“尾部上揚頭部下墜”的香港經濟

(2008-04-30)陶冬
尾部上揚，頭部下墜，以此來形容目前的香港經濟頗為貼切。
香港的本土經濟十分旺暢。就業市場處在十年來最強勁的時期，工資增加明顯加快，個人消費十分活躍。本土因素已經成為拉動香港經濟增長的主要動力。不過同時必須意識到，本土因素往往是香港經濟活動中的滯後部分，在經濟週期中屬於尾部。
當年將香港經濟從SARS危機和經濟衰退中解脫出來的增長成份(經濟週期中的先行因素)卻正在明顯回落。今年第一季度，香港股市的總集資額為606億港元（包括ＩＰＯ310億元），遠低過去年第四季度的2214億和1285億。股市這個資本平臺，已經成為皇冠上的珠寶，是香港最具全球競爭力領域，並為其他產業帶來強大的輻射效果。資本市場停擺，是全球性現象，不過對香港經濟的影響可能大過世界上其他任何經濟。
另外，次貸危機下歐美金融機構紛紛錄得巨額虧損，他們在亞洲地區的裁員會相對少一點，但是削減成本勢必對高檔消費、豪宅租務構成衝擊。
香港是一個開放的外向型經濟。美國步入經濟衰退，中國加大宏觀調控力度，對本港經齊的潛在衝擊可能很大。此外，廣東省大力推進產業更新升級，導致成批企業關閉、外遷。香港廠家在廣東所遭遇的困境，也會在本港的消費、樓市中反映出來。
通貨膨脹急劇升溫，是香港面臨的另一個挑戰。人工、租金上升，增加了營商成本；商品、能源進口價格暴漲，蠶食著市民的購買力；美元貶值、人民幣升值，更加劇了通貨膨脹的勢頭。即使政府免除差餉，今年ＣＰＩ也會至少達到５％，超過上年近一倍。通脹加重了低收入人士、社會弱勢群體的經濟負擔，並隨時可能演化成社會問題、政治問題。
內需強勁、外國因素惡化，已成為２００８年本港經濟的主旋律。最終香港經濟因內需而置身於發達國家衰退之外，還是因外部環境而增長大幅放緩，取決於美國衰退時間的長度，決取於市場動盪時間的長度，也決取於中國通貨膨脹的變數。作為依靠金融市場拉動的小型開放經濟，筆者相信香港的內需因素只能支持二、三個季度，全球經濟和市場走勢，將最終決定香港經濟的方向。
美國經濟估計在上半年出現零增長或輕微衰退。聯儲在一輪快速減息之後，美國的利率可能進入觀察期，下一步變化取決於經濟走勢和通脹走勢。布希當局的減稅措施，有利於消費信心，可以制止下半年經濟滑入更深的經濟調整。但是在勞工市場急速惡化的今天，相信退稅支票會更多地用來減債而非消費。
不過美國經濟在下半年出現１％至２％ＧＤＰ增長的可能性頗高。首先，儘管金融機構陷入危機、消費者收入遭受失業上升和房價下滑的雙重打擊，企業的帳面、現金流十分健康，而且跨國企業的生產、銷售中有相當一部分來自海外（尤其是新興經濟）。其次，美元大幅貶值之後，出口上升、進口下降，經常收支會明顯改善，拉動ＧＤＰ增長。但是，筆者認為美國房地產市場的調整，至少需要三至四年，加上就業不景，美國的復蘇之路相當漫長。在此背景下，聯儲未必急於將減下來的利率調回正常水準。
市場的動盪，比較難預測。其實市場並不十分擔心經濟衰退，因為經濟放緩是概率事件，可以通過金融市場價格的下降反映出來。市場的恐慌，更多來自對金融企業巨額撥備的這個不確定的厭惡。銀行、投資銀行還需要作出多少撥備，相信這些金融企業的ＣＥＯ自己也不清楚，於是導致市場價格的震盪。
進入第二季度後，市場似乎對壞消息不怎麼敏感。隨著JP摩根收購貝爾斯登大局底定，投資銀行／對沖基金信貸環境惡化所帶來的一輪恐慌性拋售似乎告一段落。然而貝爾斯登危機，不過是次貸危機中的一波。美國、英國房地產調整仍在進行中，銀行撥備並不充足。就業狀況惡化，勢必導致消費信貸（信用卡、汽貸款）壞帳激增，這個過程剛剛開始。不過，聯儲局在拯救貝爾斯登時的所作所為，表明央行作為「最後救火人」不僅對傳統銀行保底，也對投資銀行保底。這一間接承諾有利於制止市場在極度恐慌時出現骨牌效應。
近來，有資金陸續從國債市場流出，相信投資者開始尋求在股市的投資機會。到目前為止，非金融業上市公司的盈利，似乎沒有受到太大的次貸危機的衝擊。對於它們的考驗是，當消費轉弱後盈利能否維持。
中國是決定香港經濟走向的另一個因素。從第一季度經濟資料看，次貸危機對增長的影響小過預期，雪災所帶來的衝擊已成為過去。隨著各地基建專案陸續上馬，增長失速的風險初步得到有效控制。在此基礎上ＧＤＰ增長速度略微放緩，是健康的。
目前中國經濟的最大挑戰來自通貨膨脹。３月份消費物價指數並未因災情消失而出現明顯回落。在通脹預期下，物價往往是易升難降。食品價格居高不下，改變了人們對通貨膨脹的預期，於是工資大幅上漲，並由製造業向服務業蔓延。一旦工資急升，筆者認為全面通脹很難避免。２００９年可能出現一輪非食品價格上升帶動的通脹，並觸發更強硬的宏觀調控措施。
在美國次貸危機中國通貨膨脹兩大不確定因素作用之下，筆者相信香港經濟會在下半年放緩，預期全年ＧＤＰ增長３﹒９％。香港房地產產市場的整固可能還會持續一段時間。負利率未必一定帶來房價上漲，因為今天全世界面臨的不僅是通脹升溫，還有增長下滑。“滯脹”的年代，相信大多數信心十足的仲介、分析員都沒有經歷過。不過在“買平過租”的時代，房價下跌的空間也不大。
經過幾年的風平浪靜，週邊環境明顯惡化。香港對此，惟有祈求天氣早日轉好。

