，華一銀行月前轉變增資策略，改找外資參加，但此案已遭銀監會退件。
華一銀是兩岸合作成立的首家台資銀行。寶成集團旗下在香港註冊成立的蓮花國際公司，蓮花國際持股65％、上海浦發銀行持股30％，香港永亨銀行持股5％。
據瞭解，當初華一銀行能順利成立，與大陸前國家主席江澤民的加持有密切關係，而在兩岸監理單位已互簽MOU後，銀監會希望華一銀行具有「兩岸金融業合作」的象徵意義，因此已指示華一銀行仍必須持續鎖定台資銀行為增資對象。
華一銀行在大陸的台資銀行背景，與其他外資銀行不太相同，它的業務開放範圍與據點分佈也別具一格；包括人民幣存款只能吸收外籍人士，以及港澳臺籍存款戶的存款，業務有侷限，但是，華一銀行目前11個據點，除了大上海地區包括虹橋、徐匯等之外，還遍及深圳、天津，並已在蘇州設立辦事處等待升格為分行。
不過，華一大股東喊出股價淨值比5.5倍以上，即逾百元人民幣的參股價格，使得包括國泰金、兆豐金、永豐金、中信金、台新金等，至少5家以上的台資銀行卻步。其中，兆豐金內部曾作評估，由於價格太高，公股金控絕對出不起，因此數月前就已作罷。
華一銀每股淨值接近19元人民幣，若用5.5倍股價淨值比計算，買方所出的價格將超過百億元人民幣，等於買1股要近新台幣500元。金融圈人士指出，除非華一銀願意降價，否則在金管會將從嚴審核銀行參股登陸之下，台資銀行就算願出高價，也「心有餘而力不足」。

日圓升破87 創14年新高

2009年11月27日蘋果日報
政府口頭幹預無效 日股重挫至4個月低點
美國放任美元貶值來平衡貿易入超，美元兌日圓破底後，日方反應仍止於口頭幹預，日圓昨一口氣衝上14年新高，兌美元一度升值1.2%來到86.3，分析師預估短線將直上84.5，甚至可能逼近80，屆時日本政府才可能將實際幹預匯市。
持續看漲
日本財務大臣藤井裕久昨天先發言表示：「必須對外匯異常波動採取適當行動」，企圖為財務次官野田佳彥稍早「政府未考慮幹預匯市」說法消毒，但日圓升勢絲毫不受影響，不到1小時，藤井裕久又透過記者會放話「正密切關注匯率走勢」，仍然無效。
匯市投資人看準日方對近期日圓升值暫持容忍態度，無懼於官員口頭幹預，肆無忌憚地買進日圓，單向押注美元貶值，導致美元兌日圓貶破前波低點2008年12月17日的87.24，日圓兌美元則相對升值，繼週三升值1.3%後，昨續創1995年7月來新高，衝擊日本出口類股走勢，並拖累日經225指數下挫至4個月低點。
可能等至85才幹預
有「日圓先生」之稱的前日本大藏省國際事務次官、現任早稻田大學教授神原英資認為，美國財政部長蓋瑟納（Timothy Geithner）有意讓美元「緩步貶值」來平衡貿易入超，雖一再重申「強勢美元」，卻不打算採取行動，日本政府則可能等到日圓兌美元升至85，才考慮幹預。
東京三菱UFJ銀行資深分析師橋本雅史則從技術面剖析指出，所有圖表均顯示，日圓短線還會繼續升值，兌美元可能來到84.5左右，亦即還有2%以上升值空間，一旦升破84.5，還可能進一步挑戰80大關，以及1990年代創下的歷史新高。
在對美龐大出超下，日圓兌美元曾在1995年4月19日升破80大關，創歷史新高79.75，後在兩國央行聯手買進美元幹預下才順利回貶；日本政府最近1次進場幹預匯市則在2004年第1季，並創紀錄拋匯14.8兆日圓（5.5兆元台幣），但單方面幹預效果相對有限。
日圓兌美元匯率早已遠超過10月短期經濟觀察報告裡大型製造業預設的今年度目標94.5。日本智庫日生基礎研究所（NLI Research Institute）資深經濟學家齋藤太郎指出，日圓兌美元每超過目標利率10，將削減日本經濟成長率0.2個百分點，但只要出口持續復甦，便可以削弱衝擊，不至於導致嚴重衰退。
金價將叩關1200美元
另一方面，美元積弱不振，加上各國央行持續提高黃金儲備，斯裏蘭卡昨跟進印度承接國際貨幣基金（International Monetary Fund，IMF）黃金10公噸，推升國際金價直逼1200美元大關，紐約現貨價週三以每盎司1191.8美元收高後，昨又刷新紀錄，一度續漲0.3%至1195.113美元。

