2008-11-23 中國時報
冬天腳印剛烙到上海。去年讓市民痛徹心扉的雪災，今年估計不會再來，但卻有一股超強寒流，不僅吹進千家萬戶，也讓商家猛打哆嗦。的確，金融風暴陰霾悄悄挺進上海，投資大眾感受了第一波寒流，如今，出口商、餐飲業、地產商及金融業，都開始驚覺今年年關難過了。
「以前這時用餐不都大排長龍？看過這麼人煙稀少嗎？」和Jenny在周五晚到上海最大餐飲連鎖店「小肥羊」用餐。一改過去擁擠門面，不耐煩的侍者臉孔堆滿了微笑，讓人備感溫暖，但掉了數成的人氣，恐怕讓老闆心痛。
訂單急凍加裁員 第二慘是昆山
上海待四年的Jenny說，這是第一次感受「不景氣」。「前幾天深夜和三、四朋友到新天地喝酒，新天地平常人氣旺到不行，但現在冷清許多。新天地一位法國朋友說，最近生意至少掉三成。」新天地過去是老外的天下，不少老面孔不見，應該是被裁員了。
「我好幾個朋友在金融界工作，最近公司都要裁員了！」從事人力銀行業的Celia說，外資企業在上海影響最大，金融業者群聚的陸家嘴，已有多家外銀宣布裁員。香港東亞銀行上海分行已通知裁員，KPMG（安侯建業）會計師事務所也宣布緊縮員額，國銀雖然形勢較好，但也開始因應明年更嚴峻時機的到來。
台資外銷業都不好過啦！」周五參加完東莞台協十五周年慶返回北京的北京台協會長林清發說，他途中和昆山台資女企業家聊天，談到昆山現狀就搖頭。「十月時訂單還可以，十一月起訂單就『刷』的一聲全沒了，估計十二月也是。」林清發說，年關看是難過了！
「第一慘的是珠三角，第二慘的應是昆山了！」台商的疑慮是事實。日前記者前往蘇州採訪時，和數位蘇州台商喝咖啡。台商說，昆山有家台資電子大廠，今年以來員工從六千人縮減到八百人。「生產線全停擺，沒訂單，開了也沒用！」
上海一知名台資家具大廠，不到半年從一萬兩千人裁到八千。員工少掉四千人，連市政府、區政府都出面「做工作」。實施《勞動合同法》後，政府擔心裁員演成抗爭，好說歹說，老闆說「沒辦法，訂單大幅萎縮，養不起那麼多人。」後來，政府補貼部分遣散費才把問題解決。
「失業人多，台流也就多了」，做廣告業五年的Vincent說，上周日他到外灘濱江Bundview用餐，新朋友的名片寫著「摩根丹士利金融投資公司總經理」。回去後，Vincent左思右想，「不是只有一家摩根士丹利嗎？」高級台流就用這方式「蹭飯」吃，不入流的就只能到處流浪了。
「這是最好的時代，也是最壞的時代；這是光明的季節，也是黑暗的季節；這是智慧的時代，也是愚蠢的時代；這是希望之春，也是失望之冬！」擔任海外基金經理人的Jason引狄更斯《雙城記》形容現在的上海。
「上海房地產現在是up side down」，面對金融風暴，Jason說，「金融風暴對上海還會再壞，金融風暴對上海還會再好。但我喜歡這樣，變才有機會！」儘管母公司緊縮資金和政策，但重點還是操作策略。
五千億救市 難填滿「無底洞」
「公司投資策略變保守，選擇標的物及未來計畫自然更謹慎」，對於上海灘眾多外國基金公司，Jason用一句很形象的話概括：「有些死了，重傷還在的就等死，輕傷就觀望，好的就卡新位」。商界應付金融危機，的確需要哲理。
儘管如此，出租車司機看法很普羅。年近五十的的士司機說，「九七金融風暴，我們月收入從三千多元（人民幣）降到一千多；現在基本維持四、五千元，沒太大變化。」但另一卅出頭的師傅說，「金融風暴才開始，上海是首善之區，不會有太大影響的，況且國家投入了四萬億。」但他說，年關是關卡，「這關過不了，明年就麻煩。」
母公司發出多篇mail要求子公司「節約資源」的Celia說，現在討價還價多出了個理由，「經濟不景氣，給點便宜吧！」誰說上海沒受影響？雖然上海投入五千億人民幣「救市」，但大家都在猜，「無底洞」的洞有多深。或許增加補貼及鼓勵消費，才能重建市況的信心吧！
2008年11月24日 星期一
巴菲特：美經濟明年中復甦無望
【經濟日報】2008.11.23
市場雖樂觀期待美國景氣明年中可望復甦，但股神巴菲特21日預測，復甦需時會更久，在此之前失業率將持續攀升。他同時評論美國汽車業，不管獲得政府紓困或聲請破產保護，都必須有新的商業計畫、提高競爭力，才能解決問題。
巴菲特21日接受電視訪問時說：「會有更多人失業。我不擔心五年後的狀況，但五個月後的情況將十分艱苦。明年中之前不會好轉。」
巴菲特說，美國明年失業率會「大幅高於」聯邦準備理事會（Fed）預估的5.9%至6.5%。他並預測失業率將超過8%，近期內降不下來。勞工部數據顯示，美國10月失業率達6.5%。
巴菲特的觀點和稍早里奇蒙聯邦準備銀行總裁雷克（Jeffrey Lacker）的說法有歧異。雷克21日表示，美國從明年中開始復甦是「合理期望」，理由包括政府實施刺激景氣的貨幣政策、能源價格下跌，及房價跌勢趨緩。
巴菲特同時評論，美國汽車業若提出可行的企業計畫，政府紓困將勝過業者各自聲請破產保護。而現在只有總統當選人歐巴馬能主導紓困案，不該由國會協商。巴菲特認為，紓困條件之一是要求高階主管將其淨資產的相當比例拿出來，投資自己的公司。
近來巴菲特呼籲逢低投資美股，自己曾大張旗股買進高盛和奇異（GE）等股票，旗下波克夏公司21日宣布將再加碼牆板供應商USG公司，買入3億美元可轉換公司債。馬車夫工業公司（Coachmen Industrial）也宣布，計畫將大部分露營車業務出售給波克夏，公司股價21日應聲大漲近90%。
市場雖樂觀期待美國景氣明年中可望復甦，但股神巴菲特21日預測，復甦需時會更久，在此之前失業率將持續攀升。他同時評論美國汽車業，不管獲得政府紓困或聲請破產保護，都必須有新的商業計畫、提高競爭力，才能解決問題。