連破重要支撐 金市賣壓沉重

【聯合報】2008.05.01
國際美元反彈、油價無法續創新高，引爆金市多頭獲利了結賣壓出籠，昨天國際金價持續走低，跌破每英兩870美元，最低價至862.3美元。
黃金分析師解釋，隨著國際金價連續跌破880、872美元兩大重要支撐價價位，技術面已經轉弱，不利後市走勢，不建議投資人在這個時候貿然進場。
國際金價在3月中旬突破每英兩1,000美元大關，一度衝上1030.8美元歷史新高價位後，隨即呈回檔格局，累計自歷史高點回檔下來，跌幅超過16%，每英兩重挫168.5美元。
對於近日金價重挫，且跌破900美元大關；黃金分析師說：「感覺上很差。」
金價在跌破每英兩880美元支撐價位後，週二又摜破872美元支撐區，顯示技術面已轉弱。「美元好像見底了，這一點對金價後市走勢更不利。」
市場人士說，國際金價的下一個支撐價位在850美元，若進一步跌破此一價位，「800美元就不會有支撐了，目前只能寄望5月分印度的傳統旺季。」
此外，分析師指出，因市場普遍預估，美國Fed降息大致近尾聲，近日國際美元反轉走走強，加上油價未能續創新高，且金市多頭部位仍高，在多頭紛紛獲利了結之下，使金市面臨沉重賣壓，風險相對較高，投資人不宜貿然進場。

明星經理人，要連續得獎才有看頭 (上)

