金磚四國經濟出現分化

2010年02月17日
與全球金融危機造成大多數國家滿目瘡痍相比﹐金磚四國的形勢要好許多﹐但其內部也開始出現了明顯分化。
最為明顯的當屬巴西和中國。新興市場基金經理Mark Mobius近期表示﹐拉美大國巴西的經濟比中國更具可持續性﹐其重要原因是﹐在一些主要大宗商品方面巴西可以做到自給自足。
資源豐富有助於經濟自然毫無疑問﹐但無法保證持續繁榮﹐金磚四國的另外一個國家──俄羅斯在這一點上深有體會。實際上﹐從短期來看﹐巴西引以為傲的大宗商品出口卻是一個潛在的麻煩來源。北京收緊貨幣政策可能會降低中國對原材料的需求﹐而在巴西股市佔有過高權重的能源和鐵礦石類股可能因此受到衝擊。
不過﹐出口在巴西整體經濟中佔有相對較小的比重﹐比出口更重要的是消費﹐根據瑞信(Credit Suisse)的數據﹐消費在巴西經濟中的比重高達60%。
在人均國內生產總值(GDP)只有巴西三份之二的中國﹐消費佔GDP的比重僅為35%﹐出口在大量投資的拉動下佔據國民經濟的主要地位。
Lombard Street Research指出﹐2009年第四季度﹐中國工業產值已經比危機前的最高水平高出了16%﹐銀行的天量放貸正是其背後的重要動力。一方面是龐大的生產能力﹐一方面是較低的消費水平﹐再加上政府的補貼體系﹐中國的核心通貨膨脹率依舊處於較低水平。不過﹐銀行大量放貸催生了房地產市場泡沫問題﹐而食品和能源等關係產業也依舊面臨價格大幅上升的風險。
巴西面臨著較高的通貨膨脹壓力。今年1月份﹐巴西的消費者價格指數(CPI)較上年同期上升了4.6%﹐貨幣政策有收緊的可能性。不過﹐Lombard Street指出﹐巴西的產能利用率水平依舊較低。而且﹐經過上世紀90年代初的高通脹時期﹐巴西目前的實際利率水平依舊高達4%以上。
上述這些不利因素有使巴西的經濟復甦陷入停滯的風險﹐但巴西銀行業資本水平良好﹐而且存在一些限制放貸的結構性因素﹐這是巴西的曙光所在。一旦消費下降﹐那麼巴西可以通過放鬆這些信貸限制因素來重振需求。
從穩妥角度來說﹐巴西首先有必要解決一些頑固的通脹問題﹐這不單單指的是勞動力市場緊張以及基礎設施投資不足的問題。如果巴西能夠解決這些資本配置以及監管難題﹐那麼巴西就可以充分發揮其在建設可持續性的、消費主導型經濟方面的先發優勢﹐而這正是金磚四國所共同面臨的關鍵挑戰。
除此之外﹐巴西在人口構成方面也比中國具有優勢。中國的人口出生率已經降至死亡率之下﹐根據世界銀行(World Bank)的預測﹐中國15-64歲年齡段的人口將在2015年達到高峰﹐而巴西要到2045年。對巴西來說﹐這種勞動力資源要比其地下的自然資源寶貴許多。
Liam Denning

近20檔新股排隊赴港掛牌

2010-02-18 旺報
農曆新年後，不少新股蓄勢待發，想趕在今年第2季上市，當中不乏投資者耳熟能詳的公司，像是預計集資逾千億元（港元，下同）的友邦保險（AIA），以及內地風電設備龍頭金風科技、法國化妝品品牌L'OCCITANE等，近20檔新股未來4個月集資總額高逾2000億元。
騰訊財經指出，農曆新年後搶先登場上市的，就是大陸汽車經銷及服務商「中升集團」，預計集資62億至78億元，由於內地剛公布1月汽車銷售資料持續亮眼，中升將是今年港股首家大型中資新股。
不過最受矚目的，就是計畫4月招股的友邦保險（AIA），暫定集資額約780億至1170億元。消息傳言，AIA可能因應市場情況增加發行股數，最多將加碼至200億美元（約1560億港元）；一旦落實，友邦保險將打破工商銀行（01398-HK）於2006年創下的160億美元新股集資紀錄。
此外，已經在深圳上市的風電設備龍頭金風科技，市場傳言集資亦達15億美元（約117億港元），同樣希望在第2季掛牌的，還有由太古（00019-HK）分拆的太古地產，以及法國化妝品品牌L'OCCITANE。

