查贈與大戶 3大族群要當心

2010-05-20 工商時報 【魏喬怡／臺北報導】
不要以為自己不是百大富豪就不會被國稅局盯上，在國庫空虛的年代下，有3大族群都會成為國稅局眼中的肥羊！會計師指出，像是年紀大的人在一個年度中財產發生明顯變動情況，或是年紀很輕的人在一個年度中財產發生明顯變動情況，還有億萬富翁等3大族群，都是被查核的重點。
勤業眾信會計師莊瑜敏表示，一般來說，年紀大者財產在一個年度中忽然顯著減少，或是年紀輕者在一個年度中財產忽然大量增加者，都可能成為焦點。
過去常見的案例是二等親之間股權交易的買賣，常常會被國稅局視為贈予來課稅。比如說爺爺想把手中持有的未上市櫃股票，低價轉讓給孫子，以為這樣不用繳贈與稅，但是國稅局還是會依股票的實價來課稅。
安致勤資會計師集團總負責人呂旭明在節稅致富一書中就指出，凡是名下有一棟房屋的民眾若在1個年度中財產發生明顯變動情形，還有財產達1億元以上，都要注意贈與稅的規劃。
過去曾有高齡90歲的人，因為有上千萬元的定存到期解約後，轉帳到長孫帳戶裡，後來就被國稅局查核到，國稅局認為老翁不可能在短期內就花掉钜款，因此，要求補徵贈與稅，並處以1倍罰鍰。
呂旭明提醒，只要在1個年度中財產發生明顯變動，都可能被列為選查核課對象。像是全年財富增減達10％以上的納稅義務人，且與申報所得不相當者。還有同筆土地1年內2次移轉，第2次移轉的買受人與前次出售人姓氏、住址雷同，而移轉現款在300萬元以上者。
另外還有年紀未滿25歲，但金融機構存款超過500萬元，年紀25歲到30歲間金融機構存款超過千萬元者。

米蘭檢察官：義大利面臨的問題可能比希臘更為糟糕

2010-05-20
米蘭一檢察官19日表示，義大利面臨的問題可能比希臘更加糟糕，因義大利有許多地方政府投資風險衍生品。
綜合外電5月19日報道，米蘭市檢察官阿爾弗雷多•羅佈雷多(Alfredo Robledo)19日稱，義大利可能面臨比希臘更加糟糕的金融問題，因其許多市政當局投資風險衍生品。
在審判那些被指控銷售衍生品中存在欺詐行為的銀行時，羅佈雷多告訴記者稱，只有當未來幾年衍生品到期時才能清晰的看到危險的程度。
其在法庭外告訴記者稱，“危險是真實存在的，但是並不是即期的。”“義大利是歐洲唯一的一個有如此多的市政政府擁有此類合約的國家。”
他稱，“這些市，區及省有如此多的泡沫，遲早這些泡沫將會破裂，而沒人知道這會何時發生。”
“這是一個不同於希臘的問題，但是鑒於其範圍廣泛，我希望我是錯誤的，但是可能是一個比希臘更加糟糕的問題。”
在審判中，羅佈雷多指控4家國際銀行在米蘭政府發行的16.8億歐元債券相關的衍生品銷售中，從不合常規的做法中獲取1億歐元的非法利潤。
這4家銀行是瑞士的瑞銀（UBS AG），德國的德意志銀行（Deutsche Bank AG ），美國的摩根大通（JP Morgan Chase & Co）及德國住房抵押貸款商Hypo Real Estate Holding AG旗下Depfa Bank Plc銀行部門。
羅佈雷多稱，這些銀行向那些對投資如何運作的知之甚少的人們出售復雜的衍生品，致使米蘭城面臨巨大的風險。
這些銀行否認有不當行為。