陳若雲 2008/04/30
選餐廳要選明星大廚才好吃，找房子要挑名設計師裝潢才好看，買精品也要跟著名人的腳步追上流行才夠酷…當一切消費都向明星看齊時，您生命中重要的理財投資行為呢？買股票該選明星執行長？買基金也要追隨明星經理人嗎？
普羅財經深入整理並比對分析得獎基金後也發現同樣的結果。
若是單單追蹤歷年得獎基金，的確如投信投顧公會的研究結果一般，無法找出太明顯的規則性，但如果以得獎最多的基金來歸納觀察，就會發現前五名得獎最多基金其基金經理人2005年至2007年得獎以來都維持同一位而沒有變動(保德信高成長與金平衡2008年更換基金經理人)，同時這幾隻基金不但是得獎最多基金，也是連續得獎基金的榜首。
繼續追蹤金鑽獎及台灣基金獎2005年至2008年(註:由於台灣基金獎資料僅能追朔到2005年，故僅做近3年之比較)其他幾隻連續得獎基金後更發現，這些連續得獎基金的績效相較於同類型基金表現都相對突出，其中2005年至2007年都維持同一位基金經理人操盤的連續得獎基金，100%近三年平均報酬都位於同類型基金的前二分之一，其中更有兩檔名列同類型基金的第三名(台灣工銀2000高科技基金)及第六名(保德信店頭市場基金);75%近三年平均報酬則位於同類型基金的前三分之一強。
至於近一年累積報酬，則75%同時位於同類型基金的前二分之一及前三分之一強，仍然應證了得獎基金或是得獎基金經理人需要投資人長期投資才能顯現其價值的結果，同時連續得獎且操盤基金經理人維持不變的得獎基金，不論市場漲跌表現，其績效報酬皆優於同類型基金之前二分之一甚至前三分之一強，其中近半為同類型基金的前五名模範生。
同樣的資料，相信在2009年頒發之2008年得獎基金結果及基金經理人異動結果出爐後，樣本分析數據將更具說服力及明顯的張力。
相對於上述基金經理人未異動的得獎基金表現，唯一一隻連續得獎基金卻幾乎每年更換基金經理人的華頓中小基金，除近三年平均報酬表現仍然出色，為同類型基金表現(25隻)前八強績優生外，近一年累積報酬和近一個月累積報酬，則相對表現較為弱勢。

農業公司 大發糧荒財

【經濟日報】2008.05.01
華爾街日報30日報導，正當糧荒在一些國家掀起社會動亂之時，大型農業公司卻為錢賺太多而大傷腦筋。
穀物加工公司ADM上一季獲利大增42%，而旗下負責穀物儲存、輸送與交易的部門純益更是銳增600%。種子與農藥公司孟山都（Monsanto）、農業機械公司迪爾（Deere）與肥料公司莫賽克（Mosaic）最近一季的財報也十分亮麗，獲利增幅從50%到十幾倍不等。
Moss註:ADM是DWS神農基金第一持股
許多專家認為，目前的糧食危機可能是30年來最嚴重的一次。聯合國秘書長潘基文呼籲各國應儘快填補世界糧食計畫署（WFP）7.55 億美元的財務缺口，以免貧困地區的糧荒惡化。
中國大陸、印度等新興市場對食物的胃口大增，惡劣天候減少穀物存量，燃料價格上漲，加上更多土地種植的作物被挪去提煉生質燃料，共同導致這波糧食短缺。
這些賺錢的農業公司強調，該為糧食漲價負責的不是他們。而且這些利潤將用來投資研發更好的技術，在未來提高農產品產量。ADM公司公關副總波德斯塔說：「也許問題不該是『你們在賺錢嗎？』，應該問『你們拿這些錢要作什麼？』」
投機客可能是價格上漲推波助瀾的一股勢力。AgResource公司估計，指數基金投資於穀物、牲畜、肉品期貨市場的金額目前已超越470億美元，比2006年的100億美元增加數倍。
孟山都最近一季的獲利增長逾一倍，競爭對手杜邦公司與Syngenta公司(DWS神農基金第2大持股)也都調高今年獲利預期。迪爾公司的盈餘成長55%，莫賽克公司的淨利更是激增11倍。ADM公司的對手也荷包滿滿，嘉吉公司（Cargill）的獲利大增86%，Bunge的獲利更是暴增至原本的20倍。
但並非整個食品產業都在賺錢。與農夫打交道的上游公司大賺，但與末端消費者交易的卡夫食品（Kraft）、泰森肉品（Tyson）等公司則有苦難言，因為他們難以調漲產品價格以反應升高的原物料成本，以致獲利下滑甚至虧損。