巴菲特21日接受電視訪問時說：「會有更多人失業。我不擔心五年後的狀況，但五個月後的情況將十分艱苦。明年中之前不會好轉。」
巴菲特說，美國明年失業率會「大幅高於」聯邦準備理事會（Fed）預估的5.9%至6.5%。他並預測失業率將超過8%，近期內降不下來。勞工部數據顯示，美國10月失業率達6.5%。
巴菲特的觀點和稍早里奇蒙聯邦準備銀行總裁雷克（Jeffrey Lacker）的說法有歧異。雷克21日表示，美國從明年中開始復甦是「合理期望」，理由包括政府實施刺激景氣的貨幣政策、能源價格下跌，及房價跌勢趨緩。
巴菲特同時評論，美國汽車業若提出可行的企業計畫，政府紓困將勝過業者各自聲請破產保護。而現在只有總統當選人歐巴馬能主導紓困案，不該由國會協商。巴菲特認為，紓困條件之一是要求高階主管將其淨資產的相當比例拿出來，投資自己的公司。
近來巴菲特呼籲逢低投資美股，自己曾大張旗股買進高盛和奇異（GE）等股票，旗下波克夏公司21日宣布將再加碼牆板供應商USG公司，買入3億美元可轉換公司債。馬車夫工業公司（Coachmen Industrial）也宣布，計畫將大部分露營車業務出售給波克夏，公司股價21日應聲大漲近90%。
股神是如何“煉成”的？（一）
作者：艾麗絲•施羅德（Alice Schroeder）授權英國《金融時報》獨家連載 2008-11-24
巴菲特 (Warren Buffet)一路成長為全世界最著名的投資者，他的雄心壯志源自于少年時代——那時候他就在忙著賺錢，不過還曾一度淪為天不怕地不怕的商店扒手。英國《金融時報》獨家摘錄了巴菲特授權自傳《雪球》(The Snowball)中的兩個部分，在第一部分，該書作者艾麗絲•施羅德(Alice Schroeder)講述了這位大亨成名前的故事。
巴菲特有生以來第一次賺錢，是靠推銷整包的口香糖。而從他開始推銷的第一天起——那時候他才6歲——在對待客戶方面他就表現出了一種不屈不撓的態度，從中頗能看出他日後的行事風格。
“我有這麼一個綠色的小託盤，上面分成五個不同的部分。我非常肯定，這是伊迪姑媽送給我的。它能裝五種不同牌子的口香糖：黃箭(Juicy Fruit)、白箭(Spearmint)和綠箭(Doublemint)等等。我會從祖父那裏買來整包的口香糖，然後在附近地區挨家挨戶地推銷。我通常在傍晚幹這個，多數情況下如此。”
“我記得有位佛吉尼亞•麥考伯利(Virginia Macoubrie)女士對我說，‘給我來一片黃箭。'我答道，‘我們不拆開來賣的'——我的意思是，我有我自己的原則。直到今天，我還記得麥考伯利太太說她想買一片口香糖。不行，只能整包賣，一包五片。每包是5美分，而她想給我1美分買一片。”
做成一筆生意對他頗具誘惑力，但尚不足以讓他改變主意。如果他賣給麥考伯利太太一片口香糖，就剩下了四片口香糖要賣給別人，相對於這帶來的麻煩和風險，這麼做不值得。賣出每一包口香糖，他能賺到2美分。他會把這些沉甸甸的硬幣攥在手中。在日後那個金錢堆成的“雪球”中，它們成為了最初的幾片“雪花”。
華倫願意拆開賣的是可口可樂(Coca- Cola)，箱子是紅色的，在夏天的晚上，他會挨家挨戶地兜售。他堅持在家庭度假期間推銷可口可樂，目標是艾奧瓦州歐克博奇湖(Lake Okoboji)湖畔曬日光浴的遊客。賣汽水比口香糖更賺錢：他賣出6瓶汽水能掙到5美分，並把這些硬幣驕傲地塞進掛在腰帶上的荷包裏——這是一個棒球風格、鍍鎳的荷包。他挨家挨戶地叫賣《星期六晚郵報》(Saturday Evening Post)和《自由》(Liberty)雜誌時，也帶著這個荷包。
這個荷包讓他覺得自己很專業。它象徵著銷售中華倫最喜愛的事情：收集。儘管他這時候也收集瓶蓋、錢幣和郵票，但他主要收集的還是現金。他把自己的這些硬幣放入家中的一個抽屜，有時把它們和自己年滿6歲時父親給他的20美元存在一起——這些都記錄在一個栗色的存摺上，那是他第一個銀行帳戶。
到了他9歲或10歲的時候，他與好友斯圖•埃裏克森(Stu Erickson)在榆木公園(Elmwood Park)球場兜售用過的高爾夫球——直到他們被人舉報，並被員警趕了出去。然而，當員警通知華倫的父母時，霍華德(Howard)和萊拉(Leila)倒並不擔心。他們只是覺得自己的兒子雄心勃勃。據沃倫的姐妹蘿勃塔（伯蒂）(Roberta (Bertie)) 和桃瑞絲(Doris)講，作為巴菲特夫婦早熟的獨子，沃掄頭上有一把“保護傘”，逃避了很多懲罰。
10歲那年，他得到了一份工作：在奧馬哈大學(University of Omaha)橄欖球賽上賣花生和爆米花。他在看臺上穿行，邊走邊吆喝，“花生，爆米花，才賣5美分，只賣5美分，快來買啦！”當時1940美國總統大選正在進行之中，他收集到了許多支持共和黨候選人溫德爾•威爾基(Wendell Willkie)和查理斯•麥克納裏(Charles McNary)的徽章，並把它們別在自己的襯衫上。他最喜歡的一句口號是“華盛頓(Washington，第一任美國總統)不會這麼做，克利夫蘭(Cleveland，第22、24任總統)不能這麼做，羅斯福(Roosevelt，第32任總統，連任四屆)不應這麼做，”——這指的是在巴菲特夫婦看來無法容忍的事情：佛蘭克林•德拉諾•羅斯福(FDR)決定競選第三任期。儘管當時美國憲法中沒有總統任期方面的限制，但直到今天，美國人一直抵制那種“帝王式總統”(imperial President)的觀念。霍華德覺得羅斯福就是個嘩眾取寵的專制君主。一想到羅斯福還要再執政四年，他幾乎要窒息。
