央行在製造通脹危機

(2009-06-30) 陶冬
訓練有素的消防員，進入火場後的第一件事是確定逃生出口，然後才是搜尋拯救物件。面對突如其來的金融海嘯，救火的各國央行毅然了調整貨幣政策，大開水喉，用流動性撲滅信貸恐慌之火。不過迄今為止，它們都還沒有真正想過退出機制。
美聯儲的量化寬鬆政策，拯救了金融業，避免了全球金融體系的全面崩潰，商業利率隨之大幅回落（甚至創出新低），為經濟走出衰退創造了必要的條件。如今，百年一遇的金融危機勢頭已過，經濟資料中也冒出了不少“春芽”。不過此時，央行卻為如何退出大感躊躇。流動性必須回籠，利率水準必須正常化，這個大原則十分清晰，但是步驟和細節卻充滿著困難。
世界經濟面臨著前所未有的低利率，前所未有的流動性。如何將貨幣環境正常化，沒有歷史經驗可資借鑒，也沒有理論可供參考。更重要的是，政壇人士根本沒有回籠流動性的願望，政治家們所關注的是就業、消費和選民意志，在擴張性政策的回收問題上，紛紛抱著“甯遲勿早”的心態。聯儲六月會議之後的聲明，反映著這個思路；歐洲央行首次使用量化寬鬆政策，反映著這個思路；英國、日本和中國央行的最新言論，也反映著這個思路。
其實，貨幣環境正常化的主動權，並不握在央行手中。各國的財政政策和巨額的財政赤字已經挾持了貨幣政策。西方發達國家的借貸速度，在過去200年歷史中（戰爭時期除外）是從未見到過的。G7國家的國債總規模在2007年時占GDP的78%，至2014年則預計升到114%。世界銀行將國債/GDP比率的警戒線設在70%。
國家拼命發債，導致國債市場供需失衡；國債利率上揚，帶動房貸利率等商業利率回升。央行的量化寬鬆政策，對商業利率的抑制效用已經開始減退，但是這樣不僅影響經濟復蘇的速度，甚至可能將經濟拉入更深的衰退。
央行必須為政府的財政政策保駕，必須要維持經濟的復蘇勢頭，於是量化寬鬆必須繼續，央行債券、釋出流動性的行動不僅不能放緩，必要時還必須加碼。
近來各國的國債收益率紛紛上揚。上升中的通貨膨脹預期、改善了的風險意識，加快了資金流出國債這個避險天堂的速度。市場已經開始調整對經濟增長的預期，利率水準正常化的過程已然展開。但是利率上揚，不利於國家發債，央行不僅不促成市場自發的利率正常化，反過頭來竭力加以制止。
央行拒絕早日回籠流動性，無疑有利於經濟的改善，但是這也為下一輪通貨膨脹埋下了危機的種子。從目前的失業和產能過剩情況看，實體經濟離通貨膨脹還有一段距離，這恰恰為央行按兵不動提供了依據。然而，超低的資金成本和氾濫的流動性，必然會帶來猛烈的資產價格通脹，而此早晚會蔓延到實體經濟。
此次量化寬鬆政策的出臺，也標誌著已經維持了二十多年的貨幣政策的紀律性遭到顛覆，中央銀行與政府財政之間的防火牆蕩然無存，貨幣當局現在赤裸裸地聽命于行政當局，為拯救經濟不惜置自身的第一職責（維持幣值穩定）於不顧。央行信用的喪失，輕者推高市場的風險溢價，降低經濟效率，重者則可能釀造出新的危機。
伯南克外號為“直升機”，因為他曾聲稱如果有需要，自己願意站在直升機上撒錢救經濟。他的量化寬鬆政策，堪稱貨幣政策史上的大手筆，力挽全球金融體制於狂瀾而不倒。不過接下來，伯南克必須重上直升機，將撒下去的錢撈上來。
筆者認為，央行在流動性回籠問題上很可能一拖再拖，直至通貨膨脹之火燒到家門口。屆時，貨幣政策也許需要作出急轉彎，在短短的時間內大幅加息（包括利率水準正常化部分加上抵消通脹的加息部分）。銀根驟緊，資金成本大增，勢必給經濟帶來衝擊，甚至不排除觸發經濟出現二次探底。
由於央行政策失誤而導致新的經濟下行，目前看來並非必然，但是央行必須要在適當的時機、適度地做出由“放”到“收”的政策切換，火候的拿捏至關重要。
在經濟衰退和通貨膨脹的兩面懸崖之間。央行開著一部跑車飛馳著，沒有地圖，沒有經驗，也沒有第二次機會。