金融海嘯又來了？

(2010-05-19)陶冬
希臘沒有被債權人追債，對沖基金反而先被銀行追債了。歐洲債務危機惡化，歐元暴跌，風險意識增強，LIBOR抽升，銀行／投資銀行提高抵押標準，對沖基金被迫平倉降杠杆。這是近日市場大幅波動的真正因素。
金融資產價格的暴跌，勾起人們對金融海嘯的回憶。第二波海嘯是否很快會掩至？筆者認為不會。
由於歐洲領袖的推諉和無能，個別國家的主權債務危機，已經演變為歐元危機，市場對歐元的結構性缺陷更加挑剔，對其前景更加悲觀。匯率大幅波動，通常會帶來意想不到的失衡。當世界最大經濟體的匯率體系亂象叢生時，全球金融市場及經濟復蘇的確面臨著重大的不確定性。出現“黑天鵝”這樣的小概率事件，導致市場恐慌性拋售的風險不容忽視。
何況南歐國家的確面臨龐大的債務問題。希臘、西班牙、葡萄牙三國的國債規模大約為1.3萬億美元，是當年次級房貸貸款規模的一倍，觸發海嘯的誘因是明顯存在著。而且，市場對歐元走勢觀點之一致，沽空歐元之方便，比起危機前的次貸資產有過之而無不及。
然而次貸不過是一場危機的導火索，真正將個別金融資產的問題演變成百年一遇金融海嘯的，是盤根錯節的衍生產品和金融機構超高的借貸槓桿。這些因素在兩年前的金融危機中大致已經被引爆了。換言之，誘發大爆炸的火星又出現了，但是火藥庫則已經基本不存在了。少了衍生產品和超高槓桿，危機的擴散程度和範圍便與2008年的金融海嘯不可同日而語。
筆者對“歐豬國家”的減債努力並不看好，對歐元的長遠前景也不看好，但是認為目前市場對歐洲的短期前景過度悲觀。歐盟5月10日宣佈的7500億歐元拯救計畫，已經為“歐豬”的發債融資包了底。7500億美元相當於西、葡和希三國GDP的60％，三國總債務的77％，而且發債利率以歐盟信用評級為准。筆者相信西葡希今年債務違約的機會頗低。它們有無能力及決心去解決財政上長期入不敷出的問題依然是未知數，不過這是起碼三年以後的難題。
至於市場關於歐洲經濟陷入兩次探底的恐懼，筆者認為也有誇張的成份。受財政緊縮的影響，西葡希的經濟增長在今後幾年估計會收縮。不過歐洲核心經濟德國、法國的增長卻非常強勁，弱歐元可能進一步提高德國出口的競爭力。德國一國的經濟總量已超過西葡希三國總和的一倍。將債務國家在市場上的破壞能量照搬到實體經濟這種分析方法並不合適。
筆者認為，經濟復蘇與市場動盪，是今年全球經濟中兩條並行的主線。歐洲債務危機還會製造出新的波折，甚至恐慌，歐元仍有進一步貶值的空間，不過由此觸發新一輪金融海嘯的可能不大。歐洲的總體債務（包括政府、企業、個人）占GDP的220％，低過美國的270％，英國的300％和日本的363％，問題出在債務分佈上。以歐洲領袖最近所表達出的態度，資金的北水南調已經成型，而且在可預見的未來還會繼續。歐洲央行也罕見地為歐豬的財政作出背書，不分評級地接受歐洲主權債券作為抵押，這與美國聯儲平息雷曼倒閉後的市場恐慌時的做法如出一轍，而且歐洲貨幣當局顯示出它容忍歐元有序貶值的立場。筆者相信歐洲的短期震盪未了，不過不至於帶來一場新的全球性的災難。不過特殊時期需要特別小心，尤其需要特別留意歐洲銀行資產品質的惡化程度及資金市場會否出現斷流。