儘管霍華德個人認為威爾基的主張有些太過自由，但他覺得“只要有人替下羅斯福就行。”追隨父親政治主張的沃倫，喜歡在球場炫耀自己的威爾基-麥克納裏徽章。於是經理把他叫進了辦公室，告訴他：“把那些東西摘掉。這會刺激那些支持羅斯福的選民。”
華倫把這些小徽章放進了自己的圍裙，一些10美分和5美分的硬幣夾在了徽章的背面。當他在比賽結束後報名而入時，經理讓他將口袋裏的東西都倒出來——那些徽章和所有東西，然後將這些東西收攏在一起，都給拿走了。“這是《經商101條準則》(Business 101)給我的啟蒙，”巴菲特表示：“我當時非常傷心。”而當羅斯福前所未有地贏下第三個任期時，巴菲特一家更傷心了。
然而，霍華德的主要興趣在政治上，賺錢只是個“副業”，而他的兒子卻恰恰相反。
一有機會，華倫就到父親在陳舊、氣派的奧馬哈國民銀行(Omaha National Bank)大廈裏的辦公室逗留，閱讀《巴倫週刊》(Barron's)上的“交易員”(The Trader)專欄和父親書架上的書。他一進Harris Upham & Co. 的客戶室就挪不動步子。這家地區性股票經紀公司就在霍華德辦公室下面兩層，在這裏，沃倫最迷戀的就是獲准“在圖板上做標記”，在大蕭條時期一個悠閒散漫的週六上午，用粉筆畫股價圖。
那個時候，市場週末還交易兩個小時。客戶室半圓形的一圈椅子上，坐滿了沒什麼更好的事情可做的人，無精打采地看著Trans-Lux上一串串數字緩緩滑動，這是一種電子顯示器，播報主要股票的價格。偶爾會有人突然站起身來，從發出懶洋洋“滴答”聲的股票報價器上撕下一把報價單。沃倫和他的叔爺爺弗蘭克•巴菲特(Frank Buffett)——這是他們家族中的憤世嫉俗者，因為自己的兄弟歐尼斯特(Ernest)奪走了愛人亨麗埃塔（Henrietta，是時早已作古）而傷心欲絕——和舅姥爺約翰•巴伯(John Barber)一起來到這裏。這兩位老人都改不了想問題一根兒筋的老毛病。
節選自《雪球：華倫巴菲特和他的財富人生》( “The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life”)，作者艾麗絲•施羅德(Alice Schroeder)，Bloomsbury於2008年9月29日出版，售價25英鎊
巴菲特 (Warren Buffet)一路成長為全世界最著名的投資者，他的雄心壯志源自于少年時代——那時候他就在忙著賺錢，不過還曾一度淪為天不怕地不怕的商店扒手。英國《金融時報》獨家摘錄了巴菲特授權自傳《雪球》(The Snowball)中的兩個部分，在第一部分，該書作者艾麗絲•施羅德(Alice Schroeder)講述了這位大亨成名前的故事。
巴菲特有生以來第一次賺錢，是靠推銷整包的口香糖。而從他開始推銷的第一天起——那時候他才6歲——在對待客戶方面他就表現出了一種不屈不撓的態度，從中頗能看出他日後的行事風格。
“我有這麼一個綠色的小託盤，上面分成五個不同的部分。我非常肯定，這是伊迪姑媽送給我的。它能裝五種不同牌子的口香糖：黃箭(Juicy Fruit)、白箭(Spearmint)和綠箭(Doublemint)等等。我會從祖父那裏買來整包的口香糖，然後在附近地區挨家挨戶地推銷。我通常在傍晚幹這個，多數情況下如此。”
“我記得有位佛吉尼亞•麥考伯利(Virginia Macoubrie)女士對我說，‘給我來一片黃箭。'我答道，‘我們不拆開來賣的'——我的意思是，我有我自己的原則。直到今天，我還記得麥考伯利太太說她想買一片口香糖。不行，只能整包賣，一包五片。每包是5美分，而她想給我1美分買一片。”
做成一筆生意對他頗具誘惑力，但尚不足以讓他改變主意。如果他賣給麥考伯利太太一片口香糖，就剩下了四片口香糖要賣給別人，相對於這帶來的麻煩和風險，這麼做不值得。賣出每一包口香糖，他能賺到2美分。他會把這些沉甸甸的硬幣攥在手中。在日後那個金錢堆成的“雪球”中，它們成為了最初的幾片“雪花”。
華倫願意拆開賣的是可口可樂(Coca- Cola)，箱子是紅色的，在夏天的晚上，他會挨家挨戶地兜售。他堅持在家庭度假期間推銷可口可樂，目標是艾奧瓦州歐克博奇湖(Lake Okoboji)湖畔曬日光浴的遊客。賣汽水比口香糖更賺錢：他賣出6瓶汽水能掙到5美分，並把這些硬幣驕傲地塞進掛在腰帶上的荷包裏——這是一個棒球風格、鍍鎳的荷包。他挨家挨戶地叫賣《星期六晚郵報》(Saturday Evening Post)和《自由》(Liberty)雜誌時，也帶著這個荷包。
這個荷包讓他覺得自己很專業。它象徵著銷售中華倫最喜愛的事情：收集。儘管他這時候也收集瓶蓋、錢幣和郵票，但他主要收集的還是現金。他把自己的這些硬幣放入家中的一個抽屜，有時把它們和自己年滿6歲時父親給他的20美元存在一起——這些都記錄在一個栗色的存摺上，那是他第一個銀行帳戶。
到了他9歲或10歲的時候，他與好友斯圖•埃裏克森(Stu Erickson)在榆木公園(Elmwood Park)球場兜售用過的高爾夫球——直到他們被人舉報，並被員警趕了出去。然而，當員警通知華倫的父母時，霍華德(Howard)和萊拉(Leila)倒並不擔心。他們只是覺得自己的兒子雄心勃勃。據沃倫的姐妹蘿勃塔（伯蒂）(Roberta (Bertie)) 和桃瑞絲(Doris)講，作為巴菲特夫婦早熟的獨子，沃掄頭上有一把“保護傘”，逃避了很多懲罰。