瑞士經濟戰爭 打得辛苦

2009-06-30 工商時報
瑞士私人銀行主管表示，自從瑞士的秘密帳戶成為眾矢之的，瑞士等於跟全世界爆發一場經濟戰爭。
瑞士私人銀行Mirabaud的執行合夥人米拉鮑德（Yves Mirabaud）向金融時報表示，在美國和英國避稅是最容易不過的事。「在美國想要避稅再簡單不過。看看德拉瓦州的公司或是千島群島的信託就知道了。」
米拉波德形容瑞士是遭到大國的圍攻：「這已經超過在對抗避稅天堂方範圍了。瑞士是個小國，並不強大。」
報導表示，以美國和德國為首的國家今年稍早強迫瑞士同意放寬嚴格的銀行保密法之後，瑞士私人銀行就面臨強大壓力。瑞銀（UBS）的問題則使情況雪上加霜，這家全球最大財管銀行目前正與美國當局就協助避稅的指控在打官司。
瑞士私人銀行和政界都很堅持不跟外國自動交換訊息，亦即讓外國自行追查客戶姓名。米拉波德表示，「隱私對瑞士相當重要。自動交換訊息不利於一切。」
他說：「我們明白我們正在打一場經濟戰爭，我們有自己的武器。」米拉波德表示，人員素質以及瑞士政治穩定等因素意味著瑞士仍將吸引潛在的私人銀行客戶。
瑞士與美國上周就修訂雙邊租稅協定達成協議，目前有待瑞士國會審議。自今年3月同意提高銀行透明度以來，瑞士已經和6個國家簽署雙邊租稅協定私人銀行。

越南股市亞洲No.1

2009-07-01
亞洲區新興市場第二季表現亮麗，當中越南股市期內急升59.7%，為第二季亞洲區表現最佳股市，隨着越南國企私有化及重啟新股上市，投資者更預期當地股市會轉趨熾熱。
重啟IPO 麥博士唱好
越南股市第二季升幅不僅為亞洲區最佳，全球排名更僅次於烏克蘭股市，有「新興市場之父」之稱的鄧普頓資產管理總裁兼執行董事麥博士表示，當地重啟新股上市，有助提升市場的流動性及市場的整體表現。
總市值千二億 遜雅虎
○八年發生金融海嘯時，越南股市曾因當地貨幣下滑及外貿前景不明朗而急挫66%，但股市顯著回落吸引包括鄧普頓在內外資基金注目，目前在越南股市掛牌的161家公司，合計總市值只有160億美元（約1,248億港元），即越南股市的總市值，較美國雅虎一家公司為低。
繼之前越南保險（Bao Viet Insurance）後，越南外貿商業銀行（Vietcombank）昨日正式掛牌，越南的工貿銀行（VBIT）則於本月十六日上市，配合越南國企私有化而啟動的新股上市，估計會令越南股市市值最少增24.5億美元，連「末日博士」麥嘉華也認為，金融海嘯後，包括越南在內新興市場的經濟前景肯定較已發展經濟體為佳，又指美股不便宜，應吸納亞股。
有在越南工作的資產管理界人士則警告，越南股市反彈過急，全球經濟疲弱對出口帶來的負面影響也不容忽視。事實上，惠譽將越南長期本幣發行人違約評級，由「BB」調低至「BB-」，因越南財政狀況逐漸惡化。