越南央行政策轉舵

越南常常被稱做“另一個中國”﹐但實際上﹐越南的情況與中國完全相反。
中國面臨著人民幣升值的壓力﹐另外還在擴充其龐大的外匯儲備。相比之下﹐越南盾則面臨巨大的貶值壓力﹐為了捍衛本幣﹐越南不得不消耗官方儲備中的美元。
然而越南央行(State Bank of Vietnam)週三作出了讓步﹐允許美元兌越南盾升值5.4%﹐至17,961越南盾﹐這是該行今年第二次採取類似的行動。在允許本幣貶值的同時﹐越南央行還將基準利率上調1個百分點至8%。
市場並沒有感到特別意外。現在看來﹐越南盾繼續貶值的可能性極大。
今年以來﹐越南的貿易赤字平均每月增加22億美元﹐外商直接投資較2008年同期下滑近四分之一。為阻止越南盾貶值﹐越南不斷消耗外匯儲備﹐據分析師估計﹐越南的外匯儲備已經從2009年初的220億美元降至165億美元左右。
越南盾貶值並不是沒有副作用。剛剛抬頭的通脹壓力（11月份消費者價格指數上升4.4%）可能因此增大﹐而嚴重依賴中間品進口的越南製造業也會隨著越南盾的下跌而遭受打擊。
各方壓力讓越南的決策者疲於應付。就在不久前﹐越南央行還宣稱沒有讓越南盾貶值的打算。10月底﹐越南央行還表示年底前會保持利率不變。
渣打(Standard Chartered)認為﹐越南央行週三的動作將導致其可信度下降﹐給越南盾帶來更大的下行壓力﹔與此同時﹐外商直接投資的任何改善都難以抵消可能進一步擴大的貿易赤字。渣打預計﹐美元將在年底時達到18,500越南盾﹐明年年底將漲至19,000越南盾。
若果真如此﹐越南央行堅持平穩匯率政策的能力將受到更多質疑﹐再次區別於立場更堅定、手段更豐富的中國央行。
Andrew Peaple