10歲那年，他得到了一份工作：在奧馬哈大學(University of Omaha)橄欖球賽上賣花生和爆米花。他在看臺上穿行，邊走邊吆喝，“花生，爆米花，才賣5美分，只賣5美分，快來買啦！”當時1940美國總統大選正在進行之中，他收集到了許多支持共和黨候選人溫德爾•威爾基(Wendell Willkie)和查理斯•麥克納裏(Charles McNary)的徽章，並把它們別在自己的襯衫上。他最喜歡的一句口號是“華盛頓(Washington，第一任美國總統)不會這麼做，克利夫蘭(Cleveland，第22、24任總統)不能這麼做，羅斯福(Roosevelt，第32任總統，連任四屆)不應這麼做，”——這指的是在巴菲特夫婦看來無法容忍的事情：佛蘭克林•德拉諾•羅斯福(FDR)決定競選第三任期。儘管當時美國憲法中沒有總統任期方面的限制，但直到今天，美國人一直抵制那種“帝王式總統”(imperial President)的觀念。霍華德覺得羅斯福就是個嘩眾取寵的專制君主。一想到羅斯福還要再執政四年，他幾乎要窒息。
儘管霍華德個人認為威爾基的主張有些太過自由，但他覺得“只要有人替下羅斯福就行。”追隨父親政治主張的沃倫，喜歡在球場炫耀自己的威爾基-麥克納裏徽章。於是經理把他叫進了辦公室，告訴他：“把那些東西摘掉。這會刺激那些支持羅斯福的選民。”
華倫把這些小徽章放進了自己的圍裙，一些10美分和5美分的硬幣夾在了徽章的背面。當他在比賽結束後報名而入時，經理讓他將口袋裏的東西都倒出來——那些徽章和所有東西，然後將這些東西收攏在一起，都給拿走了。“這是《經商101條準則》(Business 101)給我的啟蒙，”巴菲特表示：“我當時非常傷心。”而當羅斯福前所未有地贏下第三個任期時，巴菲特一家更傷心了。
然而，霍華德的主要興趣在政治上，賺錢只是個“副業”，而他的兒子卻恰恰相反。
一有機會，華倫就到父親在陳舊、氣派的奧馬哈國民銀行(Omaha National Bank)大廈裏的辦公室逗留，閱讀《巴倫週刊》(Barron's)上的“交易員”(The Trader)專欄和父親書架上的書。他一進Harris Upham & Co. 的客戶室就挪不動步子。這家地區性股票經紀公司就在霍華德辦公室下面兩層，在這裏，沃倫最迷戀的就是獲准“在圖板上做標記”，在大蕭條時期一個悠閒散漫的週六上午，用粉筆畫股價圖。
那個時候，市場週末還交易兩個小時。客戶室半圓形的一圈椅子上，坐滿了沒什麼更好的事情可做的人，無精打采地看著Trans-Lux上一串串數字緩緩滑動，這是一種電子顯示器，播報主要股票的價格。偶爾會有人突然站起身來，從發出懶洋洋“滴答”聲的股票報價器上撕下一把報價單。沃倫和他的叔爺爺弗蘭克•巴菲特(Frank Buffett)——這是他們家族中的憤世嫉俗者，因為自己的兄弟歐尼斯特(Ernest)奪走了愛人亨麗埃塔（Henrietta，是時早已作古）而傷心欲絕——和舅姥爺約翰•巴伯(John Barber)一起來到這裏。這兩位老人都改不了想問題一根兒筋的老毛病。
節選自《雪球：華倫巴菲特和他的財富人生》( “The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life”)，作者艾麗絲•施羅德(Alice Schroeder)，Bloomsbury於2008年9月29日出版，售價25英鎊
花旗人謀不臧 風險失控墜深淵
2008-11-24 中國時報
花旗集團」（Citigroup）陷風雨飄搖困境，連續四季出現數十億美元钜額虧損，今年以來股價慘跌八五％，光上星期就失血六○％，創下三．七七美元的十五年來新低；市值萎縮到二○五億美元，不到兩年前的十三分之一。分析師甚至悲觀預測，花旗的現金流量只能應付未來兩到三個月。
這個昔年美國實力最雄厚、名號最響亮的銀行集團，為何會落到考慮分割出售、全盤易主、政府紓困的地步？人謀不臧與制度失靈顯然是最主要因素。花旗領導階層長期誤判市場情勢、盲目追求獲利、輕忽風險管理，終於在去年爆發的次級房貸狂潮中滅頂。縱觀花旗盛極而衰的過程，有兩個人最是難辭其咎：前任董事長魯賓與前任執行長普林斯。
魯賓、普林斯難辭其咎
二○○七年九月，次級房貸風暴愈演愈烈，普林斯召集高級主管開會，首度得知集團與不動產抵押貸款相關的資產多達四三○億美元。負責這塊業務的馬赫拉斯幾個月以來一直信誓旦旦，聲稱風險微乎其微。這回花旗高層總算察覺苗頭不對，指派一個風險管理團隊深入檢討問題，只可惜為時已晚，花旗在二○○七年第四季虧損九十八億三千萬美元。
照理說像花旗這等規模的銀行，應該不至於讓單一高層主管隻手遮天，風險經理人（risk manager）應該會嚴格監督，防範膽大妄為的投資或借貸行為。然而花旗內部人士指出，集團的風險管理機制並未真正落實，而且許多風險經理人與交易部門主管交情匪淺，往往怠忽監督職守。花旗風險部門前任主管布許奈爾與馬赫拉斯正是多年好友。
追根究柢，花旗領導階層鼓勵追逐高額獲利的策略，與風險管理機制的成效不彰有密切關係。普林斯從二○○三年上任以來，就在董事會主席魯賓的指導之下擬定集團的新策略，不再像前任執行長威爾那樣以大舉併購來擴張規模，轉而追求固定收益（fixed-income）業務的高度成長，提高集團承受的風險，相信內部的監督機制可以提供必要的制衡。
緊抓ＣＤＯ 甜頭變毒藥