澳洲鐵礦石巨頭力拓與日本新日鐵達成2009年度鐵礦石談判

年度合約價調降對礦業公司獲利的影響
根據美林證券預估，即使合約價下調33-44%，主要鐵礦石生產商的毛利仍有60-65%，一部份是受惠於生產成本在過去2季下降約20%，可以抵銷合約價下修的影響；至於降價對獲利的影響，以力拓與必和必拓為例，其鐵礦石部份分別佔其總獲利的55%及35%，預估2009/2010的獲利，力拓皆僅下調7%，必和必拓對鐵礦石依賴較低，僅分別下調1%及4%。由此可見，即使面臨鐵礦石合約價大幅修正，全球主要的生產商仍能維持很高的獲利，面對即將出爐的中國與三大生產商的談判結果，無論是比照力拓的降幅或是爭取到更大空間，對三大鐵礦石生產商的獲利影響應有限。(Source: Merrill Lynch,2009年5月28日)
貝萊德世界礦業基金如何受惠
貝萊德世界礦業基金投資以多元金屬公司為主，截至2009年5月底，貝萊德世界礦業基金前十大持股中，巴西淡水河谷(Vale)、力拓(Rio Tinto)及必和必拓(BHP Billiton)為全球前3大生產商，受惠於鐵礦石的佈局，預期將可望帶動礦業公司的獲利成長。

力拓警告：中國鋼企須買現貨

2009-07-01 工商時報 【康彰榮／綜合報導】
鋼鐵企業與國際礦商的鐵礦砂長期合約昨（30）日到期，但由於中國堅持新年度鐵礦砂價格應降40-45％，雙方談判仍僵持中。力拓警告中國客戶，如果談判未果，今日起礦商將以現貨價格銷售鐵礦砂。
國際鐵礦砂現貨價格近期不斷飆漲，已達近4個月最高水準，目前每噸為78美元至81.50美元，高於國際礦商與日、韓、台等地鋼鐵製造商達成議定的基準價75美元。這意味著中國鋼企將面臨更高的鐵礦砂成本。
英國「金融時報」報導，前（29）日晚上，巴西淡水河谷、力拓、必和必拓等國際三大礦業巨頭與中國鋼鐵製造商展開緊張的鐵礦砂談判。三大礦商稍早已與日本、南韓、台灣和歐洲達成協議，從今年4月起將鐵礦砂年度基準價下調28至33％。
不過，中方談判代表和中國鋼鐵工業協會拒絕接受上述降幅，仍堅持要求價格削減40％至45％。
由於中國和礦商去年簽訂的長期合約即將到期，力拓警告中國客戶，今日起礦商僅能以現貨價格銷售鐵礦砂。
截至昨晚截稿時，談判僵局仍未突破。「上海證券報」昨引述中鋼協負責人的話指出，中方的鐵礦砂談判將持續下去，且對中小鋼廠與供應商私簽長期協議也會採取措施。
報導指出，鐵礦砂長期協議合同條款規定，6月30日後供需雙方仍未達成價格協議，雙方將不再履約，實際按現貨供應，而這種情況過去從未發生過。由於中鋼協堅持40％以上降幅，目前全球主要產鋼國僅有中國還在堅持談判。
北京梅塔科諮詢總裁許中波表示，昨日的談判「不會有任何協議，因為中方並不著急」。然而，隨著鐵礦砂現貨價格的上漲，中鋼協討價還價的空間逐漸縮小。
一些市場交易員認為，現在中鋼協應該接受33％的降價幅度，因為現貨價格上漲後，三大礦業巨頭可能提出更苛刻的談判條件，縮減降價幅度。