Lex專欄：主權財富基金投資

2010年05月14日 英國《金融時報》 Lex專欄
顧客無法抵禦奢侈品牌的誘惑。主權財富基金也是如此。在一系列著名的主權財富基金投資中——包括阿斯頓•馬丁(Aston Martin)和大眾(Volkswagen)等汽車製造商及眾多投資銀行，卡塔爾主權財富基金的子公司收購倫敦哈洛斯百貨商店(Harrods)只是最新的一例。但發光的不一定是金子——許多高調的體育、媒體和技術交易會證明這一點。
根據研究公司Preqin的資料，全球主權財富基金持有約3.51萬億美元資產。最大的主權財富基金可能屬於油氣資源豐富的阿布扎比、科威特和挪威。但對於控制著如此巨額資金的機構而言，它們的投資策略並非總是合理的。多數主權財富基金幾乎都承認它們缺乏直接管理的經驗。阿布扎比將五分之四的資金委託給外部經理人管理——大多數投入了追蹤市場的指數基金。這種消極的外包式管理方式對主權財富基金來說是有意義的，但與直接收購外國戰利品公司相矛盾。
不過，多樣化投資是正確的。卡塔爾首相希望本國主權財富基金在金融服務、工業和旅遊等領域進行收購。他說得很好。但與其他主權財富基金一樣，卡塔爾發現難以抵禦對知名品牌投資的誘惑，例如一間豪華的古巴酒店，以及倫敦金絲雀碼頭(Canary Wharf)的辦公區。