馬丁沃夫專欄／英美財政 走在鋼索上

【經濟日報╱馬丁沃夫（Martin Wolf）／編譯吳國卿】2010.02.18
哈佛大學歷史系教授弗格森（Nial Ferguson）說話不愛拐彎抹角，所以上周他宣稱美國將面臨希臘式的危機並不令我意外，我也很快斥之為歇斯底里。美國和許多高所得國家一樣，確實走在財政鋼索上，但危險在於長期的過度寬鬆，和短期的過度緊縮。這是弗格森教授似乎不明白的困局。
弗格森說，根據白宮預測，美國的聯邦債務到2012年將超過國內生產毛額（GDP）的100%；美國將不可能再達到預算平衡；是貨幣政策拯救了經濟，不是赤字；利率將攀升；還有，高預算赤字對經濟有害等等。
長期過度寬鬆 短期過度緊縮
柏克萊加州大學的德龍（Brad DeLong）反駁說，這些說法有許多錯誤或會造成誤導：白宮的預測是，公共部門負擔的聯邦債務到2012年將達GDP的71%，且到2020年不超過77% ；如果不採取刺激措施，貨幣政策連目前的小幅經濟復甦都辦不到；利率也許會升高，但目前的殖利率曲線卻未透露任何跡象。此外，一個名目GDP成長率5%的國家，沒有理由無法達成預算平衡。
弗格森想嚇美國決策者，希望他們不再繼續實施或增加財政刺激措施，然而真正的問題卻是長期的永續性。他也指控對手相信「免費的凱因斯午餐」，然而重點卻是，提高今日產值的利益是否超過明日償付債務的成本。
弗格森相信的是保守派的免費午餐，也就是今日的財政緊縮不會影響經濟活動的觀點。在貨幣政策有操作空間，且民間部門借貸未受阻礙的正常情況下，這是對的。
但正如國際貨幣基金（IMF）經濟學家在近日的報告說的：「由於包括信用和定量寬鬆在內的貨幣政策已達極限，決策者除了依賴財政政策外別無選擇。」
光靠貨幣政策 小幅復甦都難
財政赤字和債務激增情況最嚴重的高所得國家，如愛爾蘭、西班牙、英國和美國，都是信用泡沫和資產泡沫最大的國家，因此民間部門的支出在去槓桿壓力下也受到最大阻礙。
財政赤字激增是受創的民間部門緊縮的反映。在美國，民間部門的財務平衡（收入和支出的差距）從2007年第四季的負2.1% GDP，到2009年第三季變成正6.7% GDP，改變幅度達8.8%GDP。儘管聯準會極力維繫放款和支出，但仍然出現如此大幅的改變。其他發生危機的國家也出現這類改變。
如果這些政府決定平衡預算，我們可以想像兩種結果：較可能的結果是大衰退捲土重來；較異想天開的結果則是，儘管大幅增稅或大砍支出，民間部門仍持續借款和支出，好像未發生危機一樣。換句話說，大規模緊縮財政能使經濟擴張。這當然是天方夜譚。
財政大幅緊縮 將再陷入衰退
財政赤字激增在某些情況是必要的。想避免它唯一的方法是事先預防民間信用和債務擴張。但弗格森說的對：大家都知道這種赤字無法永遠持續。萊因哈特（Carmen Reinhart）和羅格夫（Kenneth Rogoff）近日的研究指出，一旦公共債務超過GDP的90%，中位數成長率一年將減緩1個百分點。這種代價可謂不小。此外，到某個時候，信心可能崩垮，利率也將隨之激升。
然而，最難的是麥肯錫MGI近日說的：「去槓桿的痛苦過程，可能持續六到七年，才足以降低占GDP 25%的債務。」加快速度唯一的方法是透過大規模破產或通貨膨脹。若排除這些方法，還有什麼能在去槓桿持續進行中支撐需求？如果也排除財政政策，唯一的選項將是外來需求。但誰能彌補美國和其他受創國家萎縮的需求？答案是沒有國家能。
國際清算銀行（BIS）也認為，全球主要國家的長期財政前景暗澹，義大利公共債務到2050年可能達到GDP的250%，德國則達300%、法國400%、美國450%，英國500%，日本將高達600%。如果高所得國家的主權債券不想被降為垃圾級，它們將需要可信的緊縮計畫。所有人都同意這一點。最好的方法將是大幅降低權益性支出（entitlement spending）的長期成長。此外，隨著經濟復甦，也有必要採取短期的財政作為，包括削減支出和增稅。
我們現在面臨一個大困局：萬一美國和其他國家的民間去槓桿和預算赤字持續好多年呢？那麼，包括美國在內的AAA評級國家，很可能喪失所有財政操作空間。日本還未出現這種情況，美國未來可能也不會，但也可能發生。
所以，沒錯，高所得國家面臨嚴酷的財政挑戰；是的，遭遇危機國家的財政赤字將難以持續。但美國不是希臘。此外，現在就採取大規模財政緊縮將是嚴重的錯誤。那將使大部分國家承受再度陷入衰退的風險（以我所見，一定會陷入衰退）。民間部門需要療癒，這才是當務之急，不是財政緊縮。
（作者Martin Wolf是金融時報首席經濟評論員）