蔡明賢 靠細節甩開對手

2009-06-28 工商時報
從台灣的IT製造業轉戰大陸的IT流通業，藍天電腦旗下的百腦匯不僅做到了，更在登陸短短11年內，建立起大陸IT賣場龍頭的地位。百腦匯總裁蔡明賢得意地說，如今，很多大陸消費者買IT產品，最先想到的不是買哪個品牌的產品，而是選擇先去百腦匯。
一家大陸專業機構的市場調查顯示，有超過40％消費者購買IT產品時，最先想到的商場就是百腦匯。「在大陸，消費者不會說要買某某品牌的電腦，而是說要去百腦匯買電腦！」百腦匯總裁蔡明賢得意地說。從11年前的門外漢，到現在的市場第一品牌，掌舵人蔡明賢眉宇之間充滿著無比的自信與豪氣。
11年一步一腳印 累積實力
2009年4月10日，百腦匯北京旗艦店在CBD（中央商務區）以100％的出租率風光開幕，在科技重鎮中關村之外，百腦匯成功地在各國使館與外商雲集的朝陽區建立北京第二個IT商圈。蔡明賢此刻審度著北京未來IT賣場的生態，立下「西有中關村，東有百腦匯」的豪志。而支撐蔡明賢強烈企圖心的，正是百腦匯過去11年「一步一腳印」所累積下來的實力。
在北京旗艦店開幕之後，百腦匯今年7月還要在上海開設第三館，同時將觸角伸進江蘇常州和山東青島。長期目標則準備在大陸35個中大型城市均有分店。
蔡明賢是百腦匯母公司、藍天集團董事長許崑泰在臺北工專（今臺北科技大學）求學時期的同學。1990年代後期，許崑泰偕蔡明賢前往大陸尋找藍天的設廠地點，求學時期經常出入學校旁光華商場的蔡明賢，發現大陸的IT賣場才在起步階段，未來一定大有發展空間，當下決定由許崑泰找地開店，蔡明賢負責招商、管理，百腦匯於是誕生。
就在這樣的機緣下，只有「光華商場經驗」的蔡明賢，一路把百腦匯經營成大陸人最愛去的IT賣場。
百腦匯1998年在上海徐匯區美羅城成立首家IT賣場，至今僅在11個城市開設16家分店，相較大陸其他連鎖服務業動輒開設數百家、上千家分店的規模，百腦匯的擴展速度可說是相對緩慢。
百腦匯的致勝不二法門，應歸功於精準的展店策略和不斷自我提升的經營理念，身為總裁的蔡明賢，正是這些決策的靈魂人物。
蔡明賢說，剛開始他對經營IT商場也不熟，但他腦海浮現的是，IT商場既是服務業，就應該以服務為導向。於是他將百腦匯定位為「價廉又物美，服務百分百」。
每年改善5％ 服務極致化
他說，「談到商場，就應該想到專業」，而專業的部分是可以不斷進步的，因此，他要求同仁「每年有5％的改善空間」，希望將服務做到極致化，「要做就做最好的」。
由於百腦匯走大型IT賣場路線，店內通常有5、600家以上的商家。蔡明賢謙虛地說，500家商家就等於有500位老闆，他們各自有自己的專長，如筆記型電腦、數位相機、手機等，百腦匯作為商場經營者，他也不斷要求同事必須在IT領域上不斷充實自己的專業素養。
蔡明賢口中常掛著「retail is detail」（零售就是細節管理），對於賣場內的各個環節，蔡明賢都觀察入微，希望百腦匯的形象一步一步做得更好。
例如，近年來，他要求各分店撥出樓層成立美食廣場，外人看來似乎提供給店內的消費者就近用餐，但蔡明賢最大的考量，其實是希望賣場內的商家都能集中此地用餐，避免出現店員在店內一邊用餐一邊招呼客人的不雅畫面。蔡明賢也推動百腦匯店內的商家店員服裝一致，除了使百腦匯看來更有制度外，最重要的是讓消費者在最快的時間內找到可供諮詢服務的人。
蔡明賢說，「經營商場沒有花招，誠信最重要，消費者一有抱怨，就要馬上改。」他堅信，商場做不好，都是因自己的問題，因此最大的競爭對手就是自己。
而在員工培訓的問題，蔡明賢也有自己的一套看法。在大陸台商逐漸減少台籍幹部並力推「幹部晉用本土化」之際，百腦匯卻逆勢而為，仍持續從台灣招兵買馬，為未來擴展新店儲備人才。
百腦匯現有台籍幹部100多人，除了上海總部外，大陸16家分店的店總經理和財務長，幾乎清一色都由台幹擔任，稱得上是「血統純正」的台資企業。這些台幹多數來自台灣科技業的菁英。如廈門店總經理王育智原在華碩加拿大分公司任職，因為看好大陸未來發展前景，2007年前加入百腦匯，先在廣州店當副總，今年2月便升任廈門店店總。
