晨星亞洲研究部 2010/09/20
投資人常常惦記著、夢想著那些已經錯失的投資機會，對於那些當初沒有掌握住的投資念念不忘。投資人應該謹記的是－如何從過去所作的決定中學習到經驗，而不是不斷懊悔當初沒有作應作的投資，而去羨慕今日的大贏家。
由於事後的偏見心態，常常會讓人以過去的報酬表現來預測其未來的表現，於是很容易就下了簡單的結論。然而，總是想著你可能可以得到的結果，而非你是如何得到這個結果的過程，就可能會使自己對本身的投資策略判斷不當，而做出一些不必要的改變。換言之，即使你沒有投資在一檔事後發現報酬表現為全球最佳的基金，那並不代表你當初的投資決策不夠健全，或者是投資流程不夠合理。現在我們來檢視一些分析師多年來所錯失的一些重大的投資良機。
在十多年前，有某位同事強力建議佈局於黃金部位。他認為小部份的黃金或黃金礦業類股的資產配置，可以在變化極大的股票市場中，讓投資組合的資產配置更加分散，而且黃金價格當時也位於即將反彈的歷史新低點。但是分析師有採信這個論點嗎?答案是沒有。他並沒有持有任何的黃金部位，當然也沒有參與到典型貴金屬基金過去10年來幾近23%的10年期(截至2010年9月3日止)年化報酬率，而這個報酬率比其它基金組別都來得高。
然這位分析師亦有他堅持的理由。他認為：黃金是不可預測的，不僅不會產生收入，也不會有實質的報酬，且幾十年來也沒有甚麼真正的表現。再加上，當時並沒有黃金現貨ETF，僅能夠購買持有貴金屬礦業股票部位的基金，這樣一來就容易會有較大的公司風險。如果他的投資組合中有黃金相關的投資部位，那麼他恐怕無法睡得安穩。
之後，另外一位同事開始介紹一檔新的基金，並指出該基金對「長期價值型投資人」極具吸引力。這檔基金在1999年12月左右成立，但是表現卻非常強勁。基金經理人是一個反傳統並相當規避基準指數的價值型投資者，在市場投資機會少時，會選擇擁抱現金部位，但在機會出現時，也可能會大幅加碼他所青睞的產業和股票。這檔基金引起了分析師的注意，但他仍選擇做一個旁觀者。由於該基金的相關費用有點偏高，且該基金的成立時間都較這位分析師原先已持有的基金都來的短。因此，該分析師對於這檔相對年輕的新基金望之卻步。然而，這檔基金卻持續它的亮眼表現。這檔基金正是Fairholme（FAIRX），基金經理人為 Bruce Berkowits，該基金也是晨星(美國)國內股票型基金的得獎者之一。
數年之後，這位分析師持有另一檔並不熱門的價值型基金，當時所有價值型基金的表現都不佳，但他仍對基金經理人抱持信心。然該基金的投資顧問和董事並不認同，他們將原先的基金經理人換掉，並將該基金交由一位交易操作較為頻繁的基金經理人來管理。由於新任經理人過去的管理績效相當亮眼，分析師的同事因而對這位新任的基金經理人滿懷信心，但這位分析師卻撤回他的投資建議，並將這檔基金賣出，因為新基金經理人將該基金從一檔低投資週轉率、典型的反傳統價值型基金轉變成一個快速交易，且具彈性操作的價值型投資基金。約在 18個月後，該基金 Vanguard Capital Value（VCVLX）在新基金經理人 Peter Higgins的管理下大幅反彈，並成為在金融風暴過後表現最佳的美國國內股票型基金。
從經驗中學習
究竟分析師做錯了什麼呢? 除了不接受他的同事所給予的意見外，其實並不多。但如果你對成功的定義是指「持有報酬表現最佳的基金」，那他的決策行為的確是錯誤的，但這個定義不論是多健全的投資計畫都不一定可以達到。在2000年的時候沒有投資Fairholme的確很可惜，然即使是一個考慮非常周詳的投資計劃也會漏掉一些極佳的投資機會。所以在哀嘆錯失了某個機會之前，請重新思考你當初的投資理由，以及這些投資是否達成原先的既定目標。
當某個投資產品報酬表現名列前茅時，不管是否投資於該產品，只有極少數的人，會去假想如果事情與實際發生的狀況完全不一樣時會如何。藉由這樣的思考，可以清楚地看到你所承擔或可避免的風險。由於這樣的考量，分析師體認到大部分他所持有的基金，整體報酬表現並不差，且幾乎全部都有低於一般水平的費用比率以及週轉率，並有高於平均水準的基金經理人任期，及長期在同一基金組別中有不錯的績效排名，這些特性都提升他可達到目標的機率。因此，他會試著不再扼腕過去這十年中，他所放棄掉的一些基金投資機會。但同時，他也期望能聽到更多關於那些「漏網之魚」的事情或資訊。
(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣摘譯)
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