漢堡王 要賣星巴克咖啡

【經濟日報】2010.02.18
全美第二大速食連鎖業者漢堡王（Burger King）為重振疲弱的早餐業績，將翻新餐點目錄，並計劃與星巴克（Starbucks）合作，推出新的咖啡產品線。
漢堡王主管表示，漢堡王將在今夏產品推陳出新之際，在美國各分店推出星巴克旗下Seattle's Best品牌咖啡。星巴克於2003年收購了Seattle's Best。
漢堡王主要對手麥當勞的McCafe咖啡產品線大獲成功，業績大增，成為漢堡王借鏡對象。此外，漢堡王此舉也將在咖啡市場掀大戰。外界咸認，麥當勞鎖定星巴克為咖啡市場的對手。
漢堡王全球產品行銷創新副總裁蕭佛柏格（John Schaufelberger）說，改進公司的早餐業務是漢堡王「優先策略」。
在此目標下，全美逾7,000家漢堡王餐廳將全天候銷售冷熱咖啡，並有一般、香草及摩卡等口味與覆加鮮奶油的各種選擇，售價將由經營漢堡王90%據點的加盟業者決定，Seattle's Best所建議的售價介於1美元至2.79美元之間。
雙方並未公布協議內容，但此舉象徵著星巴克積極打響Seattle's Best名號與擴張版圖的雄心。去年秋天，星巴克與Subway達成協議，在Subway逾9,000家據點中銷售Seattle's Best烘焙咖啡，使後者在美國據點增加逾一倍。
大多數速食餐廳近年來大舉擴張早餐業務，適逢失業率攀高，愈來愈少上班族在上班途中進店消費，使早餐顧客下滑。市場研究機構NPD指出，去年全美速食店的來客量減少3%，早餐時段的顧客人數下滑2%。
但無論景氣好壞，銷售香醇咖啡通常伴隨著豐厚利潤，多被視為改造早餐的成功關鍵。
這也是漢堡王自2007年推出超值早餐後，首度大幅更換早餐產品線。
漢堡王也將把超值餐點中的雙層起司堡減少一片起司，並重新命名為BK1美元雙層堡。原先擁有兩片起司、售價1美元的雙層起司堡，將變成1.19美元。

Symbian低價搶市 智慧手機將跌破100歐元

經濟日報2010.02.18
智慧型手機業者紛紛推出低價新款手機，並降低舊款售價，使智慧型手機對一般大眾更具吸引力，市場也將加速成長，今年智慧型手機的售價可望首度跌破100歐元（137美元）。
Symbian為全球最廣為採用的智慧型手機平台，該公司執行長李威廉（Lee Williams）在世界行動通訊展 (MWC）預測，第一支售價100歐元智慧型手機將在今年問市。
目前諾基亞最便宜的Symbian手機零售價介於120至130歐元間，不含電信公司的補貼。
智慧型手機零件業者如高通（Qualcomm）與英飛凌（Infineon），將透過生產規模與技術創新以降低智慧型手機售價上，扮演關鍵角色。
策略分析公司分析師莫斯頓說：「電信業者急需低價智慧型手機，以便降低他們的補貼負擔，並向大眾市場推廣較先進的機種。」他也說，低價智慧型手機將拉抬手機業者的出貨量，但這也會壓低平均售價與利潤。