知人善任 沒有老闆架子
在百腦匯的台籍幹部眼中，蔡明賢是位知人善任、EQ高且心思細膩的好長官，特別是對於新進的幹部，蔡明賢更會給予最大的精神和行動支援，讓新同事在最短的時間內融入百腦匯的大家庭。
接近蔡明賢的一名百腦匯上海總部幹部說，相較於許多大陸台商動輒罵部屬、員工，Simon（蔡明賢英文名）是個非常尊重員工的總裁，不管對台幹或是大陸籍員工，蔡明賢絲毫沒有老闆架子，即使要求部屬做一些分內工作，「請」、「謝謝」都會掛在嘴邊。
這名幹部透露，作為大陸IT賣場的龍頭，其實百腦匯的員工在業界非常搶手，經常有對手出重金挖角，但大多數人都選擇留下來，一大主因就是因為蔡明賢的個人魅力，大家都願意在他的麾下做事。
從一些細節處可以看出蔡明賢的親和力。去年北京奧運聖火傳遞，蔡明賢獲選為上海站的火炬手，當傳遞完成後，員工紛紛希望跟手持火炬的蔡明賢合照，蔡明賢不僅大方答應，還拜託員工在「祥雲」火炬上簽名，事後則將這把火炬帶回台灣家裡珍藏。
而蔡明賢紓解壓力的方式，是他唯一喜好的高爾夫球。在工作之餘，蔡明賢經常會找以前在政大企業家班的同學和科技業友人打球，政大教授司徒達賢就是他的球友之一。據說蔡有70多桿超業餘的水準。
房地產不是百腦匯的驕傲
有什麼台商能在上海徐匯和浦東商圈、廣州天河商圈、北京CBD朝外大街和成都磨子橋這些黃金商圈擁有超大型IT賣場？答案是，百腦匯。
更令人垂涎的是，這些寸土寸金的賣場大多是百腦匯自有產權。
一位深耕上海多年的台商認為，百腦匯的經營模式，可說是「以建立通路的方式，經營房地產」，並成功地匯集人流、物流、金流和資訊流。持有類似想法的人不在少數，但這在百腦匯總裁蔡明賢聽來，卻顯得格外刺耳。他一再強調，百腦匯經營的是通路品牌，其擁有的房地產價值，只是為了讓百腦匯擁有更強力的後盾。
百腦匯在展店策略上，給外界最大印象就是自地自建和「1+N」模式。從1998年以來，百腦匯董事長許昆泰組成一支專業評估團隊，在各大城市中尋找最合適的開店地點，條件包括直轄市和省會城市的重要商圈、IT賣場集中區、鄰近大學院校等，確定地點後再購地自建。
「1+N」模式則是各城市建立旗艦店後，在周邊輻射地區開設3家左右商場。目前百腦匯規劃在35個主要城市設點，「1+N」模式推展後，將有百餘家分店。
百腦匯找地並非一帆風順，都會區精華地段的建地原本就稀少，地主還可能是一些重要機關用地，這時正好展現百腦匯團隊的公關能力。以哈爾濱分店為例，百腦匯董事長許崑泰中意的地點，剛好是哈爾濱工業大學的校地，雙方經長期磋商後才定案。
百腦匯的經營層原本盤算以自地自建的方式，可避免租約的束縛和租金上漲的風險，但這幾年，大陸主要城市的房地產因經濟快速發展而水漲船高，而百腦匯商場的所處位置，又正好都位於最昂貴的都會區精華地段，「無心插柳柳成蔭」，百腦匯的公司資產也因此大大增值，也讓投資界將其貼上「資產概念股」的標籤。
談吐溫文儒雅的蔡明賢，一聽到外界將百腦匯冠上「地產概念」，語氣略顯激動起來。據瞭解，蔡明賢的業界友人和就讀政大企業家班的同學，都曾與蔡明賢就百腦匯的屬性問題進行辯論，但都遭蔡明賢極力澄清，希望擺脫這個外界的刻版印象。
蔡明賢強調，「房地產增值固然是一件好事」，但百腦匯從成立以來，就是全力打造其在IT商場的品牌價值，百腦匯也下了很多功夫提升經營績效和服務品質，為的就是提升百腦匯的品牌形象，大陸消費者喜歡到百腦匯，也是看上百腦匯的品牌。
最讓蔡明賢感到驕傲的，並不是百腦匯擁有多少房地產，而是百腦匯獲選為消費者心中的IT賣場第一品牌，及在大陸馳名商標中，百腦匯是唯一獲選的IT商場。
蔡明賢說，百腦匯選擇自地自建，是為給消費者和商家的承諾，展現百腦匯在當地生根、永續經營的決心，不像多數商場以承租方式經營，租約到期隨時可能遷走，這對店家還是消費者來說，都是不負責任的作法。
「商場用租的，真的很麻煩」，蔡明賢說。但隨大陸商圈土地越來越難取得，百腦匯過去堅持的「自地自建」也開始有所妥協。蔡明賢透露，未來若有適當地點，且條件符合百腦匯需求，將不排斥用租的，但「自地自建」仍是優先考量。