普林斯與魯賓特別青睞近年來大紅大紫的「擔保債權憑證」（Collateralized Debt Obligation，ＣＤＯ），它也是馬赫拉斯部門最重要的交易標的。ＣＤＯ是一種非常複雜的衍生性金融商品，將各種債務工具（例如公司債、不動產抵押貸款擔保債券）重新包裝後出售給投資者。花旗高層對美國不動產市場全面看好，與這個市場息息相關的ＣＤＯ也成為穩賺不賠的金雞母。
從二○○三年到二○○五年，花旗的ＣＤＯ發行規模從六十二億八千萬美元爆增至逾兩百億美元，儼然是ＣＤＯ市場的霸主。發行ＣＤＯ的手續費比率在○．四％到二．五％之間，因此花旗一年就可以賺進數億美元的手續費。ＣＤＯ交易員的分紅則是其他同仁的兩到三倍；馬赫拉斯最風光時一年入帳三千萬美元，不知羨煞多少同業。
次貸重創後 仍不以為意
然而花旗在全力衝刺ＣＤＯ的同時，風險控管機制並未與時俱進。原因除了集團內部的積弊陋習之外，還有ＣＤＯ本身的內容五花八門，風險特別難以評估，連發行銀行都得倚賴外界信評機構的評等，其結果往往是嚴重低估。更糟糕的是，花旗的風險評估模式完全不考慮房地產市場全面轉壞的可能性，等到市場泡沫化危機浮現，次貸違約比例一飛沖天，花旗的噩夢也就此開始。
二○○七年七月，華爾街第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）遭到次貸風暴重創，花旗主管仍然不以為意，深信自家的相關資產品質優良，違約風險極低。過了不久，部分ＣＤＯ商品價格大幅滑落，信貸市場風聲鶴唳，但馬赫拉斯還是向同仁拍胸脯保證，根本無需擔心虧損。
不良資產未清完 前景難蔔
然而當年十月之後，ＣＤＯ價格急跌重挫，信評機構紛紛落井下石，調降評等，花旗钜額的ＣＤＯ部位變成可怕的負擔。十一月初，花旗面臨資產必須減計八十億美元至一一○億美元的空前窘境，馬赫拉斯與布許奈爾先後丟官。十一月四日，普林斯黯然下臺，由印度裔的潘迪特收拾殘局。潘迪特上任之後亡羊補牢，全面強化風險管理機制，但是不良資產尚未全面出清，花旗的前景仍然籠罩陰霾。
花旗集團」（Citigroup）陷風雨飄搖困境，連續四季出現數十億美元钜額虧損，今年以來股價慘跌八五％，光上星期就失血六○％，創下三．七七美元的十五年來新低；市值萎縮到二○五億美元，不到兩年前的十三分之一。分析師甚至悲觀預測，花旗的現金流量只能應付未來兩到三個月。
這個昔年美國實力最雄厚、名號最響亮的銀行集團，為何會落到考慮分割出售、全盤易主、政府紓困的地步？人謀不臧與制度失靈顯然是最主要因素。花旗領導階層長期誤判市場情勢、盲目追求獲利、輕忽風險管理，終於在去年爆發的次級房貸狂潮中滅頂。縱觀花旗盛極而衰的過程，有兩個人最是難辭其咎：前任董事長魯賓與前任執行長普林斯。
魯賓、普林斯難辭其咎
二○○七年九月，次級房貸風暴愈演愈烈，普林斯召集高級主管開會，首度得知集團與不動產抵押貸款相關的資產多達四三○億美元。負責這塊業務的馬赫拉斯幾個月以來一直信誓旦旦，聲稱風險微乎其微。這回花旗高層總算察覺苗頭不對，指派一個風險管理團隊深入檢討問題，只可惜為時已晚，花旗在二○○七年第四季虧損九十八億三千萬美元。
照理說像花旗這等規模的銀行，應該不至於讓單一高層主管隻手遮天，風險經理人（risk manager）應該會嚴格監督，防範膽大妄為的投資或借貸行為。然而花旗內部人士指出，集團的風險管理機制並未真正落實，而且許多風險經理人與交易部門主管交情匪淺，往往怠忽監督職守。花旗風險部門前任主管布許奈爾與馬赫拉斯正是多年好友。
追根究柢，花旗領導階層鼓勵追逐高額獲利的策略，與風險管理機制的成效不彰有密切關係。普林斯從二○○三年上任以來，就在董事會主席魯賓的指導之下擬定集團的新策略，不再像前任執行長威爾那樣以大舉併購來擴張規模，轉而追求固定收益（fixed-income）業務的高度成長，提高集團承受的風險，相信內部的監督機制可以提供必要的制衡。
緊抓ＣＤＯ 甜頭變毒藥
普林斯與魯賓特別青睞近年來大紅大紫的「擔保債權憑證」（Collateralized Debt Obligation，ＣＤＯ），它也是馬赫拉斯部門最重要的交易標的。ＣＤＯ是一種非常複雜的衍生性金融商品，將各種債務工具（例如公司債、不動產抵押貸款擔保債券）重新包裝後出售給投資者。花旗高層對美國不動產市場全面看好，與這個市場息息相關的ＣＤＯ也成為穩賺不賠的金雞母。
從二○○三年到二○○五年，花旗的ＣＤＯ發行規模從六十二億八千萬美元爆增至逾兩百億美元，儼然是ＣＤＯ市場的霸主。發行ＣＤＯ的手續費比率在○．四％到二．五％之間，因此花旗一年就可以賺進數億美元的手續費。ＣＤＯ交易員的分紅則是其他同仁的兩到三倍；馬赫拉斯最風光時一年入帳三千萬美元，不知羨煞多少同業。
次貸重創後 仍不以為意
然而花旗在全力衝刺ＣＤＯ的同時，風險控管機制並未與時俱進。原因除了集團內部的積弊陋習之外，還有ＣＤＯ本身的內容五花八門，風險特別難以評估，連發行銀行都得倚賴外界信評機構的評等，其結果往往是嚴重低估。更糟糕的是，花旗的風險評估模式完全不考慮房地產市場全面轉壞的可能性，等到市場泡沫化危機浮現，次貸違約比例一飛沖天，花旗的噩夢也就此開始。
二○○七年七月，華爾街第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）遭到次貸風暴重創，花旗主管仍然不以為意，深信自家的相關資產品質優良，違約風險極低。過了不久，部分ＣＤＯ商品價格大幅滑落，信貸市場風聲鶴唳，但馬赫拉斯還是向同仁拍胸脯保證，根本無需擔心虧損。