中國樓市如降溫 鐵礦石巨頭或弄巧成拙

2010年05月18日
分析人士說﹐澳大利亞鐵礦石生產商和它們的國際同行可能很快就會發現﹐中國房地產市場將意想不到地成為決定它們短期命運的一個重大因素。
問題就潛伏於礦商們新推的鐵礦石定價模式中。
新機制得到了礦業巨頭必和必拓(BHP Billiton Ltd.)和力拓(Rio Tinto PLC)的支持﹐它讓鐵礦石合約價格的設定朝著現貨市場的季度平均價格靠攏﹐有些情況下是朝著月度平均價格靠攏。
新機制取代了20世紀60年代開始運用、以年度價格為基準的制度﹐一直到今年3月份﹐這個制度還被或多或少地普遍運用。其典型特徵是談判過程冗長﹐礦商和它們的鋼企客戶們要為年度合約設定一個單一價格。人們認為﹐只要大宗商品價格繼續上漲﹐新機制在短期內就會對礦商有利。
必和必拓、力拓等礦商面臨的問題是﹐在大宗商品行情低迷期間﹐新機制將對它們的收入產生相反的影響。往大的方面說﹐新機制會令它們受到意外的沖擊﹐比如說一些分析師認為中國房地產市場正在醞釀的情況。
野村國際(Nomura International)駐香港策略師戴仕文(Sean Darby)說﹐我相當看空賤金屬資源股﹐因為隱含的大宗商品價格並沒有反映出中國未來房價陷入低迷的現實觀點。
戴仕文在4月份警告說﹐由於政府的樓市降溫措施可能會同時引起銷售量下降、供應量上升﹐中國房地產行業將迎來一場“完美風暴”。
戴仕文本月早些時候撰寫研究報告說﹐房價與一個開發商股價指數從去年10月份以來就反向而行﹐它們之間的差異越來越大預示著樓市將出現回落。
但到目前為止﹐大宗商品市場基本上忽略了有關中國樓市的擔憂﹐投資者關注的是中國不斷上升的經濟增長率。4月21日﹐反映中國到岸鐵礦石每日現貨價格的“鋼鐵指數”創下每幹公噸186.50美元的紀錄﹐平均價格較3月份上漲25%。
危險信號
但從渣打銀行(Standard Chartered)研究人員上週五發佈的非官方數據來看﹐中國樓市的第一批裂縫或許正在出現。
渣打銀行中國辦公室編制的數據顯示﹐5月初上海新房價格周環比下跌28%﹐而在截至同一週的四個星期內﹐深圳房價下跌了26%﹐北京下跌11%。
渣打銀行提醒說﹐這些數據反映的是豪華與中端市場的成交均價﹐可能存在失真的情況。
其他大城市的房價跌幅相對較小﹐不過在重慶等二線城市﹐銷量仍然下降了接近四分之一﹐這說明一些買房人和賣房人採取了觀望姿態。
渣打銀行分析師嚴瑾(Jinny Yan)在上週五發佈的研究報告中說﹐即使是在近期出現下跌的情況下﹐房價還有很大的下跌空間。
分析人士說﹐在推動新的現貨市場定價機制方面﹐由於存在長期的“大宗商品超級週期”大牛市的論斷﹐加上認為中國能夠維持每年雙位數的經濟增長的過於樂觀的觀點﹐英澳礦業公司必和必拓、力拓﹐以及巴西淡水河谷(Vale SA)等競爭對手可能因此而盲目。
經濟及政治分析師、管理著香港對沖基金Independent Strategy的羅奇(David Roche)說﹐推進現貨市場定價機制是基於一種極其弱智的假設﹐也就是現貨價格會一直上漲。
羅奇認為﹐中國正處於信貸泡沫破裂的早期階段﹐信貸泡沫的破裂將使中國經濟年增幅回到約6%的水準。
羅奇說﹐他一隻自然資源股票都沒有﹐因為他堅持認為中國不斷減少的需求最終將給所有的工業大宗商品價格帶來下行壓力﹐可能只除了原油。中國的鐵礦石進口佔了全球海運鐵礦石貿易額的70%。
羅奇說﹐在這種情況下﹐鐵礦石價格可能會在短短一個季度內就跌到目前水準的一半。他還說﹐信貸緊縮也會削弱中國地方政府融資工具為基礎設施工程提供資金的能力。
不過﹐礦業公司目前看起來很有信心。必和必拓首席執行長高瑞思(Marius Kloppers)說﹐他預計即使中國經濟增長放緩﹐鐵礦石價格也會獲得支撐﹐保持在每噸近120美元-130美元的水準。
週五有報導援引高瑞思的話說﹐這是供應的邊際成本﹐在這個水準有很大的緩沖。
並非所有的鐵礦石買家對新的機制都感到高興。大型礦業公司與一個代表中國主要鋼鐵企業的團體之間就建立固定定價機制的談判持續了一年有餘﹐據報導鋼鐵企業被迫在過渡時期使用季度平均值。
具有諷刺意味的是﹐雖然中國鋼鐵企業帶頭反對現貨市場定價機制﹐但如果鐵礦石價格大幅下滑﹐必和必拓、力拓和淡水河谷被迫接受比舊機制下更低的價格﹐中國鋼鐵企業卻可能最終成為受益者。
至少有一個主要鋼鐵生產商可能會改變立場：中國最大的上市鋼鐵公司寶山鋼鐵股份有限公司本月早些時候對中國國有媒體說﹐公司正在考慮改用新的定價機制。
與此同時﹐中國的房地產開發商面臨更加嚴格的銀行貸款限制和其他籌資活動限制﹐它們可能會擱置或推遲新的項目﹐給中國的房地產建設熱潮踩剎車﹐鋼鐵、銅和其他材料的需求可能會隨之減少。
羅奇說﹐我不會持有資源類股﹐我會做空實物銅。
野村的戴仕文說﹐對澳大利亞的礦業公司來說﹐假如中國增速現在放緩﹐那真是最不合時宜的了。澳大利亞政府正計劃改革稅收制度﹐擬於2012年7月開始實施40%的資源“超級利潤稅”。戴仕文說﹐當鐵礦石合約最終重新定位在更低的現貨價格時﹐可能是“雪上加霜”。
不過﹐新的資源稅方案引發了主要礦業公司和一些分析人士的強烈批評。這些公司可能會是新的國稅的最大受害者。分析人士則認為該計劃可能要經過大幅修改﹐或徹底作廢。
Chris Oliver本文譯自MarketWatch