瑞士私人銀行家：瑞士“陷入一場經濟戰”

英國《金融時報》理查•米爾恩(Richard Milne)倫敦報導 2009-06-29
日內瓦一位主要私人銀行家表示，隨著對瑞士銀行保密制度的打擊，“一場經濟戰”已經在瑞士與世界其他國家和地區之間爆發。
Mirabaud管理合夥人伊夫•米拉博(Yves Mirabaud)告訴英國《金融時報》，儘管瑞士保密法已經放鬆，但在美國和英國避稅仍然很容易。
米拉博在罕有的公開評論中表示：“銀行業人士和民眾都有一個感覺……我們已經陷入了一場經濟戰爭。再也沒有什麼比在美國避稅更容易了。看看特拉華州的公司，或者海峽群島(Channel Islands)的信託。”
米拉博急切地想把瑞士描述成更大競爭對手所選中的目標：“這不只是打擊避稅天堂那麼簡單。瑞士是一個小國。影響力不大。”
由於以美德為首的國家今年迫使瑞士放鬆了其著名的銀行保密法，瑞士私人銀行面臨巨大的壓力。
全球最大財富管理銀行瑞銀(UBS)的困境，致使這種局面進一步惡化。由於涉嫌幫助避稅，瑞銀捲入了一場與美國政府的法律爭端。
米拉博表示，打擊銀行保密制度目前尚未影響到銀行的業務，但以後可能會產生影響。
瑞士私人銀行和政府官員堅定地表示，不會允許外國進行試圖找出客戶名字的“摸底調查”——即所謂的自動資訊交換。但目前尚不清楚，需要有多少證據證明可能存在避稅行為，才能披露客戶詳細資訊。