日圓漲至1995年7月以來最高水準

2009年11月26日
亞洲匯市週四尾盤﹐美元兌日圓走低﹐盤中觸及14年低點﹔儘管日本政府加大了口頭警告力度﹐但市場愈加確信美國可能會在較長時期內保持超低的政策利率。
格林威治時間0450﹐美元兌日圓報86.49日圓﹐低於紐約匯市週三尾盤的87.33日圓。交易商們稱﹐若美元晚些時候跌至86.00日圓﹐則會有更多止損賣盤被觸發﹐從而會使美元進一步大幅下跌。
受美元兌日圓下滑拖纍﹐歐元兌日圓跌至130.76日圓﹐紐約匯市週三尾盤報132.25日圓。歐元兌美元報1.5115美元﹐紐約匯市週三尾盤報1.5143美元。
受此影響﹐美元指數創下15個月新低74.170。
美元兌日圓盤中跌至86.29日圓﹐創下1995年7月7日以來的最低水準﹐當時美元曾跌至84.92日圓。交易商們稱﹐繼大量止損賣盤指令在87.00日圓附近被觸發後﹐美元下挫。
日本財務大臣藤井裕久(Hirohisa Fuji)警告稱﹐他將非常密切地關注美元兌日圓走勢。即便如此﹐美元依然下跌。
交易員稱﹐雖然此番評論令部分交易員更加謹防日本幹預匯市買入美元的可能性（這將是日本央行5年多來的首次幹預）﹐但其他人卻認為﹐上述警告只不過是日本政府的口頭幹預而已﹐至少目前來看如此。
瑞穗實業銀行(Mizuho Corporate bank)外匯部門高級副總裁Satoshi Tate稱﹐藤井裕久的講話凸現出日本針對美元進一步大幅下跌而進行幹預的可能性﹐幹預點位可能在85日圓下方。但與此同時﹐他的講話內容並沒有傳達出一種真正的緊迫感﹐因為他基本上只是在重申日本政府的一貫立場而已。
本週早些時候公佈的美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)會議紀要顯示﹐Fed對美元走軟並不十分擔心。Tokyo Forex & Ueda Harlow現匯業務部門總經理Masanobu Ishikawa表示﹐這持續對美元形成壓力。
Ishikawa還稱﹐美元兌日圓走弱的另一個原因是﹐上述會議紀要表明Fed近期不太可能加息。
格林威治時間0450﹐美元指數報74.269﹐週三報75.237。

明年下半年房地產市場進入調整期

(2009-11-26 )陶冬
《21世紀》 從宏觀經濟角度，哪些因素推動了今年房市重回繁榮？繁榮背後主要的風險表現在哪些方面？從消費心理的層面，通脹和資產價格上漲預期對於房市的供需結構產生了哪些影響？
陶冬：流動性氾濫是房市急速進入繁榮的首要原因。席捲全球的金融危機，使各國央行採取了史無前例的貨幣刺激政策，釋放出巨大的流動性，中國也不例外。同時，儘管中國也受到了全球金融危機的打擊，但是影響程度比美國和歐洲輕許多。中國的銀行體系仍很健康，資本金並沒有受到重創。中國的銀行借貸意願強烈，寬鬆貨幣政策所產生的乘數效應遠比歐美國家高。
第二，政府的房地產政策出現了一百八十度轉變。金融危機下，政府對房地產由打壓轉為扶持，政府對房地產市場的優惠政策，使開發商和消費者受益，更穩住了市場情緒。
第三，在房市緊縮時期受到壓抑的剛性需求在今年初得到一次性釋放。中國消費者的借貸杠杆並不高，個人財富沒有像歐美國家那樣遭到摧毀。所以當房市轉暖時，民間的高儲蓄開始流入房地產領域。
以上因素共同導致了房價走高和交易量上升。並且，人們對於通貨膨脹預期也為已經過熱的房地產市場火上澆油。泡沫永遠是自我繁殖的，在資產升值預期下，越來越多的資金追逐超額利潤。今年以來我國的M1不斷飆升，表明定期存款在搬家，進入金融資產的投資和炒作中。

《21世紀》：近日，部分銀行開始收緊房貸優惠政策。如何看待各銀行收緊房貸的動因？這是否會引發房貸優惠政策的全面撤出？目前政策的不確定性對於房市和消費者會產生怎樣的影響？
陶冬：銀行收緊二套房貸款審核標準這一現象，不要把它過度的政策化。銀行作為商業性金融機構，對於貸款要風險自負，所以銀行隨著形勢的需要調整房貸的政策，這是自然的現象，符合市場原則。房貸的收緊，也是中國退出超寬鬆貨幣政策的一部分。二套房貸款優惠的收緊，對於部分買家會產生一定的限制作用，但單靠這些並不能阻止房地產炒作之風。目前在一些城市，五成以上的住房購買根本就不需要房貸，房貸政策收緊對於這部分投資需求影響不大。房貸收緊的影響可能更多體現為買房者心理層面上的壓力，這也是造成今年夏季房屋成交量下降的原因之一。儘管政府沒有講什麼，實際上各銀行的房貸發放標準都在收緊。
房地產業對於中國經濟具有舉足輕重的作用，是拉動經濟儘快復蘇的一個重要管道。儘管政府明年將採取措施回收流動性，並且在房地產政策上變得更審慎，更中性，但是目前還看不到全面打壓房地產的跡象，因為房地產的全面下滑完全可能導致中國經濟二次探底。目前在政策上，“控”的意思大過“調”。