不良資產未清完 前景難蔔
然而當年十月之後，ＣＤＯ價格急跌重挫，信評機構紛紛落井下石，調降評等，花旗钜額的ＣＤＯ部位變成可怕的負擔。十一月初，花旗面臨資產必須減計八十億美元至一一○億美元的空前窘境，馬赫拉斯與布許奈爾先後丟官。十一月四日，普林斯黯然下臺，由印度裔的潘迪特收拾殘局。潘迪特上任之後亡羊補牢，全面強化風險管理機制，但是不良資產尚未全面出清，花旗的前景仍然籠罩陰霾。
葛洛斯：債市可為 通縮威脅經濟
2008-11-22 中國時報
被譽為債券天王的比爾．葛洛斯（Bill Gross），在接受中天電視的「文茜的世界周報」的專訪（23日晚間播出）表示，未來全球經濟恐將持續惡化，全世界經濟成長率至少減少2％- 3％，預期全球各國有降息空間，未來幾年債市投資人大有可為。
他指出，在市場上多數資金流向高品質資產（如美國公債），恐出現過熱的泡沫危機時，他建議投資人可尋求利率達美國公債兩倍的其他高品質投資產品。
不認為美經濟步入大蕭條
葛洛斯說，對未來的經濟展望不佳，但若以全球經濟成長的角度出發，他仍認為總體經濟表現將續惡化，但這不表示美國經濟會步入大蕭條，只是可能出現一段時間的明顯衰退。
他表示，不論從一個新型態貨幣政策的觀點出發或是新的財政刺激效果，或是從基本面物價走跌有利消費的觀點來看，都得到相同結論。PIMCO團隊單純認為，未來十二至十八個月內，至少全球經濟將不會表現太好，全世界經濟成長率會減少2- 3％，甚至是4％的水準。
他不諱言指出，現階段的經濟狀況絕對已是步入衰退，問題是這次的衰退將持續多久，及幅度將有多深。他認為，這一次的全球經濟衰退至少將會是過去數十年以來最嚴重的全球經濟下滑。美國的經濟成長率將會在未來十二到十八個月出現負成長，至於其他國家的經濟表現會比美國稍微好一些。
看好亞洲及新興市場動力
值得注意的是，相較於歐、美成熟國家，亞洲市場及新興市場仍充滿充沛的成長動力。部分亞洲經濟體、一部分的新興市場經濟體，甚至可能有出現經濟正成長的機會。但是十大工業國、二十國集團(G20)的經濟成長率總合可能將會出現負數，且必需等到十二至十八個月以後才有機會回到正值。
在全球資金都紛紛流向美國公債，是否導致債券價格變得太貴。葛洛斯表示，沒錯，當市場上有太多資金從美國國內或海外流向高品質資產時，它本身就會製造出泡沫，但並不表示美國十年期或三十年期的公債殖利率，就一定處於泡沫飆漲的顛峰。他補充說，這些狀況正暗示十年期3.75％的公債殖利率和超過4％的三十年期公債殖利率，相對於其他投資選擇而言，殖利率已過低；同時相較於未來三到四年的潛在通膨率而言，這個殖利率水準也偏低。
高品質公司債券殖利率高
他指出，從風險與報酬的觀點來看，高品質銀行債券、利率介於5.5％- 6％的不動產抵押貸款債權擔保移轉證券，以及其他高品質投資商品可能比較能符合他們的標準。因此他建議海外投資人不妨可尋求利率可達美國公債兩倍的其他高品質投資產品。
他建議投資人現階段可去投入高品質公司債券。目前許多高品質公司債券提供的殖利率已到8％、9％，甚至10％水準。因此投資信用評級AA或A的銀行發行債券，目前提供的票息利率近兩位數水準，或許是他目前能找到最具吸引力的投資標的，且還非常安全。
至於目前股票是否已便宜到值得危機入市，葛洛斯則持相反意見。他認為，真正可以開始進場買股票的時機，將會是所有槓桿化投資賣盤已停止拋售股票以後，且也須配合政府開始動用它的支票簿來為整體金融市場注入活水。只是他們的股市目前還沒走到這段，他懷疑可能還要好幾個月才會發生。
在市場擔心全球是否將走入通縮的情形，葛洛斯表示，未來幾個月內絕對不會發生通貨膨漲的情形，但在接下來幾季，全世界將面臨值得注意的物價下跌的通貨緊縮風險。未來數月內不會發生通膨
他指出，目前美國央行和決策者正力抗目前艱困的環境，所以現階段通膨將不會是問題。但油價按照現在走勢向下修正，且其他大宗物資的價格也持續攀低，對全球經濟和美國經濟構成威脅的將是「通縮」，不是「通膨」。他想美國央行很清楚這點。
在這波全球金融海嘯下，他對亞洲市場看法相對樂觀，他說，亞洲從未經歷金融槓桿操作上的同樣問題，然而，亞洲各國已從九○年代的金融風暴學到很大教訓。以目前亞洲資產負債結構、儲蓄率及經濟體質都比世界其他國家為佳，因此整體看來，他認為，台灣和亞洲雖不見得能蓬勃發展，但肯定比世界各國更能在這波景氣衰退中倖存下來。
至於全球金融海嘯下，中國未來經濟成長率雖會減緩至個位數，但是否有可能成為亞洲市場領頭羊，甚至是全球領導者問題。
中國須適應經濟成長趨緩
葛洛斯指出，當各國正要陷入衰退泥淖時，中國經濟是不可能持續以雙位數的速度成長，中國須適應經濟成長率趨緩的事實，相對於過去動輒11％至12％成長幅度，未來中國經濟成長率可能要修正至6％至7％區間。但無論如何，都會對中國內需經濟及就業率構成壓力，中國一定會設法超越其他主要國家經濟體，以更好或最好的姿態度過危機。
被譽為債券天王的比爾．葛洛斯（Bill Gross），在接受中天電視的「文茜的世界周報」的專訪（23日晚間播出）表示，未來全球經濟恐將持續惡化，全世界經濟成長率至少減少2％- 3％，預期全球各國有降息空間，未來幾年債市投資人大有可為。
他指出，在市場上多數資金流向高品質資產（如美國公債），恐出現過熱的泡沫危機時，他建議投資人可尋求利率達美國公債兩倍的其他高品質投資產品。
不認為美經濟步入大蕭條