大中華市場－大者恆大的中國基金

2010-05-15 工商時報
中國基金公司季報出爐，解讀當中數據，雖然不難發現中國基金業生態是強者恆強，但是個別基金強大吸金能力不但可能為基金公司業績創佳績，也可能造成業界排名重新洗牌。
依基金公司旗下管理的基金資產規模來看，去年底的前10大基金公司仍然持續蟬聯寶座，僅管今年第1季中國A股基金表現慘淡，前10大基金公司的市占率仍較去年底微幅上升，達到49.58％，占據著中國基金業的半壁江山。
去年底市占率第1的華夏基金公司，在今年第1季仍占龍頭寶座，不過排名第2的易方達也不是省油的燈，短短3個月的時間，易方達就將其市占率提高了0.68個百分點。
相較於前10大基金公司的不動如風，排名最後幾名的基金公司競爭則是波濤洶湧。資產規模排名最後的10家中國基金公司中，有高達8家的排名重新洗牌。
其中，排名進步最多的公司莫過於摩根士丹利華鑫基金公司，排名較去年底上升了6名，今年第1季來到第52名，另外，民生加銀基金公司，資產規模排名也上升了3名，隨著這兩家公司排名往前，也相對擠壓其他資產規模排名落後基金公司的空間，像是中歐、金鷹、天治、天弘、 金元比聯和浦銀安盛這些基金公司排名都出現下滑。
雖然基金公司整體資產規模排名強者恆強，中國市場第1季表現失色，再加上也不少投資人淨贖回基金，使得中國基金業第1季整體資產規模呈現下降，不過從資產規模較去年底上升的比率來看，卻僅有8家基金公司呈現上揚，分別為華富、華商、民生加銀、摩根士丹利華鑫、農銀匯理、新華、銀華和中銀基金公司。
仔細觀察這些資產規模逆勢上揚的基金公司，可以發現民生加銀、農銀匯理、新華和中銀等4家基金公司，資產規模的上漲來自於新發行基金的貢獻；而另一方面旗下績效優異基金吸引大批投資人申購，則是造成華富、華商、摩根士丹利華鑫和銀華等4家基金公司管理規模大幅增長的主要原因。
以基金類型來看，在中國股市表現整體疲弱之下，股票型基金和股債混和基金的資產規模都有不同程度縮水，而第1季資產規模有所上揚的基金類型為保本和債券型基金，在市場持續盤整、區間波動不動下，這些風險相對較低的基金也受到投資人青睞。至於QDII基金，由於基金公司在海外市場投資研究團隊實力有待考驗，再加上近年來全球金融危機不斷也使得中國投資人對投資海外裹足不前，使得QDII基金整體資產規模仍不盡理想，相較於去年底基金資產規模幾乎呈現全面下降。
以個別基金來看，截至第1季，包括嘉實主題、大摩領先優勢、華商盛世成長等基金今年以來表現逆勢上揚，基金績效排名自然也領先同儕，這些績效亮眼的基金中，有來自老牌基金公司的產品，也不乏年輕的中小基金公司所熱賣的基金，基金報酬率吸引投資人目光，成為最佳的行銷幫手，例如嘉實主題混合基金，第1季末基金資產規模大幅增長50億人民幣，成為季度基金規模成長最高的基金。（本文作者為晨星基金亞洲研究員）