《21世紀》：周小川日前表示，中國的資產泡沫問題並不如一些經濟學家所說的那麼嚴重。假定政策保持不變，房市在今年底至明年的發展趨勢將會如何？關於房價，哪些標準可以用來判斷泡沫的嚴重程度？
陶冬：今年年初，剛性需求占商品房銷售的較大部分，在那時企業和個人還抱著現金為王的思想，持觀望態度。當然，剛性需求和投資需求比例量化區分有困難，但根據對房屋成交額的觀察，投資需求在過去幾個月中有大幅上漲。今年下半年成交量有所下跌，不但反映了房價過高，而且表明一手房供給出現斷層，可售房源大幅下降，這一瓶頸估計在今後幾個月還會繼續影響房市供需，甚至刺激房價出現新一輪明顯上漲。我認為今後幾個月房價還得漲，但是明年下半年隨著新房源的推出和利率的上調，房地產市場進入調整期的可能性在增加。
無獨有偶，美聯儲的前總裁、貨幣委員會成員米什金（Mishkin）也于近日在金融時報發表署名文章，題目是“不是所有的泡沫都是危險的”。關於目前的資產價格是否存在泡沫，的確仍有爭論的空間。在資產價格方面，我們沒有一個類似於CPI這樣的計量標準，無法通過科學的指標進行判斷。當前全球經濟復蘇面臨的問題，表現為資產價格上升太快，其本質是流動性氾濫。房價、股價的上漲，反映了資金成本過度低廉。美國在格林斯潘時期，格林斯潘幾次提到不要輕言資產泡沫，減輕了對於資產泡沫的警惕，忽略了美國經濟急速槓桿化的趨勢，也放鬆了對銀行信貸行為的監管，最終導致了次貸危機的爆發。這對中國有很強的借鑒意義，我們不能忽略資產價格上升帶來的風險，要警惕重蹈美國的覆轍。有沒有資產泡沫這個問題可以爭論，但是央行在這個問題上表態，還是慎重一點好。

《21世紀》：土地供給有限是制約房地產業發展的重要因素。一些專家提出的解決之道是加快城市化進程。中長期看來，房地產業的供需前景如何？房地產業的調整與發展，對於中國經濟結構的改善會產生哪些作用？
陶冬：今年和去年，開發商買地的面積有所下降，一方面是由於08年的調控政策使開發商受到打壓，另一方面是由於土地價格飆升，開發商們對於高價搶地持審慎態度。但這並不代表土地沒有賣出去，因為在土地市場上進了一股新的生力軍——央企。根據我們的統計，在今年三季度有92塊“地王”，其中70％是央企標到。所以判斷土地供給，不能光看開發商拿到多少地，要看土地供應了多少，土地供應數量是在增加，不是在減少。
儘管我國的耕地面積有限，但是潛在可供應的住宅用地，在今後的供給空間是廣闊的。隨著城市化的進程，越來越多的住宅用地可以被開發出來。因此，土地供應並不是一個無法逾越的障礙。中國房地產的根本問題不是土地供應少，而是土地供應價格太高，這勢必推高住房的價格。而地方政府的利益又與地價有千絲萬縷的聯繫，這就超出了經濟學的供需和價格分析的範圍。想要真正把房價拉下來，必須想辦法在土地和地方政府的財政收入和經濟利益之間建一道“防火牆”。這一點做不到的話，中長期來看，房價將會進一步上升，也許有一天會升到所有人都買不起的地步。
本採訪原載於二十一世紀經濟報導，為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。