葛洛斯說，對未來的經濟展望不佳，但若以全球經濟成長的角度出發，他仍認為總體經濟表現將續惡化，但這不表示美國經濟會步入大蕭條，只是可能出現一段時間的明顯衰退。
他表示，不論從一個新型態貨幣政策的觀點出發或是新的財政刺激效果，或是從基本面物價走跌有利消費的觀點來看，都得到相同結論。PIMCO團隊單純認為，未來十二至十八個月內，至少全球經濟將不會表現太好，全世界經濟成長率會減少2- 3％，甚至是4％的水準。
他不諱言指出，現階段的經濟狀況絕對已是步入衰退，問題是這次的衰退將持續多久，及幅度將有多深。他認為，這一次的全球經濟衰退至少將會是過去數十年以來最嚴重的全球經濟下滑。美國的經濟成長率將會在未來十二到十八個月出現負成長，至於其他國家的經濟表現會比美國稍微好一些。
看好亞洲及新興市場動力
值得注意的是，相較於歐、美成熟國家，亞洲市場及新興市場仍充滿充沛的成長動力。部分亞洲經濟體、一部分的新興市場經濟體，甚至可能有出現經濟正成長的機會。但是十大工業國、二十國集團(G20)的經濟成長率總合可能將會出現負數，且必需等到十二至十八個月以後才有機會回到正值。
在全球資金都紛紛流向美國公債，是否導致債券價格變得太貴。葛洛斯表示，沒錯，當市場上有太多資金從美國國內或海外流向高品質資產時，它本身就會製造出泡沫，但並不表示美國十年期或三十年期的公債殖利率，就一定處於泡沫飆漲的顛峰。他補充說，這些狀況正暗示十年期3.75％的公債殖利率和超過4％的三十年期公債殖利率，相對於其他投資選擇而言，殖利率已過低；同時相較於未來三到四年的潛在通膨率而言，這個殖利率水準也偏低。
高品質公司債券殖利率高
他指出，從風險與報酬的觀點來看，高品質銀行債券、利率介於5.5％- 6％的不動產抵押貸款債權擔保移轉證券，以及其他高品質投資商品可能比較能符合他們的標準。因此他建議海外投資人不妨可尋求利率可達美國公債兩倍的其他高品質投資產品。
他建議投資人現階段可去投入高品質公司債券。目前許多高品質公司債券提供的殖利率已到8％、9％，甚至10％水準。因此投資信用評級AA或A的銀行發行債券，目前提供的票息利率近兩位數水準，或許是他目前能找到最具吸引力的投資標的，且還非常安全。
至於目前股票是否已便宜到值得危機入市，葛洛斯則持相反意見。他認為，真正可以開始進場買股票的時機，將會是所有槓桿化投資賣盤已停止拋售股票以後，且也須配合政府開始動用它的支票簿來為整體金融市場注入活水。只是他們的股市目前還沒走到這段，他懷疑可能還要好幾個月才會發生。
在市場擔心全球是否將走入通縮的情形，葛洛斯表示，未來幾個月內絕對不會發生通貨膨漲的情形，但在接下來幾季，全世界將面臨值得注意的物價下跌的通貨緊縮風險。未來數月內不會發生通膨
他指出，目前美國央行和決策者正力抗目前艱困的環境，所以現階段通膨將不會是問題。但油價按照現在走勢向下修正，且其他大宗物資的價格也持續攀低，對全球經濟和美國經濟構成威脅的將是「通縮」，不是「通膨」。他想美國央行很清楚這點。
在這波全球金融海嘯下，他對亞洲市場看法相對樂觀，他說，亞洲從未經歷金融槓桿操作上的同樣問題，然而，亞洲各國已從九○年代的金融風暴學到很大教訓。以目前亞洲資產負債結構、儲蓄率及經濟體質都比世界其他國家為佳，因此整體看來，他認為，台灣和亞洲雖不見得能蓬勃發展，但肯定比世界各國更能在這波景氣衰退中倖存下來。
至於全球金融海嘯下，中國未來經濟成長率雖會減緩至個位數，但是否有可能成為亞洲市場領頭羊，甚至是全球領導者問題。
中國須適應經濟成長趨緩
葛洛斯指出，當各國正要陷入衰退泥淖時，中國經濟是不可能持續以雙位數的速度成長，中國須適應經濟成長率趨緩的事實，相對於過去動輒11％至12％成長幅度，未來中國經濟成長率可能要修正至6％至7％區間。但無論如何，都會對中國內需經濟及就業率構成壓力，中國一定會設法超越其他主要國家經濟體，以更好或最好的姿態度過危機。
高盛﹕十年繁華成一夢
2008年11月21日華爾街日報
這是屬於高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)的“失落的十年”。
週四﹐這家有著139年曆史、最受推崇的華爾街銀行股價跌破了53美元大關﹐那是它十年前首日上市時的價格。
高盛股價當日跌至52美元﹐較今年年初重挫了75%﹐較1999年5月3日該股首日上市交易時還折去了1.9%。
在2008年的股市大跌中沒有公司能安然無恙﹐高盛亦不例外﹐即便它在2007年時就先知先覺地對問題次債進行了做空處理。然而﹐圍繞高盛業務模式、未來盈利能力以及整體經濟形勢的質疑越積越多﹐令這只曾於2007年5月登頂每股230美元的股票一路潰敗。
週四﹐那些在首次公開募股(IPO)時即供職於高盛的舊將都對該股的虧損幅度大感震驚。尤其要指出的是﹐許多員工手中的選擇權已經變得一錢不值了。
基於今年早些時候公佈的最近一份委託書聲明中的數據﹐高盛五大高管均的損失都格外沉重。估計從今年2月以來﹐隨著股價暴跌逾七成﹐他們的帳面財富縮水了8.39億美元之多。
受創最深的當屬高盛首席執行長兼董事長羅伊德•布蘭克芬(Lloyd Blankfein)﹐自2月11日、即最近一次披露數據以來﹐他所持有的220萬股已貶值3.001億美元。
這不包括布蘭克芬手中120萬股認購期權的損失﹐這一部分金額較難量化。布蘭克芬目前手持有的股票價值估計為1.166億美元。
在股價暴跌之前﹐高盛的七位高管就已經表示要放棄今年的獎金。該行週日在解釋這一問題時表示﹐銀行業和經濟的持續低迷息息相關﹐高盛也是這個行業中的一份子。