索羅斯避險基金 持股價值暴增42%

【經濟日報】2010.02.18
億萬富豪投資人索羅斯（George Soros）旗下的避險基金上季總持股價值，在去年第四季暴增42%至88億美元，新增的股票包括金融與電信類股。
據索羅斯基金管理公司16日向美國證券管理委員會（SEC）申報的資料，迄去年12月底的持股總額為88億美元，高於前一季末的62億美元。
在金融股方面，索羅斯基金管理公司上季買進9,470萬股花旗集團（Citigroup）股票，當時價值3.13億美元。此外，該基金也增加Fifth Third Bancorp和BB&T公司持股，但減少摩根大通持股數，由7.37萬股減為4,500股。
在電信類股方面，該基金分別增加Leap Wireless International與摩托羅拉（Motorola）的持股為兩倍，也小幅增持AT&T。市場盛傳Leap Wireless International正在尋覓買主，摩托羅拉也在上周公布將分拆業務部門的計畫。
索羅斯的基金也將柯爾百貨（Kohl's）的持股數大舉提高為近六倍，但減少梅西百貨（Macy's）的持股逾一半。
金價去年第四季上漲8.9%到歷史新高，索羅斯基金也增持全球最大黃金指數股票型基金SPDR黃金信託的持股數至兩倍多，增加的股數達372.8萬股，價值4.21億美元，成為該基金第四大股東。
SPDR黃金信託的資產在去年增加24%後，今年迄今再增2.2%，16日的黃金持有量為1,109.42公噸。
日本瑞穗銀行衍生性商品副總裁吉井哲也說：「由於美元走軟，投資人轉向較安全的投資，各國央行紛紛增加黃金儲備，也有愈來愈多民眾轉趨保守，將黃金列入投資考量。」
不過，索羅斯上月參加達弗斯世界經濟論壇（WEF）時，曾將黃金稱為「最終的資產泡沫」，由於SEC的每季申報落後時間長達45天，索羅斯今年可能已出脫部分黃金信託持持股。

巴菲特砍能源股 敲進沃爾瑪

【經濟日報】2010.02.18
股神巴菲特的波克夏公司向主管機關申報的資料顯示，該公司去年第四季減持嬌生公司（J&J）、寶鹼公司（P&G）股票，並大砍康菲石油（ConocoPhillips）和埃克森美孚（Exxon Mobile）等能源股。
這份資料也顯示，巴菲特另外加碼富國銀行（Wells Fargo）和沃爾瑪（Wal-Mart）股票，並敲進資料及文件儲存業者鐵山公司（Iron Mountain）、醫療器材與實驗設備公司Becton Dickinson、廢棄物處理業者共和國服務公司（Republic Services）等股票。
波克夏16日向美國證券管理委員會（SEC）申報的文件，呈現上季股票投資組合的變動情況，投資收益增加約2.4%至580億美元。由於證管會准許波克夏以保護交易策略為由略過部份資訊，因此該文件並非波克夏投資組合的全貌。
波克夏去年半年大買逾800萬股的嬌生股票，第四季卻減碼980萬股，持股總數降至2,710萬股；波克夏也減持880萬股寶鹼股票，持股數降至8,750萬股。
波克夏去年第四季還大砍對康菲石油和埃克森美孚的持股。該公司脫售1,970萬股康菲石油股票，持股減至3,770萬股，對埃克森美孚的持股也從去年秋天首次公布的123萬股減為42萬1,800股。
波克夏另外買進逾100萬股的沃爾瑪股票，使持股數增至3,780萬股；該公司去年第三季已將沃爾瑪持股增加一倍。波克夏也買進鐵山公司的股票，將持股數增加逾一倍至700萬股，Becton Dickinson的持股由120萬股增至150萬股，對共和國服務公司的持股也由9月底的360萬股增為830萬股。
此外，依據波克夏向證管會申報的另一份文件顯示，該公司對富國銀行的持股由一年前的3.134億股擴增為3.201億股，目前持有股權達6.7%。
除了上述股票，波克夏投資的公司還包括服飾、家具、珠寶和私人飛機公司，但仍以保險和公用事業為主，占營收的五成以上。