美若停止降息… 油價泡沫將爆

【經濟日報】2008.05.01
美國不斷降息、美元不斷貶值，是油價屢創新高的主因，如果美國聯邦準備理事會（Fed）30日暗示降息循環已經結束，或許可以戳破油價泡沫，並扭轉美元貶值趨勢。
好幾個月來，油價和美元走勢背離，主因是Fed為了刺激美國經濟，從去年9月至今，已經把基準利率降低了三個百分點。但降息具有刺激通貨膨脹的效果，會造成美元疲弱，油價上漲。
和一年前相比，美元對全球貨幣匯價暴跌10%以上，油價攀升大約80%，美元繼續貶值，投資人就不斷買進石油期貨，作為對抗通膨的避險。
而且世界油價以美元訂價，因此美元下跌不足以刺激產油國增產，也不能促使外國消費者減少石油用量。
因此石油交易者莫不密切觀察Fed的動向，雖然大多數經濟學家預測這回主要利率會下降1碼，卻也有很多經濟學家預測Fed會暗示利率暫時會持穩，將來甚至會提高。
MF全球公司能源分析師吉德夫說：「我們都希望降1碼附帶說到此為止的聲明，我們有一部分人不在乎不再降息了。」
有關目前降息循環即將結束的傳言可能壓低油價。
能源業通訊修克報告發行人修克說：「美元和原油之間有有強烈的相關性，因此一切要看美元對這些消息的反應而定。如果美元升值，原油就有降價空間，戳破這次的泡沫。」
連石油輸出國組織（OPEC）領袖都表示，美元疲弱是油價創紀錄的重大原因。根據阿爾及利亞政府報紙《阿爾及利亞聖戰者報》（El Moudjahid）28日的報導，OPEC主席柯裏爾說，如果不是美元疲軟，原油價格很可能應該下跌。事實上，柯裏爾是說如果美元大舉回升，原油價格可能暴跌。柯裏爾說：「如果美元上漲10%，每桶油價很可能下跌40美元。」