一些投資者對高盛股價能否在短期內反彈持懷疑態度。UMB Scout Stock Fund首席投資組合經理•瑞德(James Reed)說﹐我們認為股市泡沫破裂的過程仍未結束。他認為﹐高盛日後一方面會受制於更為嚴格的政府監管﹔另一方面﹐還要應付那些蒙受損失的證券投資者提出的訴訟。UMB Scout Stock Fund旗下管理著9,400萬美元的資產。
也有一些早在IPO時就關注著該股的分析師認為﹐高盛仍處在能傲視群雄的優勢地位。即便股票的帳面價值跌去了一半﹐它仍較其他同行處於估值較高的狀態。
瑞銀(UBS)分析師戈蘭•斯科爾(Glenn Schorr)說﹐雖然全球市場在最近經歷了大幅振盪﹐獨立券商自行融資的壓力一直存在﹐但我認為﹐與IPO時相比﹐現在的高盛已經變得更出色、業務更多元化﹐在品牌經營方面也更具實力。
艾米•巴特(Amy Butte)說﹐人們仍會把高盛作為行業的標桿。1999年時﹐她在貝爾斯登(Bear Stearns)擔任分析師﹐跟進了高盛的整個IPO流程。
Randall Smith
這是屬於高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)的“失落的十年”。
週四﹐這家有著139年曆史、最受推崇的華爾街銀行股價跌破了53美元大關﹐那是它十年前首日上市時的價格。
高盛股價當日跌至52美元﹐較今年年初重挫了75%﹐較1999年5月3日該股首日上市交易時還折去了1.9%。
在2008年的股市大跌中沒有公司能安然無恙﹐高盛亦不例外﹐即便它在2007年時就先知先覺地對問題次債進行了做空處理。然而﹐圍繞高盛業務模式、未來盈利能力以及整體經濟形勢的質疑越積越多﹐令這只曾於2007年5月登頂每股230美元的股票一路潰敗。
週四﹐那些在首次公開募股(IPO)時即供職於高盛的舊將都對該股的虧損幅度大感震驚。尤其要指出的是﹐許多員工手中的選擇權已經變得一錢不值了。
基於今年早些時候公佈的最近一份委託書聲明中的數據﹐高盛五大高管均的損失都格外沉重。估計從今年2月以來﹐隨著股價暴跌逾七成﹐他們的帳面財富縮水了8.39億美元之多。
受創最深的當屬高盛首席執行長兼董事長羅伊德•布蘭克芬(Lloyd Blankfein)﹐自2月11日、即最近一次披露數據以來﹐他所持有的220萬股已貶值3.001億美元。
這不包括布蘭克芬手中120萬股認購期權的損失﹐這一部分金額較難量化。布蘭克芬目前手持有的股票價值估計為1.166億美元。
在股價暴跌之前﹐高盛的七位高管就已經表示要放棄今年的獎金。該行週日在解釋這一問題時表示﹐銀行業和經濟的持續低迷息息相關﹐高盛也是這個行業中的一份子。
一些投資者對高盛股價能否在短期內反彈持懷疑態度。UMB Scout Stock Fund首席投資組合經理•瑞德(James Reed)說﹐我們認為股市泡沫破裂的過程仍未結束。他認為﹐高盛日後一方面會受制於更為嚴格的政府監管﹔另一方面﹐還要應付那些蒙受損失的證券投資者提出的訴訟。UMB Scout Stock Fund旗下管理著9,400萬美元的資產。
也有一些早在IPO時就關注著該股的分析師認為﹐高盛仍處在能傲視群雄的優勢地位。即便股票的帳面價值跌去了一半﹐它仍較其他同行處於估值較高的狀態。
瑞銀(UBS)分析師戈蘭•斯科爾(Glenn Schorr)說﹐雖然全球市場在最近經歷了大幅振盪﹐獨立券商自行融資的壓力一直存在﹐但我認為﹐與IPO時相比﹐現在的高盛已經變得更出色、業務更多元化﹐在品牌經營方面也更具實力。
艾米•巴特(Amy Butte)說﹐人們仍會把高盛作為行業的標桿。1999年時﹐她在貝爾斯登(Bear Stearns)擔任分析師﹐跟進了高盛的整個IPO流程。
Randall Smith
賣海外資產？台灣花旗低調
2008-11-22 中國時報
美國花旗（CITIGROUP INC）昨凌晨五點收盤股價暴跌二六％，收四．七一美元，創一九九四年來最低，《華爾街日報》報導花旗考慮出售部分業務甚至全部公司。花旗台灣區總裁利明獻說：「沒收到任何通知，不回答假設性問題，我知道的跟妳一樣多。」
花旗銀消費金融台灣區總經理管國霖昨指出，併購華僑銀行後，預計明年能整併完成僑銀五十四個（總行加分行）、花旗銀行十一個計六十五個據點，不僅增加服務民眾的機會，也讓台灣花旗成為百分之百的在地化公司。
由於台灣花旗本周二已公開表示，將重新定位、組織再造、精簡人事。據悉，對外商銀行來講，裁員比例二○％以下都算合理，銀行同業以五％到二○％保守估算，研判台灣花旗這波裁員人數介於三百到五百人。
美國花旗（CITIGROUP INC）昨凌晨五點收盤股價暴跌二六％，收四．七一美元，創一九九四年來最低，《華爾街日報》報導花旗考慮出售部分業務甚至全部公司。花旗台灣區總裁利明獻說：「沒收到任何通知，不回答假設性問題，我知道的跟妳一樣多。」
花旗銀消費金融台灣區總經理管國霖昨指出，併購華僑銀行後，預計明年能整併完成僑銀五十四個（總行加分行）、花旗銀行十一個計六十五個據點，不僅增加服務民眾的機會，也讓台灣花旗成為百分之百的在地化公司。
由於台灣花旗本周二已公開表示，將重新定位、組織再造、精簡人事。據悉，對外商銀行來講，裁員比例二○％以下都算合理，銀行同業以五％到二○％保守估算，研判台灣花旗這波裁員人數介於三百到五百人。
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