中國銀行業面對貸款狂潮後遺症

2010年05月14日 英國《金融時報》 吉密歐 北京報導
中國國家審計署(National Audit Office)4月底對中國農業銀行(ABC)總行和11家分行進行了審計，發現這家中國資產規模第四大的銀行存在高達數百億元人民幣的違規貸款。
此次審計發生在一個尷尬的時刻：幾個月後，中國農行將在香港和上海首次公開發行(IPO)，預計籌資額將達300億美元，創下全球之最。
它也及時提醒人們，儘管經歷了十年的大規模改革，中國國家主導的欠發達銀行業仍然面臨著巨大挑戰。
中國的銀行，如中國工商銀行(ICBC)和中國建設銀行(CCB)，如今已躋身全世界規模最大（按市值計）和最盈利的銀行之列，但就在10年前，中國的整個銀行體系還處於技術性破產的境地。
從上世紀90年代末開始，中國政府展開了一系列的注資和不良貸款剝離行動，成功恢復了多數大型銀行的活力，然後將它們的少數股權出售給外國投資者，最後通過一些全球規模最大的IPO將它們推向股市。
這一進程還沒有完全結束，農行和很多規模較小的銀行尚未公開上市，但總體來看，這一改革取得了巨大成功。
“毫無疑問，中國銀行業較10年前有了長足的進步，當時它們大多已資不抵債，”惠譽評級(Fitch Ratings)分析師朱夏蓮(Charlene Chu)說。
“它們的資產負債表、資訊披露和財務狀況都有了大幅改善，但要成為其他國家那種真正的商業銀行，它們仍有很長的路要走，有時投資者對它們的進步評價有點言過其實了。”
多數分析師認為，所有中資銀行（它們的多數股權基本上仍歸國家所有）面臨的最大挑戰，就在於其貸款的品質，尤其是在經歷了去年國家指令性的瘋狂放貸之後。去年中國銀行業新增貸款較上年翻了一番，達到9.6萬億元人民幣（合1.4萬億美元）。
“中國的情況非常像西方2007年和2008年時的情形——那是一場流動性催生的資產泡沫，”獨立風險顧問董樂明(Lonnie Dounn)說。
“隨便走在中國的一條大街上，看看有多少空置多年的建築物，然後問問自己，它們為何不是一些銀行資產負債表上的不良貸款呢？”
董樂明表示，大部分銀行的資產質量數據“完全缺乏可信度”。他還說：“很多貸款永遠也收不回來，但銀行仍然不斷展期，只要利息支付還在繼續，就稱之為優質貸款。這是屬於隱性政府支出，最終將在政府不得不再次重組銀行資本結構時體現在銀行紓困計畫中。”
雖然在銀行上市前後就位的風險管理程式改善了對它們的監督狀況，但分析師表示，去年的信貸狂潮使過去取得的很多成果都化為烏有。
按揭貸款和房地產開發貸款去年大幅上升，幫助吹大了房地產泡沫，如今政府正努力在不戳破泡沫的情況下給泡沫放氣。
另一個令人關切的領域是向地方政府融資平臺發放貸款的大幅增長。
中國省市一級政府不得通過發售債券或銀行貸款直接融資，所以它們經常通過設立隱含政府巨額債負擔保的空殼公司來避開相關規定。
法國巴黎銀行(BNP Paribas)估計，去年約有3萬億元人民幣的新增貸款流向了這些地方政府融資平臺，其中大部分貸款僅由省級政府提供信用擔保，而沒有實際抵押物。
令人擔心的是，許多使用這些貸款的橋樑、下水管道和公園等項目將幾乎或者根本沒有回報，迫使地方政府只得尋找其他方式償還貸款或違約。
好消息是，中國的銀行監管機構被認為是其所有金融監管機構中最有效率的一個，並且它們已採取初步措施來防範潛在問題。
銀監會已經開始遏制貸款的過度增長，限制向某些行業發放貸款，迫使銀行籌集新的資金，為日後資產品質惡化提供緩衝。
中國的一些銀行已宣佈，將通過發售股票或可轉換債券籌措至少930億美元資金。
“我們知道今後會出資產品質問題，但至於這是否會導致一場銀行業的系統性危機，那就是另外一個問題了，”朱夏蓮說。