糧食短缺 肥料價格也飆漲

徐麗玲 2008/04/29
比爾‧杜耶被加拿大媒體稱之為當今全加拿大、也或許是全世界最強勢的CEO，就連在談判桌上超級難纏的中國代表也拿他沒輒。杜耶開出的價格毫無商討餘地，因為他所領導的是全世界最大的肥料生產業者Potash公司，所生產的是全世界最炙手可熱的商品之一。
目前除了人類所需的糧食短缺之外，穀物供需失衡致使畜牧業的飼料供應也受到影響。美國農業部的最新報告顯示，未來幾年美國可能沒有足夠的飼料來餵養數量創新高記錄的豬隻，這將是史無前例的情況。因此，對穀物的需求大增不僅促使糧食價格高漲，生產穀物所不可或缺的肥料價格也是跟著水漲船高。
隨著中國、印度、巴西和東歐等國的經濟起飛，人民生活水準提升，中產階級興起，對於食物的需求量大增，飲食習慣也與以往不同，全球對肉類及乳製品的需求較以往激增。畜牧業為了增加產量就需要更多的飼料，生產飼料則需要更多的穀物；而欲增加穀物產量，就必須使用更多的肥料。肥料價格上漲不但會進一步推高農產品價格，同時也將帶動畜牧業產品價格，包括各種肉類及乳製品價格都將同步走高。
就在全球穀物產量供不應求，各生產國對肥料的需求殷切之際，以 Potash公司為首的碳酸鉀肥料生產業者，宣佈與中國達成新一輪的出口合約，2008年售予中國的肥料價格將較2007年每噸上漲400美元，漲幅高達227%。而在此之前，主要碳酸鉀肥料生產業者也與其他數國達成新的出口合約，其中對印度的價格漲幅為130%，對拉丁美洲的出口價格上漲85%，對東南亞的出口價格則調漲40%。
目前全球對碳酸鉀肥料的需求以每年4%的幅度成長，而庫存量卻是處於17年來的低點。從現在到2012年之間，只有加拿大的Potash公司有能力增產，因而使得碳酸鉀肥料更顯得奇貨可居。據該公司表示，由於中國方面在這一回合的合約談判有所延遲，因此儘管價格調漲，2008年對中國的出口量將僅有100萬噸，遠低於前一年的250萬噸。
碳酸鉀是農產品肥料中的重要成份，用以強化植物的根部，加強保有水份的能力，可促進植物的生長，進而增加作物的產量，對於玉米、小麥、黃豆等作物的生產都極為重要。就像原油一樣，碳酸鉀蘊藏於地層深處，Potash公司所在的加國沙斯卡其萬省，即供應全球四分之一的需求量。1940年代，加拿大人在沙省探勘石油時，意外發現蘊藏量極為豐富的碳酸鉀，也讓沙省被冠上「碳酸鉀業之沙烏地阿拉伯」的封號。
90年代時全球穀物價格低廉，碳酸鉀肥料的價格也長期低迷不振，直到四年前才開始自谷底翻升，四年來Potash公司的獲利已出現600%的爆炸性成長。在可預見的未來，全球糧食供應緊絀的狀況難以改善，增產穀物的需求只會日益強烈，對於肥料的需求也將居高不下。於是，除了全球穀物供需失衡之外，肥料的供應顯然也是日益吃緊，價格上漲的壓力持續升高，勢將進一步推高穀物價格，而使全球糧食危機更加嚴重。

缺糧商機 農業公司也有輸家

工商時報2008.05.01
全球糧食危機持續升高，有些地區搶糧搶到暴動傷亡，有些大農業公司卻賺錢賺到翻。但農業公司並非全然都是贏家，愈接近食物供應鏈上游，獲利空間就愈大，反之，則因為轉嫁成本困難，而不乏虧損者。
華爾街日報週三報導，愈接近食物供應鏈上游，也就是直接與農民往來，如生產農具、種籽、肥料、除草劑、穀物加工等業者，在這波糧價上漲潮中大都贏家。反之，位在供應鏈下游較貼近消費者，如肉類生產、肉類加工等業者，則淪為輸家。
晨星公司分析師吉賓認為，農業公司上肥下瘦的情況，雖不至於一直持續下去，但將會維持個2年。
美國穀物加工巨擘ADM公司週二公佈最近一季、即會計年度第三季的財報，獲利較去年同期劇增42％，旗下從事小麥、玉米、黃豆等穀物之儲存、運送與交易的單位元，獲利在同期間更成長達7倍。
另外，種籽、除草劑大廠孟山都，製造曳引機、組合機與噴灑機等的迪爾公司（Deere），還有肥料生產商Mosaic公司等，最近一季財報中，也都可見大發糧價飆漲帶來的意外之財。迪爾最近一季的獲利較前一年同期暴增55％。
專家表示，眼前的糧食危機，堪稱30年來之最，但並非所有與食品相關的產業都能受惠，如泰森食品（Tyson）、Pilgrim's Pride等大肉商，必須承受飼料穀物價格飛漲的壓力，卻因消費市場景氣降溫而難以轉嫁成本，因此最近一季不是由盈轉虧，就是虧損加劇。
泰森食品因為不堪養雞飼料成本增加，在最近一季淨損500萬美元。Pilgrim's Pride在本月稍早宣佈，為因應穀物成本升高，其每週處理的雞隻量將